報告要點
市場整體強勢上漲，地產漲幅落後大市：上週市場整體持續反彈，主要指數均有明顯上漲，上證指數上漲4.20%、滬深300指數上漲4.06%，創業板指延續反彈，再次大漲7.61%，萬得全A上週交易額5.17萬億，環比增長25.49%，市場日均交易額首次超過萬億大關。上週地產板塊微漲0.22%，年初以來累計下跌6.46%，在所有申萬一級行業中排名26/28，龍頭地產股和優質二線地產股在當前位置估值相當具有吸引力。
新冠肺炎疫情邊際明顯改善，復工預期升溫：近期疫情數據有兩點值得關注，1）武漢在1月23日封城後一個月，非湖北地區的新增確診病例首次接近零；2）湖北現存確診病例數初步確認頂部，醫療資源已充分覆蓋疫情需要。2月17日以來，在政策引導下復工率持續走高，截止2月21日全國有24個城市復工率超過80%，多地繼續出臺鼓勵房企復工、積極補貼物管企業的政策。
信貸政策放鬆並未證偽，5年期LPR如期下調：2月19日央行貨幣執行報告中，對未來政策思路中重申了堅持“房住不炒”和“房短不刺”、建立房地產金融長效管理機制。信貸寬鬆預期階段性落空但並未被證偽。2月20日央行公佈市場報價利率LPR第七次報價，1年期LPR和5年期以上LPR分別下調10BP和5BP。2019Q4個人住房貸款利率為5.62%（相當於5年期LPR上浮87個BP），後續走低可能性大。
上週房地產交易明顯恢復，土地市場恢復更顯著：上週四和週五30大中城市成交套數分別為1346套和2007套，相當於2019年日均交易套數的50%（大部分可能是集中補錄而非即期的交易數據，但說明部分城市交易備案流程在恢復正常）。上週土地市場持續恢復，上海等地推出優質大手筆地塊，2月初以來100城市住宅用地成交679萬方，成交總價達665億（相當於1月份的51.6%），平均土地成交溢價率為16.47%。
投資策略與重點關注個股：地產信貸政策短期雖落空但並未被證偽、地產政策持續寬鬆、復工預期逐步升溫，繼續看好龍頭地產股、優質二線地產股和部分物業股。A股推薦萬科A（000002）、保利地產（600048）、中南建設（000961）、金地集團（600383）等，H股推薦保利物業（6049.HK）、融創中國（1918.HK）、旭輝控股（0884.HK）、碧桂園（2007.HK）等。
風險提示：新冠肺炎NCP疫情防控風險、銷售回款風險、復工竣工風險。
報告正文
市場回顧
上週市場整體持續反彈，主要指數均有明顯上漲，上證指數上漲4.20%、滬深300指數上漲4.06%，創業板指延續反彈，再次大漲7.61%（中證1000指數一週大漲9.00%）。萬得全A上週交易額5.17萬億，環比增長25.49%，市場首次日均交易額超過萬億大關。
申萬一級行業房地產板塊（簡稱申萬地產）上週微漲0.22%，周漲幅在所有申萬一級行業中相對排名倒數第一。從年初漲跌幅來看，申萬地產為下跌6.46%，在所有申萬一級行業中相對排名26/28，僅好於銀行和鋼鐵。上週申萬地產交易額960.23億，環比增長23.60%。
從個股漲跌幅來看，上週萬業企業、中天金融、海航投資、電子城、海航基礎等個股漲幅居前。中南建設、萬科、新城控股、藍光發展等個股跌幅居前。
從板塊交易額來看，上週萬科、中天金融、保利、萬業企業、中南、新城、新湖中寶、金地、大名城、榮盛發展、魯商發展等排在行業前列，其中，萬科和保利周交易額合計189.28億，佔板塊比重為19.7%。
從港股通內房股（根據Wind-港股概念類-內房股，且符合港股通標的範圍，共計66只）表現來看，上週整體表現較差，上漲個股僅6只，物業股相對抗跌，超跌的卡森國際漲幅第一，金地商置表現搶眼，漲幅位居第二。開發類個股下跌為主，融創、新城發展、旭輝、時代、奧園等位居跌幅前列。從成交金額來看，上週港股通內房股中融創、中海、華潤、碧桂園、長實、碧桂園服務、恆大等位居前列。
行業點評
