立足改性塑料主業，內生外延促業績高增長
核心觀點：
以改性塑料為主業，深化拓展多元化發展格局公司成立之初主營改性塑料業務，通過複合材料、光顯材料、體育草坪、空心膠囊等業務佈局，實現內生外延式發展。依託業務多元化、產業協同、區位等優勢，公司在深化原有客戶合作的基礎上持續拓展新客戶，各業務板塊均取得全面增長，實現整體業績大幅提升。以2019年業績快報數據計算，2013-2019 年公司營收和歸母淨利潤分別年均複合增長 43.8%、40.2%。
持續開拓改性塑料市場，保障主業持續健康發展中低油價水平疊加主要原料供需錯配，利於改性塑料行業提升盈利水平；受益於“家電穩增長+汽車輕量化”，改性塑料需求將保持 5%左右的增長。公司改性塑料主要應用在家電領域，同時積極開拓在汽車領域的應用。公司通過深耕客戶合作、壯大服務網絡，保障主業持續發展。我們預計公司改性塑料業務增速要高於行業增速，2019-2021年增速分別為17%、12%、10%。
深化新業務佈局，引領業績持續增長複合材料、光顯材料是公司重點佈局的業務。公司募資7.5億元建設的複合材料項目，部分設備已投入運行，將逐步貢獻業績增量。公司光顯材料客戶也是集中在家電、汽車等領域，依託客戶協同優勢，光顯材料業務拓展順利，處在快速擴張階段。人造草坪業務是公司協同發展的又一典範，依託在上游原料採購方面的優勢，成本控制能力強，將充分受益於我國體育產業的發展。隨著我國醫藥行業需求的不斷增長，公司空心膠囊業務將貢獻穩定收益。受新冠疫情影響，公司空心膠囊訂單量顯著增加，其業績有望大幅提升。
投資建議：維持“推薦”評級截至 2月28日，公司動態市盈率為17.9x，可比公司平均值為60.0x，
公司價值明顯被低估。我們預計2019-2021公司EPS分別為1.46元、1.82元、2.26元，對應PE17.9x、14.3x、11.5x，維持“推薦”評級。
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