5月23日，海南高速發佈《關於延期回覆深圳證券交易所年報問詢函的公告》（下稱《問詢函》），稱由於問詢函中涉及內容較多，公司無法在2018年5月22日前報送全部有關說明材料並披露，故申請延期回覆《問詢函》。
今天，海南高速開盤一路高升，報收每股6.17元，上漲1.48%，似乎並未受到上述公告的影響。
海南高速2017年年報顯示，2017年公司實現營業收入58325.82萬元，同比增長66.19%；扣非後淨利潤為6859.63萬元，同比增長35.16%；經營性現金淨額37152.49萬元，同比增長296.93%。
從上述數據來看，海南高速財務狀況表現稱得上不錯。那麼，這麼一家公司何以被深交所問詢？
經營性現金淨額與淨利潤鉅額逆差
首先，《問詢函》要求海南高速說明其經營活動產生的現金淨流量與本年度淨利潤存在重大差異的原因和合理性。
一般來說，由於利潤和現金的計算項目不同，所以金額上有差異也屬正常。但是，海南高速經營性現金淨額和淨利潤的差異為27721.81萬元，故被深交所認為“差距重大”。
在年報中，海南高速解釋稱,“公司每年需攤銷大額的高速公路投資成本、房產、土地折舊等非付現費用,且本期新增瓊海土地資產減值損失以及取得較大金額的委託銀行理財收益等事項均不產生經營活動的現金流。”
補充資料顯示，海南高速無形資產攤銷4245.32萬元，固定資產和投資性房地產折舊972.74萬元，長期待攤費用攤銷39.39萬元，處置固定資產、無形資產和其他長期資產的損失為36.68萬元，資產減值準備4600.9萬元，投資收益為4110.48萬元。
刨除上述幾個數目，海南高速經營性現金流量淨額和淨利潤的差異為21937.25萬元，差額依舊很大。
具體來看，除資產減值款項和投資收益款項，上述其他款項的變化金額絕對值並不大。而海南高速2016年經營性現金淨額與淨利潤只相差3195.95萬元。
從金額上看，資產減值從2016年末的94.9萬元一躍至4600.9萬元，變化最大。同時，投資收益從2016年的2161.6萬元增長到2017年的4110.48萬元。但是，兩項款項的金額變化合計為6454.85萬元，而2016年至2017年，海南高速經營性現金淨額和淨利潤的差額擴大至24525.86萬元。
換言之，資產減值款項和投資收益款項並非是引起海南高速經營性現金流量淨額和淨利潤之間產生巨大差異的主要原因。
那麼，是什麼使經營性現金淨額和淨利潤差額迅速擴大？
數據顯示，存貨的減少這一項從2016年末的4445.92萬元增至2017年的26128.84萬元，即營業結轉成本增加，影響淨利潤。
2017年，海南高速的總營業收入5.83億元，營業成本3.11億元，通過銷售商品、提供勞務收到的現金為5.35億元。
由於經營性應收項目增加了0.46億元，約有5.4億元的銷售已在報告期內以現金形式收入。但對比營收現金的流入，營業成本並未計入經營性現金流出，這一來一去，便造成了海南高速經營性現金淨額和淨利潤的差額。
只是，年報為什麼不選擇直接用銷售與成本進行解釋，而是選擇了上述影響不大的幾個款項進行說明？
海南高速向《國際金融報》記者表示，“這可能因為會計做賬的時候選擇了這幾項作為說明原因。”
土地風波不斷
2017年年報顯示，因為瓊海市政府將公司與海南海汽合作開發瓊海“瑞海•嘉浪豪庭”房地產項目的土地認定為閒置土地,決定無償收回,
故海南高速決定將前期支付給海汽集團的土地轉讓價款 4068萬元全額計提壞賬準備。公開資料顯示，海南高速於2008年4月21日就該宗土地與海南海汽簽訂《房地產項目合作開發合同》，但公司於2010年10月19日才向瓊海市規劃建設局報送《項目修建性詳細規劃》。由於證載用途與控規不符，該報建沒有通過審批。2015年，瓊海市全面暫停辦理新增商品住宅，全面暫停新建商品住宅項目規劃報建審批，因此，海南高速並未再次進行報建等工作。