【新冠肺炎N CP疫情跟蹤】2019年12月5日，武漢出現首例不明原因肺炎就醫患者。2019年12月30日，武漢陸續出現不明原因肺炎病人，均來自於華南海鮮市場，症狀疑似SARS，但還未引起重視。2020年2月8日，國家衛健委決定將新型冠狀病毒感染的肺炎暫命名為“新型冠狀病毒肺炎”（Novel coronavirus pneumonia），簡稱為“新冠肺炎”，英文簡稱為NCP。2020年2月13日在日內瓦的國際會議上，WHO世界衛生組織總幹事譚德塞宣佈目前爆發的新冠病毒正式命名為COVID-19，它將取代之前流傳較廣的2019-nCoV名字。
截止2020年2月23日19:00，全國累計確診病例77,048例，較昨日增加656例，增加幅度持續回落；現存確診病例51,458例（-1914例）、現存疑似病例4,148例（+882例）、現存重症病例10,968例（-509例）、累計死亡例2,445例（+97例）、累計治癒病例23,145例（+2,437例）。本週值得關注的主要有兩點，1）自武漢在1月23日封城之後的一個月，非湖北地區的新增確診病例首次接近零；2）湖北現存確診病例數初步確認頂部位置（5萬，2月19日），或表明湖北醫療資源已經充分覆蓋疫情需要。武漢新增的病例如下圖所示，湖北之外七個主要城市的累計確診病曲線斜率趨於平緩。
【行業動態跟蹤】2月20日中央人民銀行公佈了“新版”貸款市場報價利率（LPR）第七次報價。2月份，1年期LPR為4.05%，5年期以上LPR為4.75%，分別相比上次報價下調10個BP和5個BP。自去年8月20日以來，5年期LPR基本上每三個月下調一次，但下調幅度相比1年期LPR明顯偏緩。
2019年Q4，金融機構人民幣貸款平均利率為5.74%，相比2019Q3下降22個BP，而同期金融機構人民幣貸款個人住房貸款利率為5.62%，相比2019Q3反而小幅增加7個BP。隨著2020Q1貸款市場報價利率的下調，以及較為寬鬆的信貸政策，個人住房貸款利率有望出現回落。
2月19日晚，央行發佈2019年第四季度貨幣執行報告。報告要點：1）中國發展仍處於並將長期處於重要戰略機遇期，近期新冠肺炎疫情對中國經濟的影響是暫時的，中國經濟長期向好、高質量增長的基本面沒有變化，央行會加大對新冠肺炎疫情防控的貨幣信貸支持；2）在做好防控工作的前提下，全力支持各類生產企業復工復產。完善LPR傳導機制，推進存量浮動利率貸款定價基準轉換，堅決打破貸款利率隱性下限，疏通貨幣政策傳導；3）房地產貸款增速平穩回落。2019年末全國主要金融機構（含外資）房地產貸款餘額44.41萬億元，同比增長14.8%，增速較上年末回落5.2個百分點。房地產貸款餘額佔各項貸款餘額的29%。其中，個人住房貸款餘額為30.2萬億元，同比增長16.7%，增速較上年末回落1.1個百分點；住房開發貸款餘額為8.4萬億元，同比增長14.6%，增速較上年末回落17.3個百分點；地產開發貸款餘額為1.28萬億元，同比下降7.1%，增速較上年末回落11個百分點。4）下一階段主要政策思路，重提了堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，按照“因城施策”的基本原則，加快建立房地產金融長效管理機制，不將房地產作為短期刺激經濟的手段。此前資本市場對於信貸寬鬆抱有預期，但央行的表態依然比較曖昧，後續仍需關注房企在融資、資金成本方面的邊際變化。
2月19日，蘇州市自然資源和規劃局發佈《蘇州市自然資源和規劃局關於做好土地出讓相關工作有效應對疫情的通知》，提到加快工業用地供應、調整交地及開竣工等履約要求、延長土地出讓金繳納時限、調整超過市場指導價報價規則等方面。這相比2019年上半年，蘇州的政策可謂鬆動明顯。
2月17日瀋陽市房產局、市自然資源局等發佈關於聯合印發《瀋陽市應對新型冠狀病毒肺炎疫情保障房地產市場平穩健康發展政策措施》，內容涉及推進項目有序開復工、保障土地供應完善管理服務、積極促進商品房入市和銷售、穩妥釋放商品房預售監管資金、做好住房公積金繳存及使用工作、穩妥實施稅費支持政策、全面做好水電氣等要素保障、進一步提高行政審批效率八項內容。
