近几日，海外疫情蔓延引发资金避险情绪，全球市场发生较大波动。疫情影响下的海外市场走势如何？外围市场的波动将对A股产生何种影响？后续大类资产应如何进行配置？我们特意邀请专户投资部投资经理胡晓露为大家解答。
胡晓露：
理学硕士 CFA，景顺长城基金专户投资部投资经理，13年海内外证券、基金行业从业经验。
Q．受海外疫情蔓延影响，全球市场发生波动，您如何看待海外市场的未来走势？
胡晓露：2020新年伊始，不论是国内还是海外，经济都处于相关指标逐步企稳的阶段。此外，中贸易摩擦逐步降低，对风险偏好有所提振。稍后出现的美伊冲突升级和国内的新冠疫情是超预期的，尤其后者引发了市场较为紧张甚至是恐慌的情绪。从1月中下旬开始，国内的股票、部分商品的价格都有所调整；债券利率趋势下行。在春节后市场流动性、逆周期政策的支撑下，国内的风险偏有所修复。以创业板为首的科技成长率先反弹。直到上周随着海外疫情的发酵，市场再次进入了调整的阶段。
海外市场方面，从上周起海外市场的多类资产进入较为疯狂的避险模式。过去一周，全球市场的剧烈动荡，最近一周美股和黄金双杀。2000年以来美股跌幅超过5%的同时黄金回报为负的情况仅发生过11次。另外全球大类资产相关性指数最近上升到历史较高位置。这些现象最主要的驱动力是新冠疫情在海外的快速蔓延。
Q．上周美股三大股指均跌超10%，而周一美股报复式大幅反弹，您如何看待近期美国市场的巨幅调整？
胡晓露：美国股市调整较为剧烈，和美股自身的特性有关，首先美国市场被动资金的持仓占比较高，其次，从衍生品角度来看，今年1月份，市场买入期权量较大，侧面反映市场情绪处于非常亢奋状态。在这种比较极端的状态下，一旦市场发生任何的风险事件，均会发生较大的震荡。同时，我们也看到上周五美股有所逆转，一方面，经过一周的暴跌，美股短期处于超卖状态。另一方面，美联储主席鲍威尔的特别声明，传递了积极的货币政策信号。如果后续美联储政策能够及时介入，将对美股市场的企稳有所帮助。
Q．如果海外疫情迅速蔓延超预期，市场是否会进一步的发生恐慌？或者发生类似于衰退级别的调整？
胡晓露：从股市预期角度看，上周标普跌幅11.5%，08年最大周跌幅18.2%，其次是 9.4%，但是与现在相比，08年的时候，海外市场的银行系统、金融系统极度不健康，后续花了多年时间来修复资产负债表、修复投资者信心。此次疫情中国无疑给全世界做了非常好的榜样。现在让大家较为担心的是国外政府防疫措施不足，企业、百姓在响应海外政府的的对策方面，也明显没有我们积极。如果海外的政府能够有中国政府的魄力，将防护措施做到位，疫情是可以控制的。但如果海外政府效率较低，企业、百姓不配合，疫情持续的时间将会相对长一些。总体看，相较于08年全球经济系统面临的问题，疫情将产生相对较短期的影响。
Q．海外疫情的发展对国内将产生何种影响？
胡晓露：短期主要影响风险偏好；中期需观察外需的变化，以及中国应对外需方面的逆周期的举措。未来最需要注意的是，当中国的内需因国内疫情好转而恢复时，外需可能还处于被抑制的状态，这将使得中国的经济受疫情影响的时间窗口可能比预期要久一些。
Q．您如何看待我国未来的经济发展？
胡晓露：随着经济数据的陆续披露，我们可以看到1月份宏观经济数据受新冠肺炎疫情的扰动较小；但2月份PMI等披露的数据显示，疫情对宏观经济的冲击在逐步得到验证。从大的方向和节奏看，一季度数据较差基本没有争议，经济走势的前低后高基本也可以确定。目前市场关注的核心仍是疫情的发展与宏观政策。短期来看，疫情拐点及经济冲击幅度具有不确定性。从宏观的高频数据来看，近期企业复工有所加快，目前实际的产能复工率约在40%~50%之间，部分中小企业的复工率可能远远小于这个数。在不发生疫情二次冲击的假设下，乐观预期3月底实际产能可以恢复到正常。在一季度GDP增速压力较大的情况下，全年经济增速达到5.6%~5.8%仍是硬约束。目前财政政策较为积极，货币政策灵活适度。房地产方面，不论是从需求端，还是从房地产企业的融资端来看，因城施策下的地产边际有所松动。后续需要关注的风险点，除疫情对我国消费投资方面的冲击外，还需关注海外疫情扩散可能对我国产生二次的冲击影响。
Q．当前行情下，投资者应如何进行大类资产配置？
胡晓露：总体来看，从大类资产配置的角度来看，目前仍偏向于权益类。建议采取杠铃策略。一方面较为看好金融、地产、基建等逆周期政策调节下较为受益的行业板块，重点关注现金流较好，商业模式较好的企业。另一方面基于企业一季报所披露的业绩线索，挖掘科技、新基建等板块，如游戏类板块5G以及信息化的应用方向。杠铃策略从组合的风险收益比角度来看，性价比较高。债券方面，我们认为短久期相对较为稳妥。黄金方面，疫情发展有较大的不确定性，所以黄金的避险价值依然存在。但是从估值角度看，目前黄金估值处于历史均值水平。除非疫情蔓延再度超预期，或美联储降息超预期外，由利率下行而驱动的黄金上涨的动力减弱。
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