上篇我们分析了今年的经济形势、金融市场及信托资管市场，下面我们带来一些干货：
三、2020年信托投资策略
2020年是资管新规过渡期的最后一年，无论监管层是否会将过渡期延长，信托公司都将会陆续推出符合资管新规的净值化集合信托产品，老形态的产品发行则逐步淡出市场。展望2020年，我们认为，集合信托产品配置仍会以基础产业和房地产类产品为主，同时根据需求和风险偏好配置工商企业、消费金融、证券投资等信托产品。投资者可以从新老领域两方面切入，在传统的房地产、基础产业投向信托中优选符合自身需求的资产，而对于一些创新类产品，除非你在信托投资领域较为专业，对所投项目及所属行业足够了解，对交易对手有足够信心，对发行机构及产品经理足够信任，否则，我们不建议做这类尝试，尤其在监管当局决意打破行业刚性兑付的前提下。具体投资建议如下：
1、传统信托项目投资策略
（一）房地产信托，且选且珍惜。自2019年二季度以来，对房地产信托的监管开始持续收紧，产品发行量也随之持续走低。但从风控角度和交易对手的选择来讲，房地产类信托项目仍然是优质资产，风险相对较低。但随着房地产市场进入饱和期以及房地产金融政策的持续偏紧，叠加经济的深入调整和各地区房地产市场分化的加剧，导致对未来房地产信托项目的选择需要一些新思维。为此，对于2020年，我们建议投资者在选择该类项目时，须关注以下几点：
其一，关注房企的资产负债率。尽管目前与信托公司合作的房企资质都很高，实力雄厚，但大不一定强。未来两年，房地产市场大概率不会再出现井喷的市场行为，一些负债高的房企很可能经不住一些市场的波动而出现资金链断裂的情况。因此，建议选择一些经营更加稳健，现金流比较充裕的大房企项目安全性更高。
其二，除了选择一二线城市的项目外，更要关注一个城市的经济结构。传统第二产业比较发达的城市，未来经济发展未必能够吸纳更多的人口流入，而一些高新产业和服务业比较发达的城市，未来可能吸纳更多的人才流入，房地产市场也更坚挺和持续，所以，关注一个城市的经济发展动力非常重要。
其三，密切关注新冠疫情对房企流动性的影响。2020年以来的新冠疫情可以说百年一遇，且已经在全球蔓延，短期内难以平息，这无疑对房企的资金链造成巨大压力，而也正是考察国内主要房企抗压能力的极佳观察期。对房地产信托感兴趣的投资者应该利用这个极好时机对国内主要房企的动态进行密切的关注，相信一些负债率高，经营不稳健的公司会陆续浮出水平，对于这类公司的项目融资应尽量规避，即使预期收益再高也不要触碰。
其四，关注房地产税立法进展。早在2018年9月的人大立法工作计划中就已将房地产税纳入5年内完成的工作计划。但随着2019年来国家给企业持续减税减费和为刺激经济加大财政投入导致未来财政压力越来越大，有可能迫使管理层加大房地产税的立法进程，这无疑会对房地产市场产生较大的影响。由于房地产信托项目的投资期限基本为2年，因此，投资者有必要关注这一事件对所投项目产生的风险。为此，我们建议：尽量选择期限更短的项目；选择综合实力更强信托公司的项目；选择项目抵押物更容易变现的项目。
（二）基础产业类信托，优中选优。基础产业类信托一直以来因其安全系数最高而获得投资者的青睐，但随着我国经济进入调整转型期，为了激活企业活力和创新，国家连续出台减税降费措施，导致地方政府税收收入锐减，而且这种趋势还会持续一段时间，另一方面，房地产业经过前期的高速发展已经趋于饱和，甚至部分地区出现了严重的过剩，从而导致地方政府赖以依靠的土地财政透支严重，难以为继。以上情况表明，以往地方政府财政收入两位数增长的盛况已经一去不复返了，一些地方甚至出现了负增长。
