3月10日起，國泰君安通過APP直播舉辦為期4天的“2020年度春季策略會”，這也是國泰君安研究所首次以線上交流的形式舉辦策略會。
國泰君安證券研究所所長黃燕銘首先做主題演講。在演講開頭，他用一首小詩概括了對今年A股股市走勢的看法。
政策有期希，股市強繼續；
全年看科技，週期暫接力。
白酒莫惦記，消費貼科技；
股市何如意，風險偏好起！
券商中國記者整理出他的核心觀點：
1、上半年滬指摸到3300點，持續看好今年下半年的行情。
2、站在現在這個時間點上，市場風格將從科技切換為週期。但是在不遠的未來，週期仍將切換為科技，最終的結果依然是強者恆強。
3、疫情影響下，一季度經濟下滑但後續如果能夠恢復正常，則對股市的影響，最多隻有0.8個百分點。
4、後市預期會有強刺激政策，包括貨幣政策、財政政策和產業政策。
5、隨著宏觀政策的持續加碼，二季度開始有望開啟深V反轉。
6、科技股短暫讓位週期股，老基建、新基建都要重點看。
7、2020年的核心資產應該是科技龍頭，傳統消費，比如白酒，表現可能不會那麼出色。
上半年滬指摸到3300點，持續看好下半年
今年整個A股市場的走勢將會怎樣？黃燕銘認為，從現在開始，大盤應該是逐步站穩3000點，然後走向3300點的過程。不過，由於全球疫情的反展以及石油價格下跌導致全球金融市場的動盪，這可能是一個反反覆覆的過程。
資產配置方面，新興優於傳統、權益優於固收，中國優於海外，現在是配置中國資產的很好的時間。未來一段時間，主題性投資機會將會迭出。優選醫療信息化、5G、散熱主線、第三方檢測、綠色能源革命等一系列的新興主題。
黃燕銘判斷，站在現在這個時間點上，市場風格將從科技切換為週期。但是在不遠的未來，週期仍將切換為科技，最終的結果依然是強者恆強。
今年隨著風險偏好的上升，科技板塊的走勢已經起來。創業板、科創板的表現，會比主板的表現更好，看好創業50的優質科技股，看好科創板ETF，看好半導體、雲計算等細分領域的股票表現。
從醫藥板塊來看，風險偏好上升，也會帶動科技醫藥，強過傳統醫藥。仍然看好和科技相關的，處於產業升級階段的高端醫療設備、CRO產業鏈、疫苗研發、手術耗材等。
大金融板塊的風險排序是，券商股最高，其次是保險股，銀行股風險較低。當市場風險偏好上升之後，整個市場對金融板塊的重點應該是在券商股。市場交易量大了券商業績肯定會好，但是今年券商股的漲幅會比它的EPS漲幅還要大，這一部分額外的漲幅來自於市場風險偏好的抬升。
同時，低利率背景加上房地產投資又受到限制，大量的資金可能會流向權益類市場。現在大家普遍處於一個重新進行資產配置的核心階段。
國家戰略也在力推中國航母級證券公司，預計在未來一段時間，頭部券商的集中度會逐步提高。
政策有期希，二季度有望深V反轉
春節後的第一個交易日，大盤從3000點暴跌到2714點，2714點之後並沒有再跌，而是開始反轉反彈。
“一季度經濟情況明明不好，為什麼股市還漲？”為了回答這個問題，黃燕銘用DDM模型推導實際上疫情對A股的影響到底有多少？得到的結論是，一季度經濟下滑但後續如果能夠恢復正常，則對股市的影響，最多隻有0.8個百分點。
若假設受疫情影響，2020年中國經濟增長率下滑30％，2021年和之後的年份，整個經濟全部恢復到原來的狀態，股市價值最多下跌0.76％。（但是這種情況可能性不大，因為疫情最主要的影響也就在1-2季度，對下半年經濟情況應該沒太大影響。）
若假設受疫情影響，中國一季度經濟徹底崩塌，之後幾個季度經濟完全恢復。整個股票市場的價值下滑幅度是0.64％。
無論哪種情況（實際情況沒有這麼糟糕），大盤受疫情的影響，頂多也就是0.8％以內。以上證指數3000點來計算的話，0.8個百分點的降幅，也就是24個點左右。但是春節後第一天上證指數開盤就降到了2714點，明顯超跌。所以春節後國內疫情給股市帶來的影響，低開+反彈。
實際上，黃燕銘認為，經濟學家預測的一季度經濟下滑，甚至增長率可能是負的，這些已經被市場投資者普遍預期，並在股市裡反映掉了。
後市來看，預期會有強刺激政策。
一是貨幣政策。包括預期全球新一輪的貨幣放水即將開啟，美國的降息幅度在75-100個bp左右。然後是歐日QE加碼，中國定向降準100個bp，存款準備金下調25個bp等等。
