石油價格巨震下的資本眾生相
3月13日，接到記者電話時，王笑的嗓子已經啞了。
前幾天，他在朋友圈“致歉”，大意是由於近期行情波動過於劇烈，各種會議和電話不斷，未能及時回覆朋友們的諮詢。
他坦言，“在境內暫停外盤而境外仍在交易且波動劇烈的情況下，我的工作時間基本延續到了凌晨3點。”
為了防範風險，他所在的期貨公司已經要求全員24小時緊急相應，甚至凌晨零點還在開會為交易日的開盤做準備。
國際油價突然崩塌，改變的不只是王笑的生活和工作。
作為“大宗商品之王”的原油，可以生產6000餘種產品，所有與之相關的行業都在發生著深刻的改變。
而當前業內最大的痛苦是，國際油價的巨幅波動，讓他們規避風險的能力大幅下降，因為價格波動已經無關於供需。
最大的變量轉為了，OPEC能否重啟談判、談判結果如何、能否達成協議，以及海外疫情會如何擴散、會對需求產生多大程度的抑制……
這些問題，現在無法解決，更難以預判。
巨幅波動下的保守選項
北京時間3月9日6∶22，Brent原油期貨從45.5美元/桶瞬間跌至35.86美元/桶，隨後更是創下了31.02美元/桶的新低。
單日30%的下跌，業內為之側目。在這個過程中，資本市場的參與者所受衝擊最為直接，將其稱為數十年不遇毫不為過。
現任上海一家資產管理公司原油交易員的王宇，兼顧內盤、外盤，而在本週他便調整了交易策略。
“去年的策略主要是圍繞成本做價值迴歸，以及部分結構化行情，但是隨著近期油價的大幅回落，策略已經完全不一樣了，變得更為保守。”他表示。
一個直接的表現是，王宇更為注重跨市場、跨品種、跨合約的套利交易，以此規避油價巨幅波動的風險。
比如國內原油期貨由於漲跌幅限制，其本身下跌速度要慢於海外市場，這便催生了內外盤的套利機會。同時，按照他基於瀝青價差擴大的判斷，還建立了做空6月份合約、做多12月合約的跨期套利組合。
至於被業內戲稱為“避險資產”的黑色系，則與做空下游化工品一同形成了王宇的跨品種套利組合。
據他介紹，“海外頭寸沒有單邊，國內頭寸則有海外頭寸作為對沖，不留風險敞口。”
實際上，經過本週大幅回落後，國際油價已經跌至30美元/桶這一長期歷史低位，雖然屬於多空雙方均認為相對“雞肋”的價位，但是就長遠來看，王宇相對看好OPEC談判、疫情等變量消散後的油價表現。
“做了一些遠月合約的多單。”他表示，核心邏輯在於現在的油價會促使美國頁岩油，以及委內瑞拉等國重油產能的出清，二、三季度累計庫存增加後，四季度可能會得到明顯去化，明年重歸供需相對平衡的狀態。
變得更加保守的，還有實體企業。
21世紀經濟報道記者近期採訪瞭解到，在國內成品油調價機制及國際油價跌破40美元/的背景下，山東部分煉廠開始加大了“鎖價”的頻率。
“30美元的價格，長期看肯定是偏低的，但也只是心理估值，只能少量的鎖價。”一位曾負責山東某國企物資業務的人士表示，畢竟當前海外疫情擴散還未結束，OPEC下一步如何談判也無定論。
在他看來，當前最為明顯的影響是，中下游企業潛在的存貨跌價風險，“做了對沖的還好，沒做對沖的貿易商會損失比較慘重。”
“與大型煉廠具備專業團隊採用活價不同，很多瀝青企業是採用的鎖價方式，價格與國內油價掛鉤。考慮到春節後下遊需求的啟動，很多企業擔心節後油價繼續上漲，所以建立了非常大的庫存。”華泰興石油化工公司董事長陳曦林12日介紹稱。
結果，春節期間疫情擴散，下游需求遲遲未能啟動，再加上近期原油下跌對瀝青價格帶來的衝擊，未作風險管理的貿易商損失慘重。
