紅刊財經 陶丹
就在上週上證指數接近兩年前“熔斷底”2638點的時候，來自高層“放心說”讓股市低迷的情緒為之一振。上週二（9月18日），中國證監會副主席方星海在天津達沃斯論壇上表示，“目前的中國股市狀況不同於2015年，我們非常放心；目前沒有看到股市中散戶強制平倉的風險”。這一說法在具有國際性重要經濟論壇的達沃斯年會上提出，屬於在正式場合對股市的看法，代表監管層對當前股市的態度，值得投資者高度重視其中的信息。
這一“放心說”，是基於和2015年的對比。在那一年A股經歷了罕見的大起大落，上證指數從年初的3350點起步，不到半年的時間便上衝5178點，漲幅超過五成；而創業板更從1471點狂飆到4037點，暴漲1.74倍。罕見的暴漲和各類槓桿資金快速湧入股市密不可分，單單券商融資餘額就增長了1萬億元來到最高峰2.26萬億元，槓桿率更高、參與門檻更低的民間配資數量更難以計算。正是在槓桿資金快進快出的衝擊下，A股暴漲之後的下跌也十分慘烈，半年多的三波大跌將滬指打回3000點下方。而如今困擾2015年A股的槓桿資金，無論從絕對數還是相對數都已經大幅減少。以絕對數而言，目前滬深兩市的融資餘額回落到8300億元附近，比歷史最高峰減少超過60%，已經回到2016年初的水平(見附圖)；從相對數來說，目前滬深兩市的流通市值比2016年初增加兩成，融資餘額相同的情況下，佔流通市值的比例更大幅縮水。在造成2015年大起大落的重要因素——槓桿資金大幅減少的情況下，場內散戶被強平的風險大減，這也是讓監管層“放心”的首要原因。
除了槓桿資金比例被限制之外，最近兩年監管層也做了許多完善市場機制的工作，比如利用大數據監控打擊惡炒、再融資和重組新規減少金融套利、增加外資入市渠道、吸引養老金等長線資金進場、消除新股發行的“堰塞湖”現象等，都取得了不少成果。這些措施對於保護中小投資者利益，促進股市長治久安都有明顯的效果。也正是在這樣的背景下，最近兩年績優股、白馬股的整體表現強於題材股、績差股，市場出現良性的結構性分化。雖然目前上證指數和2016年初的點位相去不遠，但期間白馬股為主的指數基金都有不俗的表現。其中，紅利ETF上漲超過35%，上證50ETF漲幅超過35%，中證100ETF漲幅超過30%，滬深300ETF漲幅超過20%，都遠遠跑贏上證指數。白馬股相對良好的表現，折射出市場正本清源，讓寶貴的資金向優質企業傾斜，形成優化配置，這也是監管層提出“放心說”的又一原因。
此外，方星海還在論壇上特別提及美股，指出“隨著貿易緊張局勢的持續，美國股市若開始下跌也不足為奇”。相比美股，A股的估值更低，過去十年的表現雖然不盡如人意，但較低的點位也預留了一定程度的“護城河”。在國際主要股市中，A股已經通過提前下跌釋放了利空的影響，這也是監管層對A股放心的深層次原因。
從此次的“放心說”，我們不難看出，監管層“治市更重於救市”，股指的漲跌是一時的，機制完善卻是長久的。針對現有的機制查缺補漏，才能使股市在健康的軌道上穩健運行。從中也不難理解，在今年A股的調整過程中，新股的適度發行一直在進行，對內幕交易、惡炒題材股的打擊沒有停止，各項對外開放的引資措施也沒有中斷。正是因為對股市的“放心”，這些舉措才會持續進行，不為股指波動而動搖。
在“放心說”背後，並不是對股指見底的保證書，而是機制建設勝於一切，所謂“桃李不言、下自成蹊”，投資者切莫對救市甚至是發動大規模的“人造牛市”抱有不切實際的幻想。面對“放心說”，投資者需要尋找讓自己放心的投資工具和方式。慎用槓桿，從價值投資的角度尋找具備好價格的好公司，或者在股市整體低估的情況下佈局藍籌股為主的基金，長期投資用時間換空間，A股才能從監管層的“放心”，成為讓投資者真正放心投資的市場。
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