湖南人辣不怕，湘南地区介绍，

摘要:

湘南又称大湘南、衡永郴地区，毗邻广东、广西江西三省，2018年湘南地区GDP 7243.6亿元，增长8.2%，整体经济总量略小于洞庭湖地区，涵盖衡阳、郴州、永州（以捕蛇者说而闻名后世）。衡阳、郴州、永州GDP总量分别位列第4、6、8名。产业方面，衡阳装备制造、电子信息产业发达，郴州以有色金属新材料为主导，永州作为后发地区，工业性对薄弱。

债务方面，湘南地区整体债务率属湖南省中游，其中衡阳、郴州YY Ratio在400%以上;永州市为234.1%，相对较低。从平台数量来看（备注：本数据源剔除了部分未评级或无数据主体，下同，不再标注），衡阳市市级平台共5家，债务规模较大，未来可能面临一定平台整合；郴州市市级平台资质尚可，但区县级平台为主体，基本上一区一县一平台，且债务率较高；永州市平台数量较少，仅3家市级平台和一家零陵区平台。

分市的市级平台来看，衡阳城投作为最核心的平台，在补贴、资产注入和债务置换等方面优势明显，资质较好。郴投集团逐渐公益性+市场化运营，债务率不高，在债务置换获得政府大力支持，整体资质尚可。永州城投和永州经投受高管腐败等历史问题影响，融资成本偏高，非标融资占比排名全省前列，整体资质较弱，存在一定再融资压力。

从区县级平台来看，衡阳市下辖区县财力较弱，整体资质偏弱，YY评级以8为主，面临一定平台整合。尤其是衡阳代管县耒阳等，有平台舆情冲击，整体再融资难度加大，资质较弱。郴州市区县级平台众多，平台自身负债率虽不高，但总体债务规模高企，地区偿债压力大。永州零陵城投获政府支持力度较大，但受永州市整体资质较弱影响，最近估值受新发债成本较高，且二级较高收益率成交影响，再融资能力有待关注。另外开发区整体资质偏弱。

综合来看，湖南的湘南区域经济总量较弱，安全边际不高，仍应关注尾部风险，不宜过度下沉至欠发达区县。因而湘南整体而言，有些处于纠结的区间，也如捕蛇者说里纠结的生态，还是需要从源头理顺，降低非标等有害生态，加强统筹，综合而言债券风险和收益并存，但是债券的筛选需要审慎。

1 湘南基本情况

1.1湘南三市

湘南地区又称大湘南、衡永郴地区，包括衡阳、永州郴州三市，合计34个县（市、区），土地总面积57153平方公里。从地缘而言，湘南是典型的梯级过渡地带，毗邻广东、广西、江西3省。

1988年5月12日，国务院批复同意将衡阳市、郴州地区、零陵地区（现为永州市零陵区）作为沿海向内地改革开放的过渡试验区，设立湘南改革开放试验区，使湘南地区的改革开放在全省先行一步。2011年10月6日，湘南承接产业转移示范区正式获批，范围包括衡阳、郴州、永州三市，成为第4个国家级承接产业转移示范区，也是湖南省继长株潭“两型社会”综合配套改革试验区之后第二个纳入国家层面的区域规划。截至2018年湘南地区作为湖南省经济增长重要一极，实现地区总值7243.6亿元，增长8.2%.