二是財政政策。大家普遍認為中國財政赤字率或許會達到3.5％左右，專項債助力地方基建上項目等等。
三是產業政策。黃燕銘認為，老基建託底復甦，新基建推動經濟轉型。但是老基建佔的比重會更大，因而邊際增長比較小，新基建原來佔比小，現在邊際增量開始加快。在時間上，股票市場首先表現的是老基建，然後表現的是新基建，兩者是一個相得益彰的過程。
隨著宏觀政策的持續加碼，黃燕銘判斷二季度開始，有望開啟深V反轉。而由於強烈的政策期希，未來一段時間內整個A股市場的表現還是會相對走強，也就是“股市強繼續”。
需要強調的是，以上觀點有一個關鍵假設，疫情隻影響1-2季度的經濟，之後的經濟完全能夠恢復到原來的狀態，即長期現金流保持不變。這個假設能否成立，有待於在2季度和3季度的觀察。最近由於疫情在全球範圍內擴展，加上原油價格暴跌導致的全球經濟和金融市場的動盪，由此使這個問題開始變得撲朔迷離，影響預期的風險評價。
科技股讓位週期股，全年仍看科技
去年10月在珠海策略會上，黃燕銘就強調了2020年主要看科技股。目前對於科技股，黃燕銘的核心觀點有三：
一是，2020年處於市場風險偏好上升週期。隨著風險偏好逐步抬升，投資者喜歡成長性好的股票，比如科技股。
二是，先看一線科技股，再看二線科技股。
如果將科技行業的六大子行業按照風險度從低到高的排序，結果是電子、通信、新能源、計算機、傳媒和軍工，由於市場的風險偏好是從低往高走的，因此股票市場上科技股板塊，也是按照風險底從低到高走的，之前的科技股行情，重點是在電子和通信，其次是新能源、計算機和傳媒，而軍工股表現較少。
可以看到隨著風險偏好的逐級抬升，科技股也不是所有股票普漲，而是按照風險程度的高低一格一格往上走的。黃燕銘認為，下個階段科技股的重點將從電子和通信，逐步轉移到計算機和傳媒互聯網等。
如果把科技股分為一線科技股和二線科技股，那麼從春節到現在，整個A股市場表現比較搶眼的是一線科技股。背後原因，一個是因為它們的風險度相對不是最高，符合當下市場投資者的心理需求。其次是資金交易層面的推動，大量的資金通過科技ETF的發行進入一線科技股。接下來的一段時間要重點開始尋找二線科技股的表現機會。
三是，科技股短暫讓位週期股。
市場正在處於一個風格切換的過程——科技股讓位週期股。週期風格里面，核心的兩個字是“基建”。在市場當中，先表現的是老基建，後表現的是新基建。
老基建的體量比較大，對指數的推動作用更強，但上漲的幅度不會超過新基建。國家要穩增長，首先要從老基建開始，其次是新基建，這兩塊都要重點看。
需要強調的是：要扭轉一季度經濟頹勢，基建刺激勢在必行。但基建的落腳點在哪裡？是往人口多經濟發達的地方，而不是去那些經濟條件相對較差的地方。因為本輪基建的主要目的是為了改善經濟結構，提高經濟質量。
基建政策刺激的使命完成之後，風險偏好上升仍將是市場風格走向的主因。當政策預期被市場普遍消化掉之後，市場的風格，仍將慢慢切換為科技股路線。
白酒莫惦記，消費貼科技
黃燕銘認為，2019年是消費大年，但2020年不是。他表示，隨著風險偏好的上升，市場風格從消費轉向科技。2020年的消費股表現不會像2019年表現那麼搶眼，當然在大盤指數往上走的情況下，消費類的資產也會有收益，但是相對來說，看好程度不如科技也不如週期。
黃燕銘認為，在實體經濟可以有核心資產，但是在股票市場上核心資產是沒有的，股票市場是人心的反映，因此股票市場上的所謂核心資產是隨著人心的漂移而不斷切換的。2019年的核心資產是消費龍頭，2020年的核心資產應該是科技龍頭。
此外，黃燕銘強調，2020年消費股的看點，一定在和科技相結合的領域。當消費插上科技的翅膀，可以看到幾個方向：
一是營銷變革：藉助電商直播，企業優化場景端和營銷端。短視頻、電商直播，這類是重點看好的商業模式。
二是效率提升：科技通過數據化、精準化，提升企業生產和供應鏈的效率。而風險度很低的傳統消費，比如白酒，2020年相對來說表現可能不會那麼出色。
本文源自券商中國
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