國君固收 | 報告導讀：
一級市場：淨融資額上週略有回落。上週信用債總髮行2987.39億，到期946.61億，淨融資2040.78億，環比下降247.25億。其中，民營企業信用債總髮行183億，到期71.26億，淨融資111.74億，環比上升64.53億。城投債融資環比上升、地產債融資環比下降。城投增幅最大，而採掘降幅最大。
美聯儲緊急降息，避險情緒升溫。目前銀行體系流動性總量處於合理充裕水平，央行已連續14日未開展逆回購操作。3月3日美聯儲緊急宣佈降息50bp，疊加海外疫情加速擴散，債券收益率再創年內新低。上週信用債市場收益率全線下行，1Y期限各評級收益率下行5bp；3Y期限各評級收益率下行4-8bp；5Y期限各評級收益率下行5-9bp。信用利差表現分化，信用期限利差多數收窄。1Y期限各等級信用利差收窄3bp；3Y期限各等級信用利差走闊9-11bp；5Y期限AAA等級和AA-等級信用利差走闊2bp，AA+等級信用利差保持不變，AA等級信用利差收窄2bp。5Y-1Y期限AAA等級和AA-等級信用期限利差保持不變，其他等級信用期限利差收窄2-4bp；5Y-3Y期限等級各等級信用期限利差收窄1bp；3Y-1Y期限AAA等級和AA-等級信用期限利差走闊1bp，其他等級信用期限利差收窄1-3bp。
上週違約和評級下調事件：上週16中城建MTN001、18北大科技ABN001優先級、15新華聯控MTN001違約；華訊方舟科技、光陽安泰、青海投資集團、億達中國、泛海控股、新華聯控股、力帆股份評級下調。
正文
1. 一級市場回顧
1.1. 淨融資額上週略有回落
淨融資額上週略有回落。上週（3月2日-3月8日）信用債總髮行2987.39億，到期946.61億，淨融資2040.78億，環比下降247.25億。其中，民營企業信用債總髮行183億，到期71.26億，淨融資111.74億，環比上升64.53億。發行主體以地方國企、中央國企為主，在總計313個發行主體中，地方國企和央企分別佔206和69個席位。具體來看，短融上週發行1081.5億，到期569.8億，淨融資511.7億，環比下降455.4億。中票上週發行748.6億，到期181.8億，淨融資566.9億，環比上升43.1億。企業債上週發行133.0億，到期87.0億，淨融資46.04億，環比上升98.3億。公司債上週發行1024.3億，到期108.1億，淨融資916.2億，環比上升66.7億。
從評級分佈看，本週新發券以AAA、AA+高評級為主，其中AAA級發行量佔比71.06%，AA+級佔比21.77%。AAA評級信用債發行環比減少471.95億，AA+評級信用債發行環比增加93.13億，AA評級信用債發行環比增減少128.90億。從期限分佈看，3年期以內信用債發行規模佔比64.18%。具體來看，1年期以下信用債發行902億，環比減少563.10億；1-3年期發行590.7億，環比增加49.30億；3-5年期發行635.65億，環比減少147.21億。
關注發行利率偏離估值較多的發行主體。“20鄂科投債01”發行主體為湖北省科技投資集團有限公司，公司是湖北省武漢市東湖高新區重要的投資主體，資本實力逐年增強，但疫情對武漢市經濟產生負面影響，公司本身的債務壓力較大。公司發行利率高於估值355bp。“20東航股SCP009”發行主體為中國東方航空股份有限公司，民航機場發展前景廣闊，公司具有很強的行業地位和區位優勢，但未來存在一定的短期償債壓力，且由宏觀經濟、行業競爭導致未來盈利不確定性較大。公司發行利率低於估值84.93bp。
1.2.城投債融資環比上升，地產債融資環比下降
城投債融資環比上升、地產債融資環比下降。上週城投債發行1104.24億，到期313.14億，淨融資791.1億，淨融資額環比上升259.00億。地產債發行130.65億，到期21億，淨融資109.65億，淨融資額環比下降22.75億。從產業債行業分佈看，上週18個行業淨融資額為正，其中城投、公共事業、交通運輸淨融資額分別為791.1億、317億、167.42億。3個行業淨融資額為負，其中通信、建築裝飾的淨融資額分別為-60億、-31億。從邊際變化看，城投增幅最大，而採掘降幅最大。
1.3.信用債取消或推遲發行規模上升
信用債取消或推遲發行規模上升。上週信用債取消發行3只，計劃發行規模36億，取消發行主體為2家地方國有企業、1家公眾企業。上週無信用債推遲發行。
2.二級市場回顧
2.1.收益率全線下行，信用利差表現分化
美聯儲緊急降息，收益率全線下行。目前銀行體系流動性總量處於合理充裕水平，央行已連續14日未開展逆回購操作。3月3日美聯儲緊急宣佈降息50bp，疊加海外疫情加速擴散，債券收益率再創年內新低。上週信用債市場收益率全線下行，1Y期限各評級收益率下行5bp；3Y期限各評級收益率下行4-8bp；5Y期限各評級收益率下行5-9bp。信用利差表現分化，信用期限利差多數收窄。1Y期限各等級信用利差收窄3bp；3Y期限各等級信用利差走闊9-11bp；5Y期限AAA等級和AA-等級信用利差走闊2bp，AA+等級信用利差保持不變，AA等級信用利差收窄2bp。5Y-1Y期限AAA等級和AA-等級信用期限利差保持不變，其他等級信用期限利差收窄2-4bp；5Y-3Y期限等級各等級信用期限利差收窄1bp；3Y-1Y期限AAA等級和AA-等級信用期限利差走闊1bp，其他等級信用期限利差收窄1-3bp。
2.2.AA級城投和中票利差多數收窄
