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一、重要的觀點多重複幾遍
上週外盤繼續暴跌，外圍股市包括美國、歐洲、日韓等主要指數下跌幅度明顯。我們此前在報告中，很明確的提出過結論，認為外圍股市目前估值均處於20倍左右，且增速不及A股。而且疫情在多國蔓延，呈爆發態勢，目前看不到疫情得以控制的跡象，因此認為疫情對其他國家影響大於目前已經處在合理控制期的中國。
所以，無論是估值角度，還是增速角度，還是疫情影響的角度來講，A股短期強於外盤是必然，而且是既成事實。
近期隨著外盤下跌，投資者風險偏好下降，導致全球的權益市場都呈現資金淨流出。而風險偏好的下降，使得資金流向黃金和各國國債，黃金已經突破1700。我們堅定的表達過這樣一個觀點：在疫情全球爆發的背景下，全球投資偏好下降，除黃金、國債外，A股是投資性價比最高的資產。
黃金上漲、債上漲的組合，很好解釋，但A股也在同步上漲，唯有一種可能就是我們上面說的，A股便宜、成長性好、且疫情影響降低。這已經成為全球的共識，很多海外人士此時前來中國，不正是因為中國有最好的醫療條件和抗疫經驗嗎。
所以，聰明的資金，只能來A股進行投資。北向資金上週淨流入50多億，我們能在外資大幅淨流出的時候，發出這種聲音，正是因為有著非常堅定的信念、非常嚴謹的邏輯判斷。
大家不要看今天北向資金大幅流出，不信大家可以回憶，A股已經是第幾次被隔夜外盤大跌而帶崩了，但之後又是如何引領全球股市開始反彈的。之所以A股在近兩週就跑贏美股10幾個點，這麼大的差距，就是因為A股跌的時候跌的少，反彈的時候反彈的多。可見，情緒帶來的便宜籌碼，是多麼好的投資機會。
換一種場景，如果近幾周大家的情緒是被外盤下跌嚇到，而不是趁A股下跌買更多，或者在前期科技股已經存在部分泡沫，我們提示了科技股需要謹慎參與的時候，不去做減倉的動作，反而滿倉楞抗到現在，裡外裡你投資的收益可能已經相差二三十個點了吧。
還是上週週報那句話，看得懂、看得透、知道未來演變，才能更好的執行你的交易策略。
二、關於市場整體機會/風險的一些思考
很明顯，外盤市場近日加速下跌，是因為之前沒有充分評估疫情的影響，現在大家回頭看各個國家採取的各種應對措施，再與中國疫情爆發期內其他國家的態度和措施對比，同樣的國家、同樣的國民、同樣的事件，就因為事情沒有發生在自己身上，差距淨如此之大。
在一些國家，彼時，如果一個人戴著口罩走在大街上，會被眾人嫌棄；而此時，口罩已經搶售一空。一切的一切，與其說來源於信息的不對稱，還不如說是來源於你的內心對事情的反映。因為中國早把新冠病毒相關信息公之於眾，體現了大國擔當，詮釋了全人類命運共同體理念。
但有的人選擇性的忽略了眼前的巨大風險，還喜歡把玩數據，認為經過處理的數據，更能揭露事實。一些國家把“（除湖北外）新冠病毒死亡率低”這個數據作為支撐，認為新冠病毒就是普通流感，現在吃到了苦果。或許，這就是恐慌的根源。
其實，美股有其必然下跌的理由，早在疫情全球蔓延之前的幾周，美債收益率就再次倒掛，而美股市場當時並沒有明顯反應。但美債收益率倒掛，從歷史數次來看，之後都引發了美國經濟的衰退、進而引發了美股的下跌。此次疫情爆發成為導火索，與美國經濟的擔憂形成了共振。美聯儲所謂超市場預期的降息，其實有一部分是美債倒掛的原因，只不過市場忽略了這條重要的信息罷了。
