招商证券发布投资研究报告，评级: 审慎推荐。
永泰能源(600157)
事件：公司近日公告债务处置进展，将挂牌转让所属陕西亿华矿业开发有限公司70%股权。其股权评估价值为107.8亿元，则70%股权对应净资产估价为75.4亿元。
点评：
1.资产处置步入深水区，现金流压力大幅改善。公司正多举措推动资产处置，此前已完成旗下金融资产、华能延安电厂49%股权、若干新能源公司部分股权等多项资产的出售。本次陕西亿华矿业旗下海则滩矿资源条件优异，发热量可达7000大卡，资源储量约11.4亿吨，可采储量6.4亿吨，服务年限可达79年。矿权评估增值约94.4亿元，故股权总估价达到107.8亿元。若后续转让成功，其现金流将大大缓解当前债务压力。
2.生产经营保持稳定，煤炭电力护住基本盘。2019年前三季度原煤、精煤销售量分别达到630、201万吨，同比变化-7.6%、40.1%；发电量和上网电量分别为246.2、233.0亿度，同比变化-2.7%、-2.7%。此前预告2019年净利润1.4-1.7亿元，同比增长112-158%，扣非净利增加6.8-7.1亿元，总体而言生产经营维持稳定。价格端来看，维持焦煤供应偏紧价格高位的判断，而动力煤价格松动利好公司火电业务。因此，预计2020年煤炭和火电业务盈利合计在7-8亿元，将护住公司基本盘。
3.债务重组将加快落地，财务负担得到缓解。近期公司债委会对债务重组方案进行了完善，将按照市场化、法治化原则，通过实施债转股、债权延期、降低企业财务成本等措施帮助企业降杠杆，结合非核心资产处置变现，调整企业资产负债率至合理水平。若债务重组方案能够落地实施，将有利于降低公司财务成本，预计2020将降低5-6亿元，利于公司走出困境。
4.盈利预测及投资评级。公司资产处置步入深水区，优质资产转让有望大幅改善现金流压力，助力公司尽快走出债务危机。预计2019-2021年公司归母净利1.5/4.2/4.9亿元，同比131%、178%、15%。目前公司股价处于历史低点，我们给予“审慎推荐-A”评级。
风险提示：现金流状况恶化，债务重组受阻
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