2月17日南昌市發佈《關於防控疫情期間適當調整土地供應工作支持企業穩定發展的通知》和《南昌市人民政府印發南昌市關於有效應對疫情穩定經濟增長25條政策措施的通知》，明確提出，在疫情防控期間適當調整土地供應工作，從而確保南昌市土地市場健康有序，降低企業用地成本。
2月17日央行為對沖央行逆回購到期等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，央行開展了2000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元7天期逆回購操作。其中，1年期2000億元中期借貸便利（MLF）操作，中標利率3.15%，此前為3.25%。另外，1000億元7天期逆回購操作，中標利率2.40%，與上次持平。
2月16日，武漢市自然資源和規劃局發佈多項關於新冠肺炎疫情防控期間不動產登記辦理有關事項的通知，要求市民之家、各中心城區、開發區、新城區所有不動產登記窗口現場辦理業務暫停。武漢土地市場網也於近日發佈了調整近期國有建設用地使用權掛牌出讓具體辦理方式的通告，地塊將按“網上報名、網上審核、視頻揭牌、特情特辦”的原則處理。
近期繼深圳、杭州後，多個地方相繼出臺物管企業補助政策。海南對參與屬地疫情防控工作的物業服務企業，按照在管戶數每戶10元每月的標準補貼；山東各市可對疫情期間承擔居民生活保障任務的批發零售企業和參與屬地疫情防控工作的住宅小區物業服務企業給予適當補貼；浙江提出要積極幫助參與疫情防控的物業服務企業向當地政府爭取相應補助；陝西對參與屬地疫情防控工作的住宅小區物業服務企業按照適當標準給予兩個月補助；成都規定“規模以上服務業獨立法人企業”，可按企業所購置“四大類”疫情防控物資所花費的費用30%、最高不超過10萬元的標準申報財政補助。疫情防控會給物業管理企業帶來額外成本支出及招工難等問題，地方的政策補貼從預期引導上比較正面，有利於物業股風險偏好的維持，但補貼力度是否能覆蓋額外增加的支出還需觀察。
企業動態
濱江：2月20日濱江公告宣佈，成功發行2020年第一期中期票據，規模12億元。該期票據名為杭州濱江房產集團股份有限公司2020年度第一期中期票據，期限為3年，兌付日為2023年2月20日，實際發行總額12億元，發行利率4%。
正榮：2月20日正榮發佈公告稱，發行2億美元年息5.6%的優先票據，2021年到期。該期票據本金總額2億美元，除非根據相關條款提前贖回，票據將於2021年2月28日到期。
綠地：2月20日綠地發佈信息，集團與蘭州市政府簽署戰略合作框架協議。本次合作簽約的項目為陸港金融產業中心項目（暫定名），位於蘭州市西固區範廣坪區域，可開發建設用地約3123畝（含企業公園用地），總投資額約360億元，總建築面積約400萬平方米。開發內容包括國際貿易港、AI智能園區、特色風情商業街、康養醫療產業、星級酒店、總部辦公、品質住宅、生態公園等。
綠城：2月19日據深交所信息披露顯示，綠城發行的平安-綠城2020年第一期應收賬款資產支持專項計劃狀態更新為“已受理”。該債券類別為ABS，擬發行金額20億元，承銷商/管理人為平安證券股份有限公司。
中南建設：2月19日中南建設披露了關於為子公司提供擔保的進展公告。公告顯示，中南建設分別為南通錦旅置業有限公司、江蘇中南建築產業集團有限責任公司、江蘇中南建築產業集團有限責任公司西安分公司、三亞海綿城市投資建設有限公司5億元、10億元、5億元、6億元借款提供擔保，合計擔保金額26億元。
香港置地聯合體：2月20日香港置地聯合體310.5億摘上海徐匯濱江綜合體地塊，該地塊為徐彙區黃浦江南延伸段WS3單元xh130C、xh130D、xh130E、xh130F、xh130G街坊內xh130C-02等28個地塊，地上土地面積32.37萬平方米。其中，出讓面積23.13萬平方米；地下水平投影占地面積28.58萬平方米。地上計容建面為108.7萬平方米；地下建築總面積不超過71萬平方米，其中地下商業面積不超過6萬平方米。