从下图我们可以看到，尽管基础产业类信托相对更加安全，但近年来仍然出现了不少违约事件。从违约产品的特点来看，首先是融资主体都位于西部地区，其次是大部分处于县一级的平台公司。从违约的处置结果来看，一部分违约的政信信托在最终在各方协调之下得到了兑付，还有一部分给与了展期或者延期兑付，剩下的则处于艰难的谈判之中。因此，面对新的形势，投资者在选择基础产业类信托时，就不能完全依靠以往的经验，需要关注新情况，新问题，并做到心中有数，我们给投资者的建议如下：
其一，在项目的区域上，应优先选择经济较发达、财政较富裕的地区；其次，选择经济发展较快，财政收入增速较高的地区；规避经济大起大落，且已出现违约的地区。建议政信类信托产品在江浙、山东、中部省份及成渝等地区里面再优中选优。
其二，尽量选择级别更高，实力更强的平台公司（或城投公司）。平台公司的综合实力并不仅仅是指其资产和信用情况，还包括平台公司的级别、股东和负责人协调财政资金的能力，具体可以从股东结构、资产结构、主营业务、金融机构负债情况多方面判断。平台公司的股东结构基本决定了该平台公司的级别，是省级、省会城市级、地市级、区级还是县级。级别越高，再融资能力越强，协调财政资金还款的能力也越强。通常政府直接作为出资人的平台公司，都属于当地重要的平台公司，实力较强，还款也会比较有保障。
其三，关注项目本身的质地。 首先明确项目的还款来源，有些平台是借新还旧，有些平台是获得补贴，有些平台有自己的盈利项目，这里需要特别关注是否有政府财政的隐性担保，因为往往项目本身的回款是有限的，甚至很多是虚的。另一方面，尽管政信项目有政府背景，但有抵押物或实力强的公司担保会有更大保障。
（三）工商企业信托，谨慎选择。近几年来，实体企业受到经济下行和结构调整的影响，盈利水平下降，信用风险、流动性风险提升。根据如是金融研究院发布的《信托违约机构及产物全梳理陈述》，从2014年至今，国内68家信托公司有66家都发生过违约或者延期，据不完全统计，2019年可确定的违约/延期项目已有118只。从违约的项目里大家其实也能发现一定规律，大多违约的都是工商企业类项目。
面对工商企业类信托的风险频发，信托市场变得风声鹤唳，也使得投资者对该类产品望而却步，但这类产品仍有不少具有极高的投资价值和回报，这需要投资者擦亮眼睛，仔细甄别。特别是在资管新规环境下，选择工商企业类信托需要注意以下几点：
其一，跟房地产信托和基础产业类信托具有较为鲜明的指向性强的行业特点不同，工商企业信托涉及各行各业，不同行业之间差异化明显。因此，投资者需要在自己熟悉的领域或行业，借助一定的筛选条件下，才能有效辨析工商企业类信托产品的优劣，谨慎选择。
其二，审慎思考信托融资项目所处的地域的内在和外在发展优势。尤其要关注交易对手（融资方）所处的行业是否存在系统性风险或政策风险的隐患。对于不同类型的交易对手，要密切留意行业市场动态及政策动向，以防行业发展的受限影响投资者的资金与收益。
其三，仔细判别项目的风控措施是否到位。保障措施的合理配置决定了风控设计的质量。对比存货类的动态抵押，土地抵押属于强风控，稳定性有保障，避免变现能力、价值波动、储存期限等问题的出现。此外，若交易对手是上市公司，股权质押更是为风控设计锦上添花，因其流动性强的特性，风控效果更优于土地、房产抵押措施。
其四，密切关注新冠疫情和经济下行给行业或企业带来的危机和风险。如海航被托管事件，已波及众多的金融机构，包括部分信托公司。投资者应该及时了解和掌握行业动向及市场信息，规避这类企业以及相关信托公司，以免陷入不必要的风险和麻烦。
回顾近期监管政策，信托回归本源、更好地服务实体经济是未来的主流发展方向，工商企业信托也将受益。同时，工商企业信托展业的多样化，也能为不同客户提供个性化的金融服务，满足不同的投资需求。投资者可根据行业政策、市场风险、项目评估等，结合自己的投资意愿，适当配置工商企业信托，丰富资产组合品类。
