□本報記者羅晗
中共中央、國務院近日印發《關於營造更好發展環境支持民營企業改革發展的意見》(下稱《意見》)。《意見》提出，支持民營企業發行債券，降低可轉債發行門檻。分析人士認為，可轉債近年來持續擴容，發行企業、中介機構、投資者、監管機構都對這一融資渠道頗為看好，可轉債門檻降低後勢必為企業融資帶來更多便利。
可轉債市場發展迅猛
投行人士指出，相比於定增，可轉債具有成本低、耗時短等優勢。對發行人來說，定增會造成股權稀釋，但可轉債攤薄股本的壓力會在轉股期均勻釋放。
2017年以前，上市公司主要通過定增進行再融資，使用可轉債的企業鳳毛麟角，最多的一年也僅有16家企業發行可轉債。但2017年，證監會對再融資規則進行修訂，定增收緊，具有發行耗時短、成本低等優勢的可轉債開始作為定增的替代途徑大顯身手。當年，可轉債發行規模和數量陡增，全年共發行53只，融資規模達950億元。
此後，可轉債市場加速成長，發行企業、中介機構、監管機構、投資者通過市場“洗禮”，對這種融資方式快速熟悉。疊加上市公司融資需求增大等因素，可轉債發行數量和規模在今年迎來歷史性擴容。截至12月23日，今年以來已發行140只可轉債，規模達2643億元，超過同期IPO融資金額。
規模大增主要源自銀行轉債的“支撐”。平銀、中信、蘇銀、浦發這四隻銀行轉債規模合計1360億元，佔比超過總規模的一半。不過，即便沒有銀行助力，今年非金融企業轉債規模歷史性地突破1000億元。截至23日，共有128家非金融企業合計發行1248億元可轉債。
降門檻有賴財務指標放寬
當前，涉及可轉債發行要求的法律法規主要有《證券法》、《公司法》、《公司債券發行與交易管理辦法》、《上市公司證券發行管理辦法》、《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》、滬深交易所《非公開發行公司債券業務管理暫行辦法》、滬深交易所《創新創業公司非公開發行可轉換公司債券業務實施細則(試行)》等。
其中，《上市公司證券發行管理辦法》對可轉債發行起主要的指引作用，可轉債發行門檻包括近3個會計年度平均淨資產收益率不低於6%、發行後累計公司債券餘額不能超過最近一期末淨資產的40%、近3年累計分配利潤不少於近3年實現的年均可分配利潤的30%等。
中信證券固定收益首席分析師明明認為，總體來看，當前可轉債發行要求較高，不足半數上市公司滿足當前要求。可轉債融資“門檻”降低方向可能為負債率、ROE以及分紅要求等。
2019年11月8日，證監會就修改《上市公司證券發行管理辦法》、《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》、《上市公司非公開發行股票實施細則》等再融資規則公開徵求意見，再融資政策有望鬆綁。
分析人士認為，如果再融資新規“鬆綁”，轉債替代定增功能將會減弱。但降低可轉債發行門檻將有利於更多企業發行可轉債，可轉債作為融資手段或將更受青睞。
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