德信：2月20日德信10.64億奪溫州1宗商住地，地塊為溫州經濟技術開發區金海園區C-08b地塊，樓面價5163元/平方米，保障房面積1600平方米，溢價率30.07%，容積率3，建築面積20.61萬平方米。
金地：2月20日金地3.58億奪佛山1宗宅地，該地塊為廣船國際南海機電分公司三舊改造項目，宗地面積1.6萬平方米，摺合樓面價9040元/平方米，溢價率13%，容積率＞1.0且≤2.5。
萬科物業：2月17日萬科物業啟動2萬人招聘計劃，面向全國招聘六大類人員，被認為是萬科物業開展防疫工作的同時，向保經營、促生產、穩就業的延伸。萬科表示公司的多元化快速發展需要大量優秀人才的加入，希望能夠持續儲備人才隊伍，為發展蓄力。受疫情影響，很多物業人員難以全面到崗，物業又需要加大疫情期間的管理力度，因此需要通過招聘穩定物業的經營。
綠地：2月19日綠地將調整中期票據上市計劃，本金從60億美元增加至80億美元。並且於2月18日後僅向專業投資者發行債務（截至於2020年2月18日的發售通函），預計該票據計劃上市批准將於2020年2月19日生效。
當代置業：2月19日當代置業發佈公告稱，公司根據購買要約所載的條款及條件，就去年發行的兩筆總額3.5億美元未償還的票據展開要約，以相等於票據本金總額的現金購買票據（以最高接納金額為限）。
金科：2月18日金科2020年面向合格投資者公開發行公司債券（第一期）發行規模為不超過23億元，其中，品種一為3年期，票面利率為6.0%，品種二為5年期，票面利率為6.3%。
綠地：2月18日綠地稱與煙臺市政府簽署戰略合作框架協議。根據協議，雙方擬就煙臺高鐵南站城際空間站、芝罘幸福新城地標、牟平區會展中心等三大項目開展合作，建設用地合計約4100畝，總投資合計約400億元。
世茂：2月18日世茂蘇滬地區、南京世茂、浙江世茂、世茂海峽等地也陸續推出了各類購房優惠措施。其中，世茂蘇滬地區的21家樓盤也推出億元賞金，5000元鎖定房源活動，最高優惠6.5萬元，最高單套佣金達20萬元。
綠城：2月19日綠城25.42億競得溫州1宗商住地，地塊為溫州市仰雙片區中央塗單元C-31地塊，編號為溫審資中心土告字〔2020〕2號，總用地面積6.38萬平方米，容積率2.9，出讓建築面積16.76萬平方米，樓面價14116元/平方米。
華髮：2月19日華髮27.7億競得珠海1宗商住地，樓面價15400元/平方米，溢價45%；該地塊位於香洲區迎賓北路東側、梅華東路南側，土地面積6.37萬平方米，容積率≤約2.83且＞1.0。
世茂：2月19日世茂15.36億競得金華1宗商住地，樓面價8411元/平方米，溢價率45.48%；該地塊為義烏國際陸港物流園1-41#地塊，編號義土掛〔2020〕6號，出讓面積7萬平方米，容積率2.6，規劃建築面積18.2萬平方米。
碧桂園：2月18日據上交所披露，碧桂園2020年面向合格投資者公開發行公司債券已獲上交所受理。債券品種為小公募，發行人為碧桂園，承銷商/管理人為中信建投證券股份有限公司,申港證券股份有限公司，發行金額85.38億元。
華僑城：2月18日據上清所消息，華僑城擬發行2020年度第一期超短期融資券，本期債券擬發行金額20億元，發行期限250天，主承銷商、簿記管理人為中國工商銀行，聯席主承銷商為北京銀行。
陽光城：2月18日陽光城擬發行Reg S、固定利率、3.75NC2、發行規模(上限)3億美元的高級無抵押票據，初始指導價9.25%區域，到期日2023年11月25日。
保利發展：2月18日上海清算所披露了保利發展擬發行2020年度第一期中期票據，發行金額為人民幣9億元，期限為3+N（3）年，發行日期為2020年2月20日至21日，上市流通日為2月25日，且本期中期票據不設擔保。
奧園：2月17日奧園宣佈擬發行了一筆美元票據，本金金額為1.88億美元，初始指導價5.125%區域，息票率4.8%，收益率4.8%，到期日為2021年2月18日，總期限為363天。