AA級城投和中票利差多數收窄。上週3年期AA評級中債-城投估值收益率收於3.1680%，利差-12bp，較上週收窄6bp；5年期AA評級中債-城投估值收益率收於3.5052%，利差-36bp，較上週收窄4bp；7年期AA評級中債-城投估值收益率收於4.0628%，利差-36bp，與上週走闊3bp。警惕弱資質區域利差走闊風險。從城投債區域利差對比看，貴州、雲南、湖南、山西、廣西等地區域利差偏高。從上週城投債區域利差變動來看，青海、貴州上週利差走闊較多。受疫情影響較為嚴重的湖北地區信用利差有所收窄。
2.3.二級市場周成交量環比上升，城投債成交量持續上升
信用債周成交量環比上升。上週信用債周成交量4490.5億，環比上升2.81%。企業債、公司債、中票和短融周成交分別為266.2億元、143.04億元、1893.78億元、2187.44億元，企業債、公司債、中票和短融周成交量分別環比變動33.36%、29.12%、-8.73%和10.35%。城投債成交量持續上升。城投、電力、綜合、煤炭、運輸成交量位居前5位，20個行業成交量環比上週上升。其中，城投成交量上升規模最大，環比上升1188.06億。
關注偏離估值較多的交易情況。上週共有4只債券成交價差幅度超過10%，其中天神娛樂2019年再度大幅虧損，有退市風險， 且“17天神01”本年實質性違約；鴻坤物業母公司燁星集團通過港股IPO聆訊。應當密切關注相關事件後續進展，合理規避風險。
2.4.交易所活躍個券市場表現
高收益債收益率多數下行。交易所7%以上高收益債收益率多數下行。成交量最高的前20大高收益債中16萬通02上行幅度最大，為293bp，17渝信01下行幅度最大，為-813bp。高等級債收益率多數下行。成交量最高的前20大高等級債收益率多數下行，其中19曲文01上行幅度最大，為302bp，16餘投01下行幅度最大，為-150bp。地產債中，成交前20的債券收益率多數下行，其中15萬通02下行幅度最大，為-239bp。城投債中，活躍券的收益率多數下行，其中16餘投01下行幅度最大，為-150bp。
3.信用違約和評級下調事件彙總
3.1.上週信用違約事件
1）中城建（16中城建MTN001）
中國城市建設控股集團公告稱，“16中城建MTN001”應於3月1日支付該期債券當年利息。截至兌付日日終，公司未能按照約定將“16中城建MTN001”兌付利息的資金按時足額劃至託管機構，已構成實質性違約。
2）北大科技園（18北大科技ABN001優先級）
上清所公告稱，3月6日是“18北大科技ABN001優先級”的回售行權日及付息日。截至今日日終，我公司仍未收到發行人支付的付息兌付資金，無法代理發行人進行本期債券的付息兌付工作。
3）新華聯控股（15新華聯控MTN001）
新華聯控股公告稱，“15新華聯控MTN001”應於3月6日兌付本息。截至到期兌付日終，公司未能按照約定籌措足額兌付資金，“15新華聯控MTN001”不能按期足額兌付本息，已構成實質性違約。
3.2.上週評級下調事件
1）華訊方舟科技（17華訊02、17華訊03）
聯合評級公告稱，將華訊方舟科技有限公司主體長期信用等級由AA下調至AA-，同時下調“17華訊02”和“17華訊03”的信用等級至AA-，並將公司主體長期信用等級及“17華訊02”和“17華訊03”的債項信用等級列入可能下調信用等級的評級觀察名單。
2）光陽安泰
惠譽公告稱，將光陽安泰控股有限公司長期外幣發行人違約評級從“B+”下調至“B”，評級展望穩定，同時將其高級無抵押評級從“B+”下調至“B”，回收率評級為“RR4”。
3）青海投資集團（12青投債、12青投資）
中證鵬元公告稱，將青海省投資集團有限公司主體長期信用等級由BBB下調為C，評級展望調整為穩定，同時將公司發行的“12青投債/12青投資”信用等級由BBB下調為CC。
4）億達中國
穆迪公告稱，將億達中國控股有限公司的企業家族評級由“Caa1”下調至“Caa2”，同時將其美元票據的高級無抵押評級由“Caa2”下調至“Caa3”，展望仍為負面。
5）泛海控股（15泛海MTN001、15泛控01、16泛控01、16泛控02、17泛海MTN001、18泛海MTN001、18海控01、19泛控01、19泛控02、20泛控01、20泛控02）
標普公告稱，將泛海控股長期發行人信用等級下調至CCC，並列入負面評級觀察名單，同時將公司發行的高級無抵押票據的長期發行評級下調至CCC-。
6）新華聯控股（15華聯債）
東方金誠公告稱，將新華聯控股有限公司主體信用等級由AA下調至A+，評級展望為負面。
7）力帆股份（16力帆02）
力帆股份公告，聯合評級將公司主體長期信用等級由AA-調整為BBB，同時將“16力帆02”公司債券的信用等級由AA-調整為BBB。
8）北大科技園（18北大科技ABN001優先級）
聯合資信公告稱，將“北京北大科技園建設開發有限公司2018年第一期資產支持票據”項下“18北大科技ABN001優先級”信用等級由Asf下調至B+sf。
我們的心願是…消滅貧困，世界和平…
國泰君安證券研究所 固定收益研究覃漢/劉毅/高國華/肖成哲/王佳雯/肖沛/範卓宇/潘琦
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research
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