作者 | Binance Research
數字資產交易平臺（比如Binance）可以讓市場參與者進行槓桿交易，對各大類資產的配置進行做多與做空。
通過建立一系列多空頭寸的組合，我們可以創建出“合成交易對”。在這篇報告中，“合成交易對”可以如下定義：
‘’‘在現貨市場上無法進行交易的交易對的多頭或空頭頭寸。可以通過買賣基礎金融工具和其他衍生工具來創建。”
在這份簡短的報告中，我們基於合成交易對ONT / NEO的示例，研究瞭如何使用保證金交易和Binance期貨來構建對“不存在的交易對”的合成敞口（ONT / NEO在Binance.com上是不存在的）。
建立合成頭寸
在現貨市場中，每個人可以根據報價資產和基準資產來創建頭寸。
從一般意義上來講，如果所購買資產的價值相對於用於購買資產的資產價值增加，則該交易即為有利可圖的。假設B是基礎資產，Q是報價資產，則存在以下三種情景使其成為可獲利交易（以美元為單位）：
1. B價格增加，Q價格增加，但B價格增加的更快；
2. B價格增加，Q價格減少；
3. B價格減少，Q價格減少，但Q減少的更快。
舉例來說，一個交易者可構建ONT/USDT交易對，比如可根據USDT的市場行情，通過使用借貸來做多或做空該投資策略。當然該交易者也可以BTC為基礎資產採用類似策略（即ONT/BTC）
然而，除非這種交易對在交易所上明碼標價，投資者是不可能在現貨市場上交易類似“ONT/NEO”的交易對的。
市場參與者可通過保證金交易和衍生工具的使用來構造合成交易對。
1.1 使用保證金交易
借入資產的方式是構造該交易對的主要方式之一。比如，一個有意通過建立多頭頭寸來實現ONT/NEO交易對的交易者可以遵循如下幾步：
場景一：該交易者將持有的USDT當作基準抵押品
- 借入資產以做空：將USDT抵押，借入NEO；
- 賣出該資產獲得報價貨幣：賣出NEO獲得對應數量的USDT；
- 使用報價貨幣做多另一資產：用持有的USDT購買對應數量的ONT。
場景二：該交易者將手中持有的NEO當作基準抵押品
- 借入報價貨幣：將NEO抵押，借入USDT；
- 使用報價貨幣做多另一資產：將持有的USDT購買對應數量的ONT。
交易者只需反向操作即可退出該頭寸。比如，在場景二中，交易者可以賣出ONT換成USDT，然後返回USDT （減去利息）以解鎖其抵押品（即NEO）。
此外，因借入而產生的利息同樣會影響整體策略的獲利表現，並需要重新調整頭寸。
1.2 使用衍生工具
加密市場的衍生品給合成交易對帶來了機遇。更進一步地說，它使得通過第三種資產（如USDT）在“不存在的交易對”上構建頭寸成為可能。
比如，一個通過USDT來確定損益的交易者可根據NEO的行情來交易ONT。
舉例來說，該合成頭寸需要進行兩個同時發生的交易：
- 賣出NEO/USDT合約；
- 購買與所賣出的NEO/USDT合約額度規模相同的ONT/USDT合約。
然而，我們需要持續地觀察該種頭寸：由於每8小時就收到或支出一次籌資費率對應的利息，所以保持該策略頭寸的兩端處於均衡狀態是必須的。
最後，交易者同樣只需反向操作即可退出原先設定的交易組合。比如在以上示例中，他只需購買NEO/USDT合約且同時賣出ONT/USDT合約即可。
利處、限制與風險
通常來說，使用利用上述策略來獲得套利敞口可以帶來一些新的利處，比如：
- 市場上更高的價格效率：通過結合相對於兩種資產的看跌/看漲觀點，交易者可以更輕鬆地根據其策略進行持倉，即提高市場效率。
- 額外的交易機會：從用戶的角度來看，該類多頭和空頭頭寸的組合將更能夠使交易者保有市場中立的態度。由於數字資產通常顯示出很高的相關性，因此可以防止“針對市場”進行單一方向的押注。
- 可以用報價貨幣實現盈虧：交易者可以押注兩種資產的價格變化，同時以報價貨幣（例如USDT）實現盈虧。
然而，合成頭寸同樣引入了額外的風險和限制：
- 額外費用（相對於常規現貨交易相比）
- 對於永續合約來說：由於該頭寸涉及正常頭寸交易次數的兩倍，因此必須支付兩次費用。此外，籌資費率可能會導致額外的費用（但也可能是額外收入）。
- 對於保證金交易來說：頭寸涉及的交易數量最多可達三倍。此外，必須為借入的資產支付利息，這會極大地影響該策略的效益。
- 然而，該合成交易對可促進市場的流動性，導致較高的利差（可能高於明示的交易費用）。
- 清算風險
- 對於永續合約來說：該交易的空頭端可能會導致用戶的流動性問題。因為我們在此使用了與合成交易對所涉及兩種貨幣均不相關的第三方貨幣（比如USDT）。
- 對於保證金交易來說：與現貨交易不同：如果價格走勢與所建立頭寸對應的預想有很大的不同，那該策略將面臨著被清算的風險。
- 管理該頭寸將更加複雜
- 對於永續合約來說：在籌資費率每8小時就收到或支付一次的情況下，必須要妥善處理以保證策略兩端的平衡。
- 對於保證金交易來說：長期來看，維持這種頭寸有一個非常明顯的成本，由於借入利率的存在我們需要對該頭寸進行監測調整。
總結
永續掉期和保證金交易使得交易者可以從以往不存在於現貨市場的新頭寸中獲利。
然而，合成交易對需要對交易中的各種因素有一個透徹的認識，比如清算風險、額外交易費用、借貸利率（對於保證金交易而言）、和籌資費率（對於永續合約而言）。
隨著新平臺的發展（如Binance期貨，FTX），加密市場還將湧現出更多的交易機遇。
Binance Research 作者
子銘 翻譯
內容僅供參考 不作為投資建議 風險自擔
閱讀更多 加密谷 的文章