（四）金融类信托，根据自身情况选配。信托市场上曾经盛极一时的阳光私募已经成为了历史，现在投资者选择私募产品，更多是直接到证券私募领域里的头部管理人去购买。当然，仍然有部分信托公司保留了一些特色证券投资信托产品，有的是自己管理，大部分仍然延续与一些有实力的私募基金管理人合作发行的产品。这类产品在市场上仍有一定的号召力，投资者可以根据自己的情况做适当的配置。
尽管从目前的证券市场环境和发展趋势来看，都处于一个上升通道的起步阶段，2020年布局也不失为一个较好的时机，但从信托市场来看，投资者从证券投资类信托中可选择的品种有限，更多是传统渠道和产品的延续，有市场竞争力的产品屈指可数，而新产品对投资者的吸引力不大，主要原因在于信托公司缺乏投研团队，业绩与优秀私募基金相比没有优势。在此情形下，建议投资者更多关注一些业绩较好的TOF（基金配置信托）产品，借助信托平台，间接投资资本市场，既能控制风险，又可获得较好的收益。
对于消费金融类信托产品，从大的投资逻辑来说，由于该类产品具有广阔的市场潜力和较好的投资回报，是一个可以关注和涉足的信托产品。特别是在当前传统信托产品风险不断升高，选择日益艰难的环境下，不失为一个理想的可替代选择。建议在选择这类产品时，应该关注以下几点：
其一，选择综合实力更强或在消费金融信托领域已经形成优势的信托公司的产品。由于这类产品目前在市场上处于发展初期，做这样的选择更多是规避风险的考量。
其二，关注消费金融信托的交易对手的实力和资质。目前，信托公司主要与商业银行、消费金融公司、汽车金融公司、小贷公司、电商平台、分期消费平台等机构合作提供消费贷款或分期服务以及相关资产证券化产品，这些机构实力和能力相差悬殊，需要做专业的评估，对于与实力较弱的机构合作的产品，我们应尽量规避。
其三，尽管2020年初的新冠肺炎疫情全球蔓延导致消费受阻，经济下行压力加大，可能今年的经济增长更多要靠投资和外贸来拉动，但我们仍坚信消费依然是未来中国经济增长的主要动力。在“相信国运、相信规律”的理念下，有一个类别的资产或许会成为很多投资者的选择，那就是消费金融类信托。
2、信托公司分化加剧，投资应作何选择
任何一个充分竞争的行业或市场发展的必然结果都会走向分化，信托业也不例外，只是来得晚些，但从不会缺席。可以说，自2018年信托业开始调整以来，以往全行业皆盈利，躺着都能赚钱的时代一去不复返了。在资管新规环境下，信托公司迎来了调整和转型。面对信托行业的分化，投资者应该做何选择？我们给出了以下几个建议：
（一）在行业调整和分化中寻找相对稳定的头部公司。一个行业发展的结果，就是集中度提高、两极分化，一些实力雄厚且经营稳健的公司逐步脱颖而出。我们选取用益金融信托研究院研发的信托公司综合实力最近五年（2014-2018）排行前十的公司，发现5次皆入围的信托公司有6家，分别是：中信信托、重庆信托、平安信托、华润信托、中融信托和江苏信托；4次入围的信托公司有华能信托和建信信托。因此，我们认为这8家信托公司应该是目前信托行业当之无愧的头部公司，值得投资者重点关注。
（二）规避大起大落的公司和有问题的公司。当一家公司的综合实力排名在一年之间上升或下降超过20位时就应该引起投资者的注意。不能只是急剧下降才让我们警觉，上升也要引起注意，因为一个公司发展过快，往往会带来因为管理跟不上，业务风险急剧累积的隐患，这种例子在最近几年已多次发生，投资者应该引以为戒，避免触碰这类公司的信托产品。而对于一些有问题的信托公司，投资者也要特别关注，在没有全面掌握该公司情况之前尽量不要购买这类公司的产品。这里所说的问题公司包括：暴雷频繁的公司；经营亏损的公司；领导班子频繁更换的公司；股权架构、实际控制人不明晰的公司；人员流动，尤其是业务骨干流动频繁的公司。