1.2区位与交通

作为湖南南大门，湘南地区毗邻粤港澳，武广客运专线、湘桂铁路、京港澳高速、二广高速、京广铁路等穿境而过。

“京广高铁经济带”。京广高铁、京广铁路和京珠澳高速公路是湘南承接产业转移的主轴线，高铁高速公路经济带特点已经凸显。厦蓉高速公路湖南段建成后，永州“蓝宁道新”加工贸易走廊获得了快速的发展。二广沿线产业集聚带和泉南沿线产业集聚带正在形成。

表1：湘南地区基本信息

交通方面，衡阳境内有京广高速铁路、湘桂高铁、吉衡铁路。在建有怀邵衡铁路，规划有安张衡铁路，另有衡阳南岳机场和衡阳大浦通用机场。同时衡阳是全国公路交通主枢纽城市之一，境内有G4京港澳高速、G72泉南高速、S80衡邵高速公路等。

郴州境内有京广铁路贯穿全境， G76厦蓉高速公路（厦门至成都）、G4京港澳高速公路、G4E京港澳高速复线、岳深高速（湖南岳阳至深圳高速郴州段）、长莽高速（长沙至郴州莽山）、宜凤高速。106国道、107国道、107绕城公路、322省道纵横交错。另外，郴州北湖机场正在建设中。

永州境内有民用永州零陵机场，境内有洛湛铁路、湘桂铁路，分别连接永州南北和东西的交通；境内207国道、322国道、G55二广高速公路、G72泉南高速公路、永连公路都贯穿全境及九条省道在境内纵横交错。

图1：湘南地区铁路交叉枢纽网

资料来源：http://railmap.renchang.me/

1.3经济发展与产业结构分析

湘南地区作为湖南省经济增长重要一极，2018年，湘南地区生总值7243.6亿元，增长8.2%，增速与洞庭湖地区持平但总量略低；衡阳、郴州、永州三市的GDP分别为3046.03亿元、2391.9亿元和1805.65亿元。

图2：2018年湖南各市GDP总量与增速

产业结构方面，衡阳为湖南核心工业城市，装备制造、电子信息产业发达。装备制造业引入衡钢、中钢衡重等企业，电子信息产业引入富士康、欧姆龙、中兴通讯等企业。衡阳主城区及衡阳县西渡、衡南县云集正在向电子信息、新材料、新能源、智能装备、生物制药等战略性新兴产业集聚区方向发展。

郴州市矿产资源丰富，是全球有名的有色金属之乡、钨、铋储量全球分列第一和第二，钼储量全国第一，石墨储量全国第一，锡储量全国第三，锌储量全国第四。其它矿石品种也极其丰富。以有色金属新材料、电子信息、装备制造、现代服务为主导产业，聚集金旺铋业、华磊光电、金贵银业等重要企业。

永州市作为湖南后发地区，工业一直比较薄弱，过去“一台车（猎豹），一包烟（零陵卷烟），一张纸（湘纸）”概括了永州工业形象。目前基本形成农产品深加工、轻纺制鞋、矿产品深加工、电子信息、先进装备制造、新材料新能源、生物医药等为主导的七大工业体系。核心企业包括猎豹汽车、零陵卷烟厂、南岭民爆、福嘉综环、熙可罐头、金浩茶油等。

从金融实力来看，衡阳当地主要农商行有10个，郴州12个，永州10个。2018年，衡阳市金融机构本外币各项存款余额3706.76亿元，增长3.3%；贷款余额2131.69亿元，增长11.7%。郴州市金融机构本外币各项存款余额2418.5亿元，下降2.9%；贷款余额1402.7亿元，增长12.7%；永州市金融机构本外币各项存款余额2268.30亿元、增长0.9%；贷款余额1353.53亿元，增长14.0%。

表2：大湘南农商行统计

1.4财政与债务

财政实力方面，湘南整体处于湖南中等水平，其中衡阳市综合财力（一般公共预算收入+政府性基金收入）位列全省第三，而郴州和永州整体财政实力一般。

图3：2018年湘南地区财政实力

债务负担方面，湘南整体债务率处于全省中游，郴州和衡阳平台较多，YYRatio均超过400%；永州市相对较低，为234.1%。

图4：湖南省各地级市YY-Ratio热力图

2 衡阳市

按照YY城投平台口径，衡阳市共11家城投平台，其中9家仍有存续债。市级平台5家，区县级4家，开发区平台2家。衡阳市市级平台较多，隐性债务规模较大，未来面临一定平台整合。