相信大家去年也有印象，美聯儲採取預防式降息，將美國經濟衰退節奏延後，美股21-22倍估值苦苦支撐至今，再次出現美債收益倒掛，疊加疫情的可能影響，本次跌幅或超去年最大跌幅的20%左右。目前從階段高點下來，已經貢獻了16.7%，單就未來美國經濟可能的增速下降來說，幅度已經是差不多了，除非疫情嚴重到我們最不想看到的——對全球貿易、產業鏈的沉重打擊。
道瓊斯工業指數近兩年走出了三個高點，分別對應18年初、19年中旬和20年初。通過下圖可以很明顯的看出，道瓊斯工業指數PE（TTM）超過21倍估值，就進入了危險區。上一次美聯儲降息，道指最高衝至22.92x，這一次衝到23.09x跌下來。以它目前的增速，20倍左右是可以穩住的，目前最新數據是20.4，所以從估值來看下跌空間也不大了。
綜上，兩週前的策略報告，我們就說A股短期風險在於外盤下跌，如今我們判斷外盤下跌空間已經不大，無論是從去年美債收益倒掛最大跌幅20%，本次已經16.7%，還是從估值水平，21以上危險區，23左右見頂，20左右穩定來看，美股繼續下跌空間不大，因此對A股衝擊將比近兩週有大幅減弱。
然後市場節奏，從關注外因，轉向關注內因發展。中短期看宏觀數據和年報、一季報業績，對應4月底，還有4月初公佈的一季度數據，也會對A股走勢形成重要指導。
三、關於市場風格的一些思考
兩週前，我們建議投資者謹慎參與科技股，認為部分板塊存在泡沫，而且在風險偏好下降的背景下，成長股會首當其衝，這些投資經驗在歷次市場運行中都是有效的。
在牛市初期，或反彈、復甦初期，券商、高β的TMT、軍工等都會成為進攻時最強的矛，但在市場震盪回調期，這些高β板塊短期內將受挫，反之一些防禦性板塊如農林牧漁、醫藥、消費行業等，以及低估值的金融、地產、逆週期調控的基建產業鏈表現佔優。
本輪大盤迴調已經有兩週時間，科技股也連續兩週回調，且回調幅度較大，反觀權重板塊表現出明顯的超額收益。於是有投資者會問，是不是之前的漂亮50行情、核心資產行情又回來了？
這個問題很重要，因為如果外圍市場回調已經到後期，A股運行趨勢將回到內因來說，科技股是就此熄火還是蹲下再起跳的過程，這對於接下來在市場中取得超額收益，是方向性的關鍵問題。
恰好，我們最近針對行業層面，做了一次比較全面的估值、成長性評估，簡單談一談接下來市場風格的看法。
首先，大盤vs小盤風格，價值vs成長風格的切換，都是由基本面的趨勢性變化帶來的。上一輪科技週期是13-15年，表現在業績上就是創業板業績增速超過主板，並持續了3年，之後在商譽暴雷、併購潮褪去後，主板尤其是核心資產的業績佔優，一直持續至去年三季度，創業板業績再次出現趨勢性變化，至今未改變。
從下圖看出，創業板指相對上證綜指走強，是從2013年初開始，整整持續了一年多的時間，後來創業板指有短暫修整，之後15年再次拉昇，一直持續到2016年。但是從2016年到2019年中旬，創業板指相對一直弱勢，直到去年三季度有大幅拉昇，一直持續至今。可見，創業板指相對大盤走強，其背後有業績的趨勢性走強支撐。
根據目前的市場一致預期，本輪科技週期可能維持2年時間，因此短期科技股的回調，純屬因為風險偏好下行帶來的短期調整。
另據天風策略，歷史上8次市場風格的階段性漂移，僅有1次成為全年的制勝局，其他7次均為短暫漂移。
因此，當市場情緒釋放完畢，一些有業績支撐的成長板塊充分回調後，仍是繼續投資的機會。
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