海南高速證券部相關負責人表示，“該宗土地當時被規定成交通用地，在合作時，公司清楚其用途，但是希望通過協商解決。因為這塊地就在我們瑞海水城一二期旁邊，但是政府沒批（商業住宅報建），所以就一直空置。目前，我們正在提行政複議，但是現在結果沒有出來，我們這邊不好說。”
中原地產市場分析師盧文曦指出，“一般來說，用地性質很難調整，因為涉及到改整體規劃等很多問題。並且，交通用地價格相對便宜，如改成商業住宅，價格就不對了。”
此外，2017年8月11日，其全資子公司海南儋州東坡雅居置業有限公司於收到儋州市國土資源局下達的《閒置土地認定書》,認定“海南儋州東坡雅居置業有限公司持有的位於儋州市那大城區國盛路北側的 627畝土地使用權存在超過動工開發日期滿 2 年未完成項目投資總額 25%的情況,認定該宗土地為閒置土地”。
這意味著，該宗土地也有被無償收回的風險。年報指出，如若該宗土地被無償收回,海南高速的土地成本中有21922.3萬元將無法收回。
此前，海南高速於2015年12月1日發佈公告稱，“由於考慮到本工程實際成本投入，東坡雅居一期項目已經無法達到預計的投資回報”，故項目於2015年5月停工。
“這塊土地目前還未處置，我們還在協調各方，最好還是能開發。”海南高速證券部相關負責人表示。
針對儋州區域房地產項目未來的盈利能力這個問題，易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進認為，“對於儋州來說，濱海新區等地產開發的監管會更加嚴厲，所以購房方面的渠道會收窄，項目的流動性會減弱。從這個角度看，此類區域勢必會面臨一些利空的影響。此外，其他區域的競爭性正在增加，例如周邊的澄邁、陵水等，都有較好的市場吸引力，這些因素都可能會影響儋州的地產業務。”
現金流謎團
“我們2017年銷售很好，估計現在瑞海項目還剩200多套。” 海南高速證券部相關負責人說。
正如其年報中所稱，公司開發的海口高路華項目和三亞瑞海錦苑項目均已售罄;目前在售項目——瓊海瑞海水城一期項目別墅、瓊海瑞海水城二期項目處於熱銷中。
但值得注意的是，銷售穩定的海南高速在近5年現金及現金等價物的淨增加額有4年為負。2013年至2017年，該金額分別為-2.45億元、-2.53億元、0.62億元、-2.17億元和-1.86億元。
記者注意到，這四年現金及現金等價物的淨增加額為負的主要原因是公司支付了大筆的投資現金。
海南高速證券部對此表示，這些投資基本都是對於房地產開發的追加款項，目前公司現金流不成問題。
同時，年報顯示，投資活動產生的現金流量淨額減少是因為本期公司將增加的經營活動產生的現金用於購買銀行理財產品,導致銀行理財本金增加,且期末尚未到產品贖回期。
截至2017年末，海南高速的銀行理財產品本金為11.68億元，較2012年期末增加了10.55億元，而近5年投資支付的現金總計為35.72億元。
按照海南高速證券部的說法，其餘25.17億元的投資支出大部分應為房地產開發的支出。
但是，一名資深會計指出，由於公司主業為房地產開發，房地產開發產生的支出應歸屬經營類現金流出。“投資所支出的現金”項目中一般包括因短期股票投資、長期債券投資和長期股權投資等支出的現金。
事實上，以2017年為例，海南高速2016年年報顯示，其瑞海水城項目已經竣工驗收，高路華二期項目總投資為1.31億元。此外，海南高速暫無其他新開發項目。同時，海南高速2017年期末的銀行理財本金較2016年期末增加了5.13億元，長期股權投資期末較上年增加673.8萬元，且報告期內並無其他重大的股權投資。而2017年投資支付的現金流出為11.37億元。
換言之，即使把高路華二期項目投資歸入當期投資支付的現金，還有近4.5億元的投資支出“不翼而飛”。
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