導語：愛奇藝股價“W”走勢的原因。
愛奇藝(NASDAQ:IQ)的股東好幸福，他們有可能見證：中國Netflix，中國Disney，或者中國YouTube的崛起。隨便哪個成真，愛奇藝都將不再是現在170億美元市值的愛奇藝。
夢想必須有，不然恍若鹹魚，但說實話，愛奇藝想在視頻領域變成誰都很困難。
01、做中國Netflix，ARPPU是挑戰
投資者願意把愛奇藝比作中國Netflix，因為後者2019年期末會員數1.67億，市值高達1636億美元。而愛奇藝2019年Q4會員數1.07億，市值才170億美元，每個會員對應的市值天壤之別，如果能鐘擺一些，趨近一點，豈不賺大發了。
但管理層好像不太看好這個對比，有意的往Disney身上靠（後面我們再講Disney）。這是為什麼，你知道嗎？
- 原因是愛奇藝靠會員收入很難成為Netflix，
- 它單個用戶付費金額，遠高於愛奇藝，是愛奇藝的6.4倍。
愛奇藝2019年會員收入144.4億元，四個季度平均付費會員數為1.03億人，月ARPPU（每付費用戶平均收益）為11.7元。
Netflix的2019年會員收入為198.6億美元，平均付費會員為1.53億人（付費會員只比愛奇藝多50%，但囊括了全球發達地區人群，見下圖），月ARPPU為74.7元（匯率1:6.9）。
如是，兩者ARPPU差距巨大，而且這東西基本是人均GDP和人均可支配收入決定的，不可能隨隨便便拉近。Netflix從2010年開始國際化才做到這個用戶規模。
基於此愛奇藝管理層在外界從不對標Netflix，也完全沒法對標，Netflix毛利率接近40%，光憑會員就能盈利（租碟業務只佔總收入的1.5%可忽略不計）。
愛奇藝呢，想盈利需要會員費之外的變現點，即使它將傷害會員的體驗，所謂會員收費不夠：
廣告來湊（就算你是會員也得看我中段廣告），信息分發來湊，其他類的直播、遊戲來湊，以及“VVIP”超前點映來湊（慶餘年只是試水，2020年就要大幅鋪開了）。
即使加這麼多變現模式，遺憾的是愛奇藝毛利率仍是個位百分比負數，再加上三費，每年要虧掉不少錢。ARPPU的差距很難彌補，看今年“VVIP”是否能把收入搞起來。
02、做中國Disney，IP是挑戰
Disney有三個主要的流媒體，Disney+，hulu和ESPN+：
- Disney+，內容包括迪士尼原創、漫威宇宙、皮克斯動畫、星球大戰、國家地理頻道，適合家庭和兒童觀眾，6.99美元/月；
- hulu，早期Netflix的跟隨者，適合成年觀眾，5.99美元/月（含廣告），11.99美元/月（不含廣告）；
- ESPN+，適合體育觀眾，4.99美元/月。
愛奇藝有四個主要流媒體，愛奇藝、奇巴布、叭噠和愛奇藝體育：
- 愛奇藝，版權採購捨得花錢，視頻自制（電影、電視劇、網絡電影、綜藝等）亮點很多，適合成人年觀眾；
- 奇巴布，內容包含動畫片、快樂聽、小學堂（收費項目），小奇星短視頻等。適合兒童觀眾。
- 叭噠，內容包括二次元風的漫畫、動畫、社區等，適合青年觀眾。
- 愛奇藝體育，內容包括西甲、英冠、網球、搏擊、高爾夫等比賽，適合體育觀眾。
從流媒體人群覆蓋的角度看，比起Disney，愛奇藝還多覆蓋一個二次元人群。但實際上，愛奇藝要成為Disney還有不短的距離。
迪士尼從1920年至今，已經存在整整100年，在日復一日的原創與併購之下，它積累了無數IP，並通過熒幕和線下的迪士尼樂園把IP分發並烙印在人們心裡，使之成為具有號召力的經典符號。
（迪士尼業務天梯）
不僅是IP。
在美國六大流媒體巨頭（Disney、Netflix、AT&T、Comcast、蘋果和prime video）群雄並起的時代，Disney的“IP+全球線上線下分發渠道+資金（自制內容需要巨資投入）”三大核心競爭力，是它進入用戶電視、手機等終端的有力武器，氣勢洶洶的指引2024年拿下1.35億付費用戶。