2.1 衡阳市级平台

表3：衡阳市级平台一览

注：有息债务、债券余额和总资产均为最新报告期数据，单位为亿元。

按YY评级划分，衡阳市级5家平台全为衡阳市国资委100%控股，另外森特投资国资委持股95.93%，负责衡阳市松木经开区基建和土地开发业务，YY评级将至划分为开发区平台。

图5：衡阳部分平台股东关系图

表4：衡阳市级平台详述

从YY信用利差来看，以18衡阳城投为例，其估值略高于评级5，近期主体资质继续向评级5靠拢，且二级成交波动不大，反映衡阳城投资质较为稳定。

图6：18衡阳城投MTN001利差图

衡阳市两家开发区平台，分别是衡阳白沙洲开发建设投资有限公司（衡阳高新区平台）和湖南森特实业投资有限公司（松木经开区平台）。

表5：衡阳开发区平台一览

注：有息债务、债券余额和总资产均为最新报告期数据，单位为亿元。

2.2.1开发区简介

衡阳高新区于1992年6月经湖南省人民政府批准成立，2012年8月19日经国务院批准升级为国家高新区，下设白沙工业园等5个产业集群，电子信息等为重点产业。区内现拥有世界500强企业荷兰帝斯受、日本欧姆龙、台湾富士康、中兴通讯、中钢集团等重点工业企业。衡阳高新区2018年地区生产总值同比增长8.6%，一般预算收入20.82亿元，同比增长15.42%。

松木经开区位于衡阳市石鼓区范围内，是省级工业园区，有盐卤资源，盐化工及周边产业占比高。近年盐化工及周边产业整体产能过剩，景气度不高，松木经开区的经济和财政实力相对偏弱，17年经开区GDP 17亿（18年数据未公布），18年实现一般预算收入2.6亿，规模较小。

表6：衡阳市开发区平台详述

注：有息债务、债券余额和总资产均为最新报告期数据，单位为亿元。

2.2.1开发区简介

衡阳高新区于1992年6月经湖南省人民政府批准成立，2012年8月19日经国务院批准升级为国家高新区，下设白沙工业园等5个产业集群，电子信息等为重点产业。区内现拥有世界500强企业荷兰帝斯受、日本欧姆龙、台湾富士康、中兴通讯、中钢集团等重点工业企业。衡阳高新区2018年地区生产总值同比增长8.6%，一般预算收入20.82亿元，同比增长15.42%。

松木经开区位于衡阳市石鼓区范围内，是省级工业园区，有盐卤资源，盐化工及周边产业占比高。近年盐化工及周边产业整体产能过剩，景气度不高，松木经开区的经济和财政实力相对偏弱，17年经开区GDP 17亿（18年数据未公布），18年实现一般预算收入2.6亿，规模较小。

表6：衡阳市开发区平台详述

2.3 区县级平台

衡阳市位于湖南省中南部，下辖5个区（雁峰区、石鼓区、珠晖区、蒸湘区、南岳区）、5个县（衡阳县、衡南县、衡山县、衡东县、祁东县），代管2县级市（耒阳市、常宁市），其中耒阳市2家城投平台，衡东县和衡阳县各一家。

表7：衡阳市区县级平台一览

注：有息债务、债券余额和总资产均为最新报告期数据，单位为亿元。

表8：衡阳市区县级平台详述

3 郴州市

郴州位于湖南东南部，属于大湘南地区，下辖2个市辖区（北湖区、苏仙区）8个县（桂阳县、宜章县、永兴县、嘉禾县、临武县、汝城县、桂东县、安仁县）和唯一县级市资兴市。郴州市经济财政实力处于湖南省中游，2018年郴州市生产总值2391.9亿元，按可比价计算，比上年增长8.3%。郴州市固定资产投资比上年增长10.9%，郴州市一般公共预算收入为217.8亿，比上年增长7.1%；政府性基金预算收入为78.1亿元，增长93.7%。

