阳谷华泰发布2019年年报，报告期内公司营业收入20.14亿元(YoY-3.25%)，实现归母净利润1.84亿元(YoY-49.80%)，业绩符合预期。
一、橡胶助剂销量有所提升
2019年橡胶助剂销量有所提升，但基本被价格下滑抵消。2019年，公司继续深入实施大客户战略，围绕重点客户和重点产品持续开发推广，扩大了公司的市场份额，报告期内实现橡胶助剂销量14.99万吨，同比增长26.82%;但由于汽车产销量下滑导致对橡胶助剂需求下滑，市场供需关系变化导致橡胶助剂价格呈回落趋势，对经营造成较大不利影响。根据隆众化工数据，以促进剂NS为例，2019年华北地区平均价格为2.26万元/吨(不含税)，较2018年均价3.24万元/吨大幅下滑30%。公司主要产品加工助剂、硫化助剂分别实现营业收入7.33亿元、6.05亿元，同比下滑9.13%和11.5%;毛利率分别为27.80%、15.84%，较18年下降11.5和10.1个百分点。
二、新型助剂项目贡献逐渐提升
促进剂价格已跌至历史底部，不溶性硫磺等新型助剂项目对业绩贡献逐渐提升。在新型助剂方面，公司优势产品不溶性硫磺现有产能4万吨，其中2万吨为2020年年初投产的连续法工艺，产品具有高热稳定性和高分散性，该项目投产后可缓解目前国内高端不溶性硫黄进口依存度高的状况，实现进口替代，同时为该产品出口奠定基础，成为公司新的利润增长点。此外，公司建成的新型硫化剂DTDC、新型硫化促进剂TBZTD、TiBTD、新型多功能交联剂、后硫化稳定剂HTS各500吨/年的生产车间已开始贡献业绩，长期来看，公司不断扩展在高性能助剂领域的布局，将提升产品附加值和公司综合竞争力。
三、积极推进项目建设
2019年6月公司被山东省政府确定为首批化工重点监控点，子公司山东戴瑞克新材料的所在地东营河口化工产业园也于2018年6月被确定为山东省第一批化工园区，这两项认定对于公司意义重大，为阳谷华泰的项目建设和未来扩张打下了扎实基础。19年底公司发布了投资5.06亿元建设9万吨/年橡胶助剂项目的计划，主要包括4万吨不溶硫、3.5万吨酚醛树脂、1万吨新型粘合剂HMMM等产品。2020年公司计划完成年产1.5万吨促进剂M项目、3.2万吨橡胶助剂搬迁升级改造项目，并积极推进9万吨高效能橡胶助剂建设项目。2019年年底，公司在建工程已增加至2.21亿元，2020年将是公司新一轮高速成长的起点。
四、盈利预测与投资评级
由于促进剂等产品价格大幅下滑，下调公司2020-2021年盈利预测至实现归母净利润2.5、3.5亿元(调整前为3.62、4.07亿元);同时公司新项目推进较快，新增2022年盈利预测为实现归母净利润4.8亿元，对应PE13X、9X、7X，维持“增持”评级。
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