回看愛奇藝，版權採購不可能拉開差距，自制的劇和綜藝我覺得確實要比騰訊和優酷強上一線（愛奇藝多年黃金會員的感覺），但並沒有吊打的優勢。在拉開差距的IP、渠道和資金方面，愛奇藝差迪士尼很遠。
也許，愛奇藝對標Disney。
對標的只是一種帶給用戶快樂的境界吧。
03、做中國YouTube，生態和精準度是挑戰
龔宇在Q4電話會宣佈將推出名為“隨刻”的YouTube模式APP。先知堂此前在《B站對標YouTube？除非把CEO陳睿換掉》裡分析過YouTube。
1.肯給錢，分55%的廣告收入給播主；
2.Google爸爸的持續資金投入，收購YouTube之後可虧了十年；
3.換掉了原來的CEO，Google派兩任CEO，並帶來Google的賬號體系和AI算法；
4.苛刻的廣告變現模式（視頻開始的廣告看30s以上才收廣告費），讓廣告主不再嫌棄平臺內容質量差。
不過，愛奇藝的“隨刻”暫且先別對標YouTube，在國內你先得過B站這一關，B站的廣告變現雖不突出，但好歹還是中國最厲害的UGC視頻平臺：
100萬up主每月上傳300多萬視頻，用戶留存率80%，日均使用時長83分鐘，日均觀看19個視頻，總計每日7.3億視頻觀看。
YouTube有內容生態，有精準廣告變現；B站有內容生態，廣告變現很弱。愛奇藝的即刻能有什麼，拭目以待。
04、寫在最後
不管對標誰，Netflix也好，Disney也好，YouTube也好，買入愛奇藝都還是要等待拐點的到來。麻煩的是，目前來說還看不到拐點：
雖然2019Q4內容成本環比下降7.8個pct，但在新冠疫情下，2020年Q1收入增速卻不高，管理層給的指引是71億元-75.2億元，同比增長2%-8%。顯然，會員增長被廣告的下滑抵消。
會員這條腿，其實也已經不太牢靠，近三個季度都是低個位數百分比增長，幾近停滯。疫情結束後，會員增速可能不會太好。
愛奇藝在不同模式間探索的“無限對標流”，其實說明了一個問題：模仿哪個巨頭都不易，都很難扭轉虧損，所以它的股價一直在“W”形震盪。愛奇藝不需要做別人，只需要做自己，“vvip”也許是個起點。
————分隔符————
歡迎任何交流
往期文章精選：
- 2020年，閉眼吹中國平安的人：非蠢即壞
- 華大基因的新範式
- 衰落的百度，連新氧都“打不過”
- 京東股價萎靡的原因：“超級CEO工具箱”缺貨
- 科大訊飛：11年16倍的“最慘”人工智能公司
- 老妖芒格2020年Daily Journal股東會問答：多數人再努力也仍是底層（萬字長文）
- 現在，美團收購滴滴的最佳時機
- 現在，阿里把優酷等文娛業務，賣給今日頭條的最佳時機
- 阿里巴巴，21世紀的蒙古帝國
- 小米的高端化很難成功，就像二戰時德軍的“導彈笑話”
- 碧桂園、萬科、恆大和融創，今後五年誰最具投資價值？
- 致海康威視22萬股東：智者務其實，愚者爭虛名
- 今天的騰訊就像3年前的百度：“一代宗師”也會老去
- B站對標YouTube？除非把CEO陳睿換掉
- B站，逃得過被“收編”的宿命嗎？
- 1年漲5倍，跟誰學的套路：名師百萬年薪和“殘值”回收
- “網文大佬”閱文的本質：業績高度不確定的影視公司
- 留給“中國雲計算第一股”優刻得的時間不多了
- 市值管理技術哪家行？福建廈門找瑞幸
- 傳音控股的“國際下沉”走到了終點？
- 從人類學角度看拼多多
- 掃地機器人龍頭科沃斯：被小米系壓的“自斷一臂”
- 小米和格力的“戰爭”全面升級
- A股、港股、中概股企業的《慶餘年》
- 你在嘲笑巴菲特，巴菲特在等你破產！
- 致A股投資者：比小聰明重要1000倍的，是你的底層操作系統
閱讀更多 先知堂 的文章