郴州市经济实力一般但平台众多，按照YY城投平台口径，郴州市共17家城投平台，其中16家仍有存续债。其中市级平台3家，区县级平台众多，共14家。郴州市平台众多且分散，区县级平台众多，平台自身负债率虽不高，但总体债务规模高企，地区偿债压力大。

图7：郴州部分平台股东关系简图

3.1 郴州市级平台

郴州市三家城投平台，核心为郴投集团。

表9：郴州市级平台一览

注：有息债务、债券余额和总资产均为最新报告期数据，单位为亿元。

表10：郴州部分市级平台详述

从15郴州城建MTN001近期信用利差来看，郴投集团整体资质在评级5和6之间，且成交偏离幅度不大，2019年年中利差有所走阔但逐渐下降，整体资质较为稳定。

图8：15郴州城建MTN001信用利差图

数据来源：https://www.ratingdog.cn/

3.2市辖区平台

郴州两大市辖区各有一家城投平台。

表11：郴州市辖区平台一览

注：有息债务、债券余额和总资产均为最新报告期数据，单位为亿元。

3.2.1北湖区

北湖区是郴州市中心城区，有“石墨之都”称号。2018年GDP 422亿元，同比增长8.6%。人均地区生产总值 97020元；一般公共预算收入6.8亿元，减少1.89%，整体财政收入质量较差，经济发展质量不高；全年财政总支出26.2亿，财政自给率较差。受环保政策收紧等因素影响，北湖区对鲁塘、新田岭、芙蓉三大矿区进行整顿，引进中国建材、云南锡业集团、湖南有色等战略投资者进行矿产资源整合，产业结构转型压力较大。

表12：北湖区平台详述

3.2.2苏仙区

苏仙区是郴州市市委市政府驻地，辖区内矿产资源丰富，有色金属采选冶等为支柱产业。2018年，郴州市苏仙区实现GDP320.6亿元，增长8.5%。苏仙区地方财政收入5.99亿元，下降0.4%，。全区公共财政支出 25.02 亿元，财政自给率较低；政府性基金收入3.57亿元，增长366.7%（主要因土地出让收入大幅增加）。2018年苏仙区压减政府投资，控制全区政府性债务风险，清理整合8家平台公司。

表13：苏仙区平台详述

3.3开发区平台

郴州高新技术产业开发区建于2003年，原名为郴州有色金属产业园区。2015年3月经国务院批准为国家级高新区。郴州出口加工区园区于2005年6月经国务院批准设立区，已经成为湖南最大的加工贸易集聚区之一，两区实行“一套机构、两块牌子”的管理模式。园区以有色金属新材料、电子信息、装备制造、现代服务为主导产业，聚集金旺铋业、华磊光电、金贵银业等重要企业。

2018年，园区全年实现规模工业总产值406.83亿元，同比增长5.1%，一般公共预算收入12.02亿元，较上年保持相对稳定。其中税收收入11.29亿元；国有土地使用权出让收入1.60亿元，同比下降50.61%。

表14：郴州市开发区平台一览

注：有息债务、债券余额和总资产均为最新报告期数据，单位为亿元。

表15：郴州高新区平台详述

3.4县级平台

郴州下辖8个县（桂阳县、宜章县、永兴县、嘉禾县、临武县、汝城县、桂东县、安仁县）和县级市资兴市。除桂东县外，各县市均有城投平台，整体县级平台较多，且县市经济财政实力一般，地区债务负担较重。

表16：郴州市部分县级平台一览

注：有息债务、债券余额和总资产均为最新报告期数据，单位为亿元。

3.4.1部分县级平台详述

桂阳县

桂阳县位于郴州市西部，有色金属、风电资源丰富，也是烟叶生产大县，形成有色金属、食品医药、新能源新材料、加工制造、商贸物流、文化旅游、烤烟7大支柱产业，建设省内首个有色金属产业园，并引进了银星公司、皓钰新材料、国电金缘等冶炼企业。2018年桂阳县实现GDP 376亿，增长8.5%，地方财政收入15.96亿元，下降2.1%。

