●关键字
- 降准落地，降息什么时候来？
- 全球资本市场巨震
- 原油暴跌后的投资机会
- “新基建”体量到底规模多大
- 光伏政策落地
- 特高压超预期
01
降准落地，降息什么时候来？
总量研究中心
宏观 边泉水
定向降准是疫情冲击以来货币宽松的延续，符合预期，预计下周将再度降息。回顾来看，本次降准为年内第二次降准，第一次是在元旦当天，央行宣布1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。虽然这两次都是降准操作，但是降准目的，或者说经济背景是存在差异的。1月全面降准是为了对冲春节前多方面因素对流动性的扰动（现金需求的增加、财政存款的增加以及定向中期借贷便利（TMLF）到期）。本次降准是1月下旬以来应对疫情负面冲击下，货币宽松的一部分。2月3日以来，我国央行连续两天投放1.7万亿元资金，设立8000亿元专项再贷款，先后下调逆回购、MLF操作利率，均是疫情冲击下货币宽松的延续，预计下周将再度下调MLF利率。从市场的角度看，在近期国内外市场波动加剧的背景下，降准有助于保持流动性的合理充裕，避免风险溢价的上升，稳定市场预期。
风险提示：1. 货币政策短期过紧，2.内外部需求走弱等。
【具体分析内容详见报告《降准落地，降息什么时候来？》；发布日期：2020/3/13；分析师：边泉水、段小乐，邸鼎荣】
02
全球资本市场巨震
总量研究中心
宏观 边泉水
新冠疫情是资本市场波动的导火索，但其对基本面的影响，难以解释资本市场如此大幅的波动。资本市场的正反馈效应、不同市场间的互相传染，或许才是近期资本市场巨幅波动的背后原因。首先，疫情的加剧导致了第一波美股大幅下行、美债收益率大幅下行、工业品价格下跌。然后，油价的下行令欧佩克和俄罗斯等产油国对限产产生分歧，“减产联盟”破裂，走向增加供给、抢占市场份额的博弈，进一步打压油价。接着，不断刷新历史新低的美国10年期国债收益率，在打压美元汇率的同时，又带来全球资产再定价的不确定性。后续如何进一步发展？会导致债务、金融或者经济危机吗？股票市场、债券市场、汇率市场和商品市场的相互传染、影响有所加剧。如果风险进一步上升，传导至货币市场和信用市场，危机发生的概率将上升。短期来看，中国资本市场难以独善其身，但比较优势依然显著。
风险提示：疫情进一步恶化、风险扩散、宽松不够、行业风险。
【具体分析内容详见报告《全球资本市场大幅波动点评：疫情可能只是个导火索？》；发布日期：2020/3/10；分析师：边泉水，段小乐】
03
原油暴跌后的投资机会
资源与环境研究中心
中心长 郭荆璞
行业观点：大类资产配置和大宗商品：原油价格短期看空，6月份会形成新的供需格局。大炼化产业链价差“铁底”区间已经充分验证，未来将受益于成本下降；油服行业中，掌握革命性技术的企业有足够护城河，在细分领域具备竞争力的企业不受油价下跌影响。化工推荐细分行业龙头，产品供需格局良好，不受油价波动影响的细分龙头。油运行业将受益于原油采购需求上升，运费上涨；航运行业将受益于油价下跌，成本下降，但行业需求仍需长期跟踪；过去金油比的合理区间在20-30，现在金油比已经超过50，预计未来可能向均值回归。与金同理，铜目前也处于高位，预计未来可能向均值回归。我们认为未来2-3年亚洲LNG现货价格将维持在低位。
风险提示：地缘政治局势变化超出预期导致油价大幅变化，全球疫情影响失控。
【具体分析内容详见报告《电话会议纪要：石油价格下跌之后的投资机会》；发布日期：2020/3/10；分析师：郭荆璞、李立峰、许隽逸、王华君、陈屹、娜敏、徐君】
资源与环境研究中心
石化 许隽逸
行业观点：1. 40美元/桶油价价位难以长时间维持。原油格局三足鼎立。美国原油以企业行为为主，当油价持续低于其开采现金成本的情况下，会逐步降低后续资本开支，从而削减页岩油产量。沙特与俄罗斯短期需要以量补价短期维持国家的财政收支平衡。
2. 油价低位，国内企业具备抢购低价原油的动力：参考2016年低油价以及目前INE-Brent价差，油轮运价以及利用率受益于原油陡峭的升水结构，均明显提升。考虑到企业整体库存较为有限，港口原油仓储提升并后续转口成为变相提升库存的一种廉价手段。