（三）在产品竞争力和信托公司综合实力之间寻找平衡点。投资者经常会碰到这样的情况，即看中了一款产品，但这款产品的发行机构并不是特别突出，更不是头部公司，应该做何选择？我们的建议是，如果产品本身没有问题（经过独立的专业机构评估或投资者的比较），只要这家机构的经营一直比较稳健，产品暴雷很少，即使综合实力弱一些，仍是可以放心购买的。对于投资者而言，未来经常需要在头部信托公司和中小信托公司的产品之间做选择。头部信托公司在资本实力、品牌以及风险处置上具有优势，而中小信托公司则在产品的某些方面上有较大的优势，投资者可以根据自己的风险偏好和专业能力做出判断。
（四）如何准确评判一家信托公司？目前国内信托公司有68家，平均注册资本已超过40亿元，平均净资产也超过了90亿元，行业整体实力有了明显的提升。除了不到10家的头部公司和一些小公司以及问题公司，其他大部分信托公司（40家左右）处于主流位置，如何选择适合自己的公司，建议主要从以下几个角度考虑：
其一，风险偏好低的投资者可选择的信托公司包括：综合实力强的头部公司；资本实力和抗风险能力强的信托公司；经营稳健，不会出现大起大落，且很少出现产品风险的信托公司。
其二，对收益要求较高的投资者可选择的信托公司包括：理财能力强的信托公司；在某个领域具备行业或市场优势的信托公司；具备一定资源优势的信托公司。在这里需要提醒投资者的是，高收益意味着高风险，在日益完善和充沛资金的金融市场里，那种既低风险又高收益的资产（融资项目）已经很难再有了，投资者不应有这样的侥幸心理，而应该以平常心态，对高收益产品始终保持一份警惕，对市场风险和投资规律保持一份敬畏。
其三，不应过分关注信托公司的盈利能力。对于投资者来说，能在风险可控的前提下给信托投资带来丰厚的回报是最终目标，因此，投资者应更看重信托公司的风险管理能力和理财能力，至于信托公司自身的盈利水平，并不是考虑的重点。反映在综合实力上，我们经常看到一些综合实力强的信托公司，包括部分头部公司，其实他们的信托产品在市场上的竞争力并不是很强，他们之所以有超强的盈利能力，更多是靠自身资源背景在自有资金运作上取得了丰厚的回报，而在主营的信托业务上则乏善可陈。
3、资管新规过渡期结束对信托投资者的影响及应对
资管新规无疑对信托市场及其他理财市场来说具有非常重要的意义。根据监管的安排，三年的过渡期可能在2020年底结束。目前，市场上有延长过渡期的传闻，监管层也做出了正面回应，但无论是否延长过渡期，对于信托投资者而言，都已经到了需要开始做好心理准备的时候，为此，我们给投资者的建议如下：
（一）信托产品收益表述变化不仅仅是计价方式的改变，更是投资观念的改变。原来固定收益类集合信托产品均以预期收益的形式，未来资管新规环境下将代以产品净值表述。我们认为，这种变化，将逐步改变投资者对产品未来的收益预期，以及对发行者（信托公司）的变相承若预期，其最终结果就是逐步摆脱了对“刚性兑付”的依赖，并认识到产品的投资收益（净值）是会不断变化的，既有可能是正，也有可能是负。
（二）资管新规对非标债权类信托产品的购买影响及应对。尽管目前市场上还没有出现符合资管新规政策下的集合信托产品，但相信今年内迟早会出现，为此，投资者需要做好如下准备：
其一，要更加仔细阅读和了解信托合同及产品说明书，特别要了解其中关键内容的表述变化，做到心中有数。
其二，不要指望，更不能相信产品营销人员的口头承诺，尤其是对预期收益的承诺。由于没有了预期收益，投资者很自然会想办法通过营销人员了解产品的投资收益，但不能把获到的信息作为是否购买的主要考量，更不能相信对收益的承诺。
其三，对产品的风控及评判要更严苛和专业，才能最大限度保障资金安全。如果投资者自身金融和投资知识有限，应该借助独立，且专业的第三方机构的力量。
其四，应更关注信托公司的产品管理能力和售后服务水平，这是确保所购买产品安全和收益的主要因素。
4、新冠疫情蔓延对信托投资的影响及应对
总体来看，新冠疫情对2020年的信托投资影响有限，主要从两方面来谈：
