上海家化發佈2019年年報，公司2019年全年實現營業收入75.97億元，同比增長6.43%;歸屬於母公司股東淨利潤5.57億元，同比增長3.09%;扣非後歸屬於母公司股東淨利潤3.9億元，同比減少16.91%。
銷售費用增加提升成本，庫存情況穩定
公司2019年Q4季度營業收入相對穩定，為18.62億元，同比增長8.38%，環比增長2.70%，但歸屬於母公司股東淨利潤僅為1666.19萬元，同比減少80.76%，環比減少82.73%。其中，銷售費用Q4單季度為7.88億元，同比增加1.55億元，增加幅度為年內最大。2019年全年毛利率為61.87%，同比下降0.91個百分點，從期間費用率來看，銷售費用率達到42.18%，同比上升了1.53個百分點，主要原因系加大了電商、社交媒體的投入，營銷費用增長提升成本。存貨9.25億元，存貨佔比為12.18%，同比下降0.08個百分點。應收賬款佔比16.1%。同比提升1.75個百分點。
六神、佰草集進入調整期，湯美星穩定增長
公司2019年美容護膚品營收23.56億元，同比增長0.06%，毛利率增加0.12個百分點;個人護理品營收49.01億元，同比增長7.93%毛利率減少1.08個百分點;家居護理營收3.33億元，同比增長42.89%，毛利率增加2.64個百分點。分品牌來看，六神略有增長，佰草集、高夫、美加淨等均有小幅下滑，啟初、玉澤、家安、片仔癀等均有大幅增長。湯美星繼續穩定增長，實現營業收入17.03億元，同比增長4.28%，淨利潤8611.87萬元，同比增長14.40%。產品方面，佰草集以精華為切入點，推出第二代佰草集太極精華及凍乾麵膜，精華新客比例達到57%，面膜系列銷售過億;六神升級基礎沐浴露系列;啟初推出啟蒙系列;玉澤推出臻安潤澤玻尿酸安瓶精華、積雪草修護面膜等。
社交媒體投入提升，創新研發推動產品升級
公司實行全渠道、全覆蓋戰略，線下銷售主要為經銷商分銷、直營KA、母嬰、化妝品專營店、百貨、海外;線上銷售主要為電商及特殊渠道;公司積極推進新媒體應用，社交媒體投入佔比提升至50%以上，傳統優質媒體與微博、微信、小紅書、抖音等新媒體雙管齊下。
研發方面，公司持續進行技術創新，利用凍幹科技與皮膚科學研究前沿微生態學結合，開發了凍乾麵膜和凍幹精華系列;針對肌膚晝夜不同需求研發設計了雙劑型太極雙重修復精華;採用自主研發的微囊載體滲透技術完成佰草集五行煥肌系列產品升級;結合髮膚護理與幼兒感官發育結合，在啟初產品中加強觸覺、嗅覺、視覺等多維度產品體驗;持續研究皮膚微生態度對皮膚屏障功能的影響，開發含“益生元”成分的玉澤臻安潤澤修護保溼系列產品;湯美星突破餵哺領域，推出個護產品，並在護乳霜、奶瓶清洗類產品配方設計上採用100%食品添加劑類原料。
盈利預測與估值
我們預計公司2020、2021、2022年營業收入分別為79.61億、86.48億元和96.07億元，增速分別為4.79%、8.63%和11.09%;歸屬於母公司股東淨利潤分別為5.63億、6.34億和7.25億元，增速分別為1.03%、12.59%和14.42%;全面攤薄每股EPS分別為0.84、0.94和1.08元，對應PE為32.0、28.4和24.9倍，未來六個月內，維持“謹慎增持”評級。
風險提示
新產品拓展不及預期;進口商品競爭加劇;終端需求不及預期;系統性風險。
閱讀更多 投資快報 的文章