表17：部分县级平台详述

宜章县

2018年，宜章县实现地区生产总值231.23亿元，同比增长8.4%。，宜章县一般公共预算收入8.16亿元，上级补助收入28.99亿元，一般公共预算支出38.23亿元，地方财政自给率较低。政府性基金收入7.71亿元，同期政府债务余额42.74亿元，较上年增加4.50亿元。

表18：宜章县平台详述

永兴县

永兴县地区生产总值340.5亿元，比上年增长8.4%。一般公共预算收入20.6亿元，其中地方财政收入14.0亿元，实现税收收入9.2亿元，税收贡献度较小；全县一般公共预算支出38.2亿元，财政自给率较低。支柱产业为稀贵金属回收利用产业和煤炭产业，但近年稀贵金属和煤炭产能过剩，永兴县传统支柱产业增长乏力。

表19：永兴县平台详述

4 永州市

永州市经济财政排名中游。近年来，永州市几家城投平台均存在高管违纪违法问题，影响永州市整体信用资质和融资成本，2018年永州市城投平台平均非标融资占比位列全省第一。

4.1永州市平台

表20：永州市级平台一览

注：有息债务、债券余额和总资产均为最新报告期数据，单位为亿元。

按YY评级城投口径，永州市两家有两家市级平台永州市城市建设投资发展有限责任公司（简称永州城投）和永州市经济建设投资发展集团有限责任公司（简称永州经投），均为永州市政府100%控股城投平台。但永州经投的业务更侧重滨江新城范围内的城市基础设施和城市片区开发。

图9：永州市级平台股东关系简图

表21：永州市级平台详述

另外，永州市开发建设投资有限公司为永州经开区管委100%控股城投平台，2019年4月投融资部部长何燕玲涉嫌严重违法被调查，但市场已无存续债，在此不做详细讨论。

4.2永州市区县级平台

永州市下辖2个市辖区，9个县。按YY评级城投口径，目前只有永州市零陵城建投资有限公司一家区县级平台。

零陵区是永州市两大主城区之一，2018年零陵区实现GDP 229亿元，一般公共预算收入12.3亿元，政府性基金收入39.6亿。

表22：永州区县级平台一览

注：有息债务、债券余额和总资产均为最新报告期数据，单位为亿元。

表23：永州区县级平台详述

图10：18零陵城建MTN001信用利差图

数据来源：https://www.ratingdog.cn/

从YY信用利差来看，以18零陵城建MTN001为例，近期19零陵城建MTN001的发行票面高于预期，以及有几笔较高估值成交，影响零陵城投主体隐含，导致利差图跃升，反应市场认可度有所下降。

5 综合评价

衡阳市经济财政实力在湘南三市领先，GDP全省第4，综合财力全省第3，整体实力优于其余两市。衡阳市级平台较多，隐性债务规模较大，未来面临一定平台整合，但主要平台（如衡阳城投）等资质较为稳定。区县级平台因地区财政实力较弱，整体债务率均较高，整体资质较弱。尤其是衡阳代管县耒阳等，有平台舆情冲击，整体再融资难度加大，资质较弱。

郴州市平台众多且分散，以郴投集团为主的市级平台资质尚可，区县级平台众多，平台自身负债率虽不高，但总体债务规模高企，地区偿债压力大。

永州市经济财政排名中游，永州市几家市级城投平台均存在高管违纪违法问题，影响永州市整体信用资质和融资成本，非标融资占比高企，但由于平台数量不多，区域债务率相对较低。

该部分城投而言，有些处于纠结的区间，也如捕蛇者说里纠结的生态，还是需要从源头理顺，债券风险和收益并存，但是债券的筛选需要审慎。