中泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
亿联网络(300628)
公司公布2019年业绩快报，全年实现营收24.93亿元，同比增37.31%；实现归属上市公司股东净利润12.51亿元，同比增46.92%。
业绩高增长符合预期，盈利能力保持强劲。公司业绩整体保持高增长，12.51亿元接近此前业绩预告的上限，符合预期。营收和净利润的双双提升，得益于企业通信市场持续增长和公司市场的有效开拓：在SIP业务保持了较高增长的同时，VCS业务也如预期中的实现了高速增长，公司开拓海内外市场的战略得到有效推进；同时公司通过新品持续迭代，产品结构升级保持住了价格稳定，综合毛利率季度环比也在提升，此外美元汇率上升使得公司毛利率稳中有升；同时公司整体费用率保持稳定，并加强了资金管理力度。总体上，公司在持续实现的营收业绩快速增长的同时，强劲盈利能力依然稳固。
外部环境或使收入波动加大，但总体上依然能保持稳健增长。自去年5月份美国公布3000亿加税清单后，公司采取应对措施，包括经销商提前增加库存等。因此美国经销商提前备库存推高了上半年，尤其是Q2的业绩增长；而英国脱欧计划也促使Q3英方经销商加大了备货。外部经营环境虽然存在不确定性，但作为企业经营必需品，SIP和VCS受宏观波动冲击较小，从往期来看，海外企业市场自发选购公司产品的意愿保持稳定。虽然提前备货增大了海外销售的波动，但从全年和长远来看，我们认为市场需求稳中向上，订单和业绩预计将保持稳健增长。
SIP业务向高端深化，产业引领者地位持续巩固。得益于2018年至今公司在SIP业务上持续投入大量的研发力量，已有产品线持续升级完善，满足了更深层次的用户需求；系列高端新品助力公司跨入高端企业市场的，带来新的增长机会。从而使公司在2018年全球SIP市场份额第一的基础上，产品结构向上升级，规模同比保持30%以上的高增速，同时毛利率同比也出现了明显上升。原有产品线的进一步完善，叠加高端新品的上市推广，共同使得公司在2019进一步稳固了在SIP话机领域的竞争优势，产业引领者地位持续巩固。我们认为，SIP市场整体渗透率仍在提升，竞争格局虽然逐渐进入均衡期，但公司在多个维度的竞争优势稳固，将保证其在份额上的持续提升。
VCS业务规模接近翻倍，仍有庞大成长空间。VCS在2019H1实现94.67%的高速增长，销售占比提升至12.03%，预计全年将保持90%左右增速。作为公司远期的战略重点方向，未来将承担起对公司的全面引领，因此还具有庞大的成长空间。公司一方面着眼于系统和终端在技术性能上的不断提升，发布的新版本云视频在底层技术上脱胎换骨，强大性能将逐步显现；另一方面针对性地加大了对VCS业务的销售投入，旨在增强销售实力。国内渠道已实现了区域全覆盖，拓展政企客户取得重要突破，海内外市场也在同步开拓。另外也持续和内容平台巨头加强合作，除微软外，与腾讯、电信等新签订了战略合作。公司业务间的协同和资源复用效应将持续释放，未来政企市场的云+端整体解决方案将取得更大的进展。
盈利预测与估值：我们预计公司2019到2021年将实现净利润分别为12.51亿、15.6亿和18.86亿元，对应EPS分别为2.79、3.48和4.2元，维持买入评级。
风险提示事件：中美贸易风险、汇率波动风险、新业务拓展不力风险、竞争风险
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