綠城：2月18日綠城80.48億競得北京2宗地塊，分別為京土整儲掛（興）[2019]055號，位於大興區舊宮鎮，規劃建築面積18.8萬平方米；京土整儲掛（通）[2019]053號，位於通州區臺湖鎮，規劃建築面積5.02萬平方米。
旭輝：2月17日旭輝9.53億拿下上海嘉定區一宗宅地，該地塊為嘉定區安亭鎮03A-01A地塊，土地用途為普通商品房，地塊出讓面積3萬平方米，容積率2.3。
保利：2月17日保利19.74億元奪上海1宗地塊，該地塊為嘉定區江橋鎮北社區N1-02地塊，土地用途為普通商品房，地塊出讓面積4.4萬平方米。
數據參考
2月17日，國務院聯防聯控機制印發意見指出，各地要制定差異化的縣域防控和恢復經濟社會秩序的措施，對於低風險地區要實施“外防輸入”策略，全面恢復正常生產生活秩序。而且從2月17日以來的疫情觀察數據來看，出現了比較明顯的積極變化，儘管還不能確認疫情拐點，但復工預期開始逐步升溫。我們跟蹤主要區域或城市的復工情況如下。
截止2月21日，全國已有24個城市復工率超過80%，主要集中在山東、浙江、江蘇、福建等華東地區，從具體城市來看，包括，舟山、濟南、湖州、紹興、衢州、淄博、蘇州、濰坊、廈門、青島、金華、威海、濱州、日照、寧波、常州、南通、宣城、福州和無錫。此外還有鎮江、臨沂、大連及南京復工率也較高。
新冠肺炎NCP疫情造成很多城市售樓處關停，政府部門成交數據中斷、延遲等，使得周度成交數據大幅下滑，數據的參考意義顯著降低。根據30大中城市新房交易高頻數據，2020年1月20日，商品房成交套數為3662套，環比下滑31.5%，之後5個自然日的交易套數分別為2349套、1499套、523套、59套和21套。前周工作日（週一至週五）部分城市恢復了統計數據，30大中城市成交套數總計2223套。上週繼續出現好轉，2月20日一天成交1346套（可能是備案數據集中補錄）、2月21日為2007套，環比的趨勢繼續回升。
從土地成交情況來看，我們將樣本城市擴展到100城市，根據Wind統計數據（含非房企購買土地），在2020年1月20日之後，土地成交迅速轉冷，但2月中旬以來土地交易持續恢復，特別是住宅用地和工業用地反彈較為明顯。我們統計的2月初以來住宅用地成交679萬方，成交總價665億，平均土地成交溢價率為16.47%。
投資建議
申萬地產板塊橫向比較來看，估值相當具有吸引力，平均估值水平（TTM，剔除負值影響）為8.62倍，在申萬房地產估值水平在28個申萬一級行業裡面排名倒數第三。港股通內房的估值水平為7.93倍。
上週市場強勁，作為對手盤和防禦性板塊，地產表現很弱。央行貨幣執行報告重提“房住不炒”和“房短不刺”，但著力點依然在於“因城施策”和“逆週期調節”，信貸寬鬆尚未證實，卻也並未證偽。但地方的調控政策卻在持續寬鬆，房企可能也面臨這近三年以來最友好的政策環境。新冠肺炎NCP疫情邊際上出現好轉信號，復工預期升溫，我們看好龍頭地產股和優質二線地產股。A股重點推薦萬科A（000002）、保利地產（600048）、中南建設（000961）、金地集團（600383）等，H股推薦保利物業（6049.HK）、融創中國（1918.HK）、旭輝控股（0884.HK）、碧桂園（2007.HK）等。
風險提示
新冠肺炎NCP疫情防控風險、政策寬鬆低於預期、房企復工進度或低於預期、重點房企回款及融資或低於預期等。
研究成果
【市場隨筆系列】
疫情高壓下，市場選擇的什麼方向
週期反擊戰打響，成色到底如何？
兩天大漲是否曇花一現？
該怎麼看央行16號文？
從先行示範區看深圳的未來
破“七”背後的啟示
政治局會議地產表述的正確解讀
延續核心資產邏輯
土增稅立法與集建地入市
房地產信託收緊為哪般
新城控股的危與機
地產投資策略白話
地產投資拐點已到？
地產股投資實用法則
地產股賺錢正確姿勢
中央經濟工作會議政策解讀
如果投機投資需求都被滅了
竣工面積真這麼少？
垃圾股批量漲停背後
從政策託底到茅臺跌停
【投資觀點系列】
央行擬放寬房貸考核，逆向調節張力顯現——20200216
