安圖生物（603658.SH） 化學發光優質稀缺標的，流水線賦予公司長期競爭力
免疫診斷市場空間大，進口替代是未來行業趨勢。2018年國內體外診斷市場規模在600億元以上，免疫佔38%是最大的細分領域，我們預計行業未來3年仍能保持20%左右的增速。目前國內化學發光行業主要由外資主導，佔據80%以上的市場份額，國內部分企業目前在部分檢測項目上已經獲得了各級醫院較高的認可度，進口替代將是未來行業趨勢。
化學發光試劑品種齊全，裝機數及單產增長推動免疫板塊快速增長。公司免疫技術平臺多樣，試劑產品豐富，13-18年複合增速為38.52%，磁微粒化學發光試劑佔比逐年提高；2019年底公司化學發光儀器市場保有量在4100臺以上，預計未來三年每年都有1000臺以上的裝機，伴隨著單產每年約10%提高，預計將帶動免疫板塊未來三年30%以上增長。
兩次戰略併購整合能力出眾，獲取稀缺生化儀奠定行業地位。公司於2016年、2017年進行了兩次戰略併購，分別獲得佳能生化儀中國區十年總代理權和百奧泰康的生化試劑產品。其中，佳能生化儀高等級醫院認可度高，是稀缺的高速產品，為公司流水線進入各級醫院奠定基礎。
國產第一個檢驗流水線落地，已具備外資抗衡的能力。公司在2018年5月推出第一條全自動流水線，2019年預計裝機20條以上，公司在二級醫院已經建立先發優勢，在三級醫院憑藉著“高速生化儀+高速發光儀”的配置已經具備和外資抗衡的實力，預計19、20、21年流水線裝機20、50、100條。
給予“買入”評級。預計公司19-21年 EPS分別為1.72/2.24/2.88元，根據可比公司2020年平均PEG2.01倍，公司作為化學發光行業龍頭給予一定估值溢價，對應PEG為2.3倍，預計公司歸母淨利潤三年複合增速為30.19%，對應2020年目標價格為155.68元。
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