3. 疫情期间，由于交运不便，大量化工产品滞存港口，期货品种的港口库存多数有所提升。
投资建议：我们推荐能源化工商业仓储类龙头公司宏川智慧以及恒基达鑫，关注能源运输龙头企业招商轮船与中远海能，给予原油运输以及仓储行业“增持”评级。
风险提示：油价大幅波动 2.中东疫情大爆发影响原油生产3.进口企业配额限制等。
【具体分析内容详见报告《原油运输仓储行业深度：原油暴跌，又是一个抢油季？》；发布日期：2020/3/13；分析师：许隽逸、刘蒙、徐君】
04
“新基建”体量到底规模多大
总量研究中心
策略 李立峰
高层频繁发声，“新基建”被提到新高度。为实现全面建设小康社会的发展目标，完成十八大提出的“2020年实现国内生产总值比2010年翻一番”的目标，2020年要实现5.5%-6%左右的GDP增速，预计基建投资投资增速达10%左右（2019年增速为3.3%），基建投资规模达15万亿左右。对于“新基建”的规模，从专项债资金用途和PPP项目行业分布来看，“新基建”占全部基建的比重在7%-12%，保守估计2020年规模超1万亿，其中5G投资规模近3000亿、特高压投资规模超600亿、轨道交通投资规模在5000亿左右、充电桩投资规模约100亿、数据中心投资规模约1000亿、人工智能投资规模约350亿、工业互联网投资规模达百亿级。
风险提示：政策监管（金融去杠杆等）、海外黑天鹅事件（主权评级下调、政治风险等）、测算基于一定的假设，存在一定的误差。
【具体分析内容详见报告《“新基建”专题系列二：“新基建”的体量到底有多大》；发布日期：2020/3/10；分析师：李立峰、艾熊峰、丁潇】
05
光伏政策落地
资源与环境研究中心
电新 姚遥
事件：3月10日，国家能源局发布《关于2020年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》，并附官方解读稿。
评论：政策落地时间早于预期，与征求意见稿的差异主要体现在因疫情导致的项目申报时间节点的调整。
对2020年国内需求影响：2019年递延竞价项目安装小幅推迟，全年40GW新增装机判断暂不变。
投资建议：疫情对国内外光伏需求的影响主要体现为推迟而非消失，同时因不同企业之间抗风险能力的差异，大概率会带来各环节集中度的被动提升。国内政策落地进一步稳固需求预期，维持推荐光伏制造产业链龙头：隆基股份、信义光能、福莱特（A/H）、晶科能源、通威股份等。
风险提示：国内/海外疫情超预期恶化；2020年竞价项目并网截止日进一步推迟。
【具体分析内容详见报告《光伏政策落地，时间节点调整不改全年预期》；发布日期：2020/3/10；分析师：姚遥】
06
特高压超预期
资源与环境研究中心
电力设备 邓伟
事件：1）近日国家电网编制了2020年特高压和跨省500kv及以上直流项目前期工作计划；2）同时3月11日国网董事长视频调研南瑞、许继、平高、山东电工复工复产，并且明确全年特高压投资达到1128亿元。
我们的观点：国网2020年“强投资”信号下，电网投资将有望大幅超出预算规模。特高压项目利于能源转型，长期持续性发展的空间仍然巨大。
1）国网年前投资预算为4080亿，比2019年实际4500亿左右投资额下降9%，但在国网释放“强投资”信号这一新形势下，我们认为实际投资额应能达到4700亿以上，同比增长超过5%。
2）据我们的不完全统计，当前国家在已经规划（包括在建和已投运）的各类特高压项目大概在50-60条之间，那么意味着仍有大约30条已纳入规划线路在未来有望落地
投资建议：重点推荐国电南瑞、平高电气、许继电气，建议关注中国西电、保变电气等公司。
风险提示：特高压建设项目核准和建设进度不达预期风险：原材料价格上涨风险：应收账款天数、经营现金流风险。
【具体分析内容详见报告《特高压再超预期，电网政策工具包仍将有惊喜》；发布日期：2020/3/12；分析师：邓伟】
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