瀝青又是受原油下跌衝擊最為明顯的能化產品之一。截至13日收盤，國內瀝青期貨主力2006合約已跌至2118元/噸，較上週五下跌25%。
產業鏈悲喜交織
石油與黃金一樣，其本身兼具商品、金融雙重屬性，所以在國際油價創下歷史跌幅後，包括王笑在內的機構人士，便已經開始提醒可能帶來的擴散性風險。
疊加海外疫情不斷升級的影響，近期歐美股市連續下跌，並在13日達到階段性高潮，多國股市熔斷。
雖然市場存在一種觀點認為，A股此時的避險功能開啟，二級市場走勢也顯示出了少見的頑強一面，但是多少仍然會受到一定衝擊，比如北上資金的持續流出，以及13日早盤滬指的大幅低開，均反映了油價突然崩塌對資本市場的衝擊。
對於行業內部而言，30美元的價格，短期內難有定論的OPEC談判、疫情擴散的不確定性等多方因素疊加下，將促使產業鏈內部利潤重新分配。大致方向是，從上游向中下游轉移，比如中游的煉化、下游的化工製品，國內交通運輸成本也會得到明顯降低。
“從煉廠到終端都是利好的，因為現貨的價格調整相對滯後，而且是嚴重滯後。”陳曦林表示。
只是由於近期A股屬於系統性的回落，上述中下游企業表現並不甚理想。
統計數據顯示，本週SW石油開採板塊下跌2.06%，同期SW石油加工板塊跌幅則到了10.71%。
相比之下，終端行業的表現相對“合理”一些，SW航運逆市上漲4.9%、航空運輸小幅下跌1.7%。
而就基本面的情況來看，油價處於低位時，雖然中國石油（601857.SH）、中國石化（600028.SH）這類一體化石油企業利潤會在內部流轉，但是會面臨一定的存貨跌價風險。
表現在整體經營層面，2014年9月至2016年初的油價下跌期間，兩家公司盈利能力均出現了不同程度的下滑。
中國石油的淨利潤，從2014年的1072億元銳減至2015年的357億元，中國石化保持了類似趨勢，只是得益於煉化業務、終端銷售網點眾多，下滑幅度不如前者。
油服生態
作為配套行業的油服業，則會因中國石油這類開採企業資本性支出的減少，而同步下滑。
以中石化系統的石化油服（600871.SH）為例，由於業績滯後反應，2016年、2017年分別出現了161.15億元、105.83億元的大額虧損。
上述預期已經在海外市場得到體現。以美股上市的油服業巨頭斯倫貝謝為例，3月12日收盤價為14.42美元，較上週五收盤價下跌39.53%。
A股方面，石化油服本週跌幅9.91%，中海油服（601818.SH）跌幅14.95%。這本身也反映出了，近期中美股市兩個市場的強弱差異。
至於中游的煉化行業，由於原料主要依賴於進口，本輪有望充分享受到油價下跌的福利，只是考慮到訂價模式、採購週期等因素，需要油價長期維持在相對低位，才會對其經營能力帶來支撐。
短期而言，除了成品油受40美元/桶的調價下限獲益明顯外，其他石油化工品均面臨著國際油價下滑所帶來的情緒性衝擊。
對中下游成本降低的帶動，則是一個相對長期和緩慢的過程，需要產業鏈逐級傳導，反映到上市公司業績上也會有所滯後。
譬如航空業，燃油成本佔其總成本的30%左右，若油價能夠長期維持低位，無疑有助於各家航空公司成本及現金流壓力的緩解。
不過，也只是提供一個喘息的機會而已，畢竟疫情對航空業的衝擊要更為顯著。
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