NCP或加速行業出清，政策寬鬆或逐步呈現——20200209
疫情導致股市下跌難免，但政策有望強化逆週期調節——20020202
內房股再創歷史新高、房企到位資金邊際好轉——20200119
徵信版本升級影響有限，融創配股不改向好趨勢——20200112
茅臺業績低於預期促進存量倉位變動，市場風險偏好提升——20200105
常住人口低於300萬人的城市自由落戶，地產限購定向解除——20191229
地產持續強於大市，寶能減持萬科至5%內——20191222
加強城市更新，全面落實因城施策——20191215
經濟工作會議未提地產符合預期，估值切換行情一觸即發——20191208
【會議紀要系列】
疫情的影響和啟示（房地產視角）——20200206
從深圳豪宅稅調整看地方長效機制——20191121
Q4地產股行情邏輯及展望——20191023
地產股的時機選擇與逆向思維——20190928
當前為何我們對地產不悲觀——20190701
資源變現到快速週轉，尋找優質二線標的——20190615
房地產市場銷售總結及政策展望——20190604
【策略專題系列】
2020年行業投資策略：革舊鼎新、柳暗花明——20191210
城市更新，開啟地產增量新時代——20191017
中報綜述：業績穩健增長，現金流持續向好——20190906
年報綜述：業績快速釋放，集中度持續提升——20190516
季度策略：板塊倉位持續提升，防禦價值不斷凸顯——20190127
2019年行業投資策略：廓清寰宇、否極泰來——20181119
投資框架：泡沫後周期時代的投資框架——20180806
總量研究：房地產投資的韌性與基本面展望——20180206
投資方法：擁抱價值週期，地產投資三段論——20170920
地產運營系列之：從增量開發到存量運營，地產變局來臨——20170905
地產運營系列之：突破估值約束，物流地產空間廣闊——20170924
地產運營系列之：他山之石可攻玉，美國經營性房企研究——20170925
地產運營系列之：長租公寓，租賃市場的力量——20170925
2018年行業投資策略：曙光初現、見龍在田——20171209
2017年行業投資策略：革舊迎新、深挖資源——20161214
【A股研究系列】
藍光發展：業績持續高增長，東進南下縱突破——20190712
中南建設：城市集群高週轉，股權激勵顯信心——20190610
華髮股份：從量變到質變，TOP20潛在進入者——20190523
華夏幸福：外埠區域明顯上量，大力開拓商業不動產——20190427
新城控股：銷售千億之後，空間更為廣闊——20171211
金地集團：險資入股不改初心，蝶變煥發迴歸成長——20170724
華僑城：文化旅遊標杆，引領行業資源整合——20170910
天健集團：受益區域主題，城市更新稀缺標的——20170629
【H股研究系列】
保利物業：央企背景物管龍頭，“大物管時代”領跑者——20200110
禹洲地產：受益風險偏好抬升，低估值高分紅典範——20191015
綠景中國：小而美的舊改先鋒，存量價值爆發在即——20190802
正榮地產：定位改善大師，千億後均衡發展——20190801
融信中國：融築美好，進入均衡增長新階段——20190627
佳兆業：權益銷售大幅增長，灣區舊改加速釋放——20190406
合景泰富：銷售彈性依舊，費率有待改善——20190331
易居企業：充分受益股東資源，成就優秀地產服務商——20180816
碧桂園：全面佈局王者榮耀，均衡式高速增長——20170924
龍光地產：前瞻佈局、資源優質——20170913
寶龍地產：深耕都市圈，打造下沉式商業旗艦——20170726
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【西南地產研究】
首席：胡華如
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