（一）对于已经购买且还未清算的产品，投资者应关注所购产品的最新运行情况。 由于2020年以来新冠疫情持续，导致企业迟迟不能复工复产，一些企业经营面临困境，流动资金短缺，有的企业甚至可能出现倒闭的风险，这将直接影响到所投项目的付息和资金安全，投资者应及时通过信托公司了解融资方的最新经营情况，以免措手不及。我们认为，绝大部分企业遇到的困难只是暂时的，只要疫情结束，企业很快能恢复正常经营，即使遇到付息延迟或逾期，不需要过于担心。当然，如果碰到产品需要展期，则要仔细了解展期的真实原因，避免陷入更深的风险当中。目前，投资者最需要关注的信托产品包括房地产类和工商企业类，这两类产品出现问题的概率更大。
（二）对于需要购买信托产品的投资者，则须对所购产品的资金用途给予特别的关注。新冠疫情的蔓延，对企业影响最大的莫过于生产经营中断导致的流动资金紧张。这将直接影响到企业的债务偿付，甚至威胁到企业的生存。对此，很多企业的解决办法就是借新还旧或申请流动资金信托贷款。因此，当碰到这类信托产品（资金用途是借新还旧或用于企业流动资金）时，需要全面了解融资方（交易对手）当前的问题或困境（包括财务状况，负债率，以及市场前景等），以免成为接盘侠。我们预计，今年这类产品有可能会增多，投资者在碰到这类产品时应谨慎选择。
5、信托产品与其他资管产品的配置策略
对于风险偏好较低的信托投资者而言，把全部资金投资于信托产品无可厚非，但对于风险偏好更高，且可用于金融投资资金超千万的高净值人士而言，全部投资于信托产品并不是一个最佳的配置组合。对这类投资者，我们建议不妨关注其他类型的资管产品。
就投资范围来看，尽管信托产品可投资领域最为广泛，但信托目前的优势主要集中在非标债权类资产的投资上，这也是投资者购买信托产品的主要品种。但随着我国金融体系的不断完善和金融市场的日趋成熟，投资非标债权资产的收益总体将成下降趋势，目前信托转型的主要目标就是摆脱信托对非标债权投资的依赖，转向主动管理的投资业务和发挥信托制度优势的实务管理类信托。但转型需要一个较长的过程，需要环境和政策的支持，短期内难以完成。因此，投资者面向其他资管产品作为当前信托投资的补充不失为一个较好的投资策略。为此，我们建议：
其一，对流动性要求较高或当前资金不充裕的投资者可以选择银行理财产品或信托及资管现金类产品，风险偏好较高的客户则可选择货币基金或债券型基金。
其二，对于资金量较大且风险偏好较高的投资者可以适当配置一些头部私募的基金产品或ETF基金。更高风险偏好的投资者则可以直接布局创业板和科创版。
其三，密切关注券商创新型资管产品。随着证券市场的日趋完善和成熟，我们资本市场迎来了一个极佳的发展机遇期，在政策的鼓励和支持下，将会有越来越多的创新型资管产品问世，同时也将给投资者带来客观的收益，投资者可以高度关注。
四、2020年信托理财寄语
2020年对于信托投资来说注定是一个不平凡的年份，一方面国内经济下行压力不减，叠加新冠疫情对国内和全球经济造成了巨大的冲击，中国经济和全球经济都面临极大的不确定性，不确定性则意味着风险的增加，这无疑对今年信托投资会产生不利的影响，投资者不仅要关注项目本身的具体风险，也要关注市场环境和政策变化。
整体来看，今年经济大概率破“6”，且政府加大基建，特别是新基建的力度是确定的，这无疑对信托公司来说是一个加大基础产业信托发行力度的机会，相信会有更多的这类产品出现，这对投资者来说可谓不幸中的大幸。另一方面，资本市场作为我国经济转型的重要支撑，相信在未来具有巨大的发展空间和潜力，投资者应该抓住这个“世纪机会”，根据自身的风险偏好和资金量，在资产组合中配置一定比例的资金到资本市场，可选的产品（依据风险大小）包括：直接投资股票，股票型私募基金，股票型公墓基金（含ETF），信托及其他间接投资于资本市场的理财产品。
最后，用益理财工作室祝投资者在2020年投资顺利，收获满满！
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