大家好，中国国旅的七种武器的第5篇是关于白云机场的，之所以要写白云机场，是因为白云机场是A股上市的企业之一，然而同样是机场，白云机场的市值和上海机场的市值相差了4倍，我想探究下是什么原因导致这样的结果，本文从免税店的角度研究下中国国旅未来能够从白云机场赚到多少钱，顺便看下白云机场有没有投资的机会。之前的4篇文章，大家感兴趣可以打开链接去看下
总所周知，上海机场从2017至今，市值不飙升跟消费回流大背景下免税店的巨额租金有着巨大关系。某种意义上说，上海机场就是将流量变现的商业地产。白云机场也有着巨大流量，这种流量也应该有着未被开发的流量价值。2018年白云机场旅客量是6970万，浦东机场是7400万，两者相差并不是很大。
国内机场的旅客货运吞吐量
其中，白云机场的国内旅客吞吐量是5317万人次，国际旅客人次是1654万人次，大概比例是3：1。
白云机场的旅客货运吞吐量
上海机场的国内旅客和国际旅客的吞吐量分别是3643万人次，3094万人次，大概比例6:5。
上海机场国内国际旅客吞吐量
大部分研报说搞国际旅客业务更赚钱，而且国际旅客的更有消费力，搞免税店收益更大，更能带来消费回流，这话有道理。
下面我们再分析下中国国旅分别与上海机场和白云机场签订的租金合同。
我们先说下白云机场和中免公司签的租约合同。
中免公司将在本公司现有的二号航站楼内经营面积为 3544 平方米的出境免税店。这和上海机场的免税店的面积相差巨大，上海免税店的面积为16915.37平方米，相差4倍多，虽然上海机场的T1航站楼的面积要到2022年才能使用。
上海浦东机场的免税店的面积
其次，我们在看下白云机场和中免公司的销售提成和保底价情况。
2018 年 7 月 31 日前（含 7 月 31 日）的月经营权转让费=月实际销售额×提成比例（35%）； 2018 年 8 月 1 日后（含 8 月 1 日），乙方按月保底经营权转让费与月实际销售提成额两者取其高向甲方缴纳经营权转让费； 2018 年 8 月 1 日起月保底销售额为 3292 万元，提成比例为 35%。
1、中免公司每月缴纳经营权转让费。月经营权转让费为月保底经营权转让费（月保底销售额×提成比例）与月实际销售提成额（实际销售额总和×分段提成比例）两者取其高。
2、年度递增额为以下两者取其高：
（1）（上年度月平均实际销售额-上年度月保底销售额）×20%
（2）上一年度月保底销售额×6% -白云机场公告
白云机场的提成比例较低35%，比上海机场的42.5%要低很多，然后白云机场的保底销售额开始时3292万元，和上海机场35亿起步的销售提成比真是小巫见大巫，悬殊巨大。
上海机场的免税店的销售提成
我们再看下白云机场对这笔合同带来的营业收入增长。
经营期限：8 年，从 2018 年 2 月 1 日起至 2026 年 1 月 31 日。如本合同场地启用时间提前或推迟，本合同期限作相应调整。
白云机场预计免俗店带来的营业收入
相比较上海机场2025年81亿元的销售提成，有着近30-40倍的差距。
事情情况是不是这样呢？
我们先看下2019年半年报，白云机场免税店的销售收入8.44亿元，预计全年有15亿元销售收入。
按照35%的销售提成，能够带来营业利润（15*35%）5.25亿元，带来净利润（5.25*75%）3.9375亿元这样看来白云机场对免税店的预期太过悲观。
我们在分析下白云机场免税店能给中国国旅带来的收益，我们按照10%的净利率估算，因为销售提成较低，而且中标企业四中免公司是中国国旅的全资子公司，所以归属上市股东的净利润应该是1.5亿元（15*10%）。假设2020年也是1.5亿元的收入，中性估计每年10% 的增长，2025年能够给中国国旅带来的收益为2.4亿元。
2020/3/1
转眼就到了3月份了，真是太快了。
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