1、CPI仍在5.2%高位，但核心CPI大幅跳水。
2月CPI環比上漲0.8%，同比小幅回落至5.2%。其中食品價格環比上漲4.3%，同比上漲21.9%，仍是推升CPI的主要因素。受物流運輸限制、延期開工開市等因素的影響，鮮活食品價格位於高位，豬肉、鮮菜和鮮果價格環比分別上漲9.3%、9.5%和4.8%。非食品價格環比下降0.2%，同比漲幅降至0.9%，主要源於春節錯位帶來的高基數。其中能源、服裝等商品價格有所下降；服務價格也環比轉降，除醫療服務微漲以外，機票、理髮、住宿價格均有所回落。2月核心CPI同比大幅回落至1.0%。
2、PPI同比再次轉負，工業通縮壓力增大。
2月PPI環比-0.5%，同比-0.4%，再次轉負。具體行業來看，原油市場衝擊下，油氣開採、燃料加工行業價格由漲轉降；化學制品、化纖製造、橡膠塑料價格均呈現下降，是拖累PPI的主要因素。傳統週期類行業如煤炭、鋼鐵和有色受高庫存影響，價格也在下降，而醫藥製造業價格小幅上漲。往前看，疫情影響下，經濟下行壓力增大，需求或進一步走弱，開工復工延遲，國內工業品庫存仍在高位，再加上國際原油價格暴跌，工業通縮壓力會繼續增大。
3、預測3月CPI同比回落至4.6%，PPI同比降幅擴大至1.9%。
3月以來農產品和菜籃子價格指數小幅回落，其中蔬菜價格回落較多，豬肉價格仍在高位。隨著復工持續推進，物流運輸也在逐漸恢復，未來食品價格有望繼續回落，而非食品類的商品和服務需求仍在低位，預計3月份CPI同比或回落至4.6%。工業品方面，國內鋼鐵煤炭價格回落，國際原油價格大跌，預計3月份PPI同比降幅或擴大至1.9%。
4、不是通脹，是通縮！政策更加積極。
CPI同比看似很高，但主要受到食品價格的短期推升，疫情逐漸得到控制後，食品價格會大幅回落。而非食品和服務類CPI持續突破新低，反映國內整體需求面臨下行壓力，再考慮到工業品價格持續回落，我們面臨的不是通脹，而是全面通縮的壓力。國內政策會更加積極，降息週期會繼續，預算內財政、政策性銀行會邊際發力基建，房地產調控會邊際放鬆。所以今年投資的主邏輯仍是政策寬鬆，並不是經濟企穩，這一點並沒有被疫情改變，反而被疫情加強了。
風險提示：疫情擴散；地緣風險；經濟下行；政策變動。
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