投資要點：
化學合成與生物發酵技術齊頭並進，利民股份初步實現農藥生產全佈局。 利民股份擁有代森類殺菌劑產能40000噸，排名全球前三，參股子公司百菌清產能30000萬噸，全球第一，此外公司殺菌劑板塊還有5000噸三乙膦酸鋁、2000噸霜脲氰等，是國內老牌殺菌劑龍頭企業。公司近年來不斷完善產業佈局，通過收購河北雙吉、威遠資產組等優質農化資產，一方面鞏固自身保護性殺菌劑龍頭企業，另一方面完善自身產業佈局，殺蟲劑方面涉足生物發酵法農用抗生素領域，除草劑方面進軍非選擇性除草劑草銨膦領域，公司技術領先且產品未來市場增長潛力大,未來將成為佈局完善、化學合成技術與生物發酵技術並重的國內農藥生產龍頭企業，有望快速進入行業第一梯隊。
生物發酵製備農藥與獸藥技術領先，草地貪夜蛾防治利好甲維鹽等產品。 公司威遠資產組擁有全球領先的生物發酵技術，內蒙古新威遠發酵裝置投產後，生產效率較曾經壟斷阿維菌素國際市場的美國默克公司提高60%以上。此後公司在此基礎上發展出了甲維鹽、伊維菌素等一系列農藥、獸藥產品，產銷量國內領先，截至目前，公司擁有阿維菌素原藥產能600噸，甲維鹽產能300噸，各種生物發酵法獸藥合計約300噸，生物發酵法制備農用抗生素，活性高且易分解，是未來農藥生產的主流方向之一，公司有望充分發揮相關技術與渠道優勢，牢牢佔據行業龍頭地位。2020年草地貪夜蛾蟲害再度來襲，預計全年見蟲面積1億畝左右，根據農業部發布的《草地貪夜蛾防控措施》，甲維鹽被作為特效藥推薦使用，利好甲維鹽等產品盈利。
代森類殺菌劑、百菌清等產品持續擴張，保護性殺菌劑龍頭地位穩固。 供給端：公司子公司河北雙吉1萬噸代森類新產能即將於2020年初投產，合計5萬噸產能，市佔率有望進一步提升；百菌清行業格局清晰，供給緊張，全球產能6萬噸左右，公司2020年1萬噸新產能投產後總產能將達到4萬噸，是全球行業絕對龍頭；需求端保護性殺菌劑在防治大豆鏽病上的新應用打開了巴西市場的需求，今年巴西市場進口代森錳鋅和百菌清增速較快，公司作為保護性殺菌劑龍頭企業，有望充分受益。
不斷擴充品類，公司業績有望持續增長。 公司一系列內生性新項目有望陸續投產，除代森類殺菌劑和百菌清擴產之外，1000噸苯醚甲環唑項目一期500噸有望20年上半年投產，7000噸三乙膦酸鋁產能擴產有望年內完成，300噸甲維鹽產能技改擴產即將開工，未來還有多殺菌素、草銨膦、吡唑醚菌酯等擴產規劃。公司通過內生外延不斷擴充產品種類，完善產業佈局，業績有望持續增長。
盈利預測與投資評級： 預計公司2019-2021年歸母淨利潤3.25、4.05、4.53億元，EPS 1.13、1.41、1.58元，當前市值對應PE為13X、11X、9X。同行業可比公司2020年平均PE為11.9倍，公司2020年PE為10.6倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示： 1）新項目進展不及預期；2）產品價格大幅回落；3）投資有風險，入市需謹慎，以上內容僅供參考，不作為投資依據！
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