過去，由於信息傳遞的效率存在巨大的不對稱性，投資工具也高度專業化，投資具有較高的門檻。互聯網出現後，大幅度提升了信息傳遞的效率及信息傳播的透明性，投資工具也越來越便利，越來越豐富，個人投資者迎來了投資的黃金時代。
但是，在互聯網信息傳播高度透明的時代，不可避免地帶來了許多虛假的和無效的信息。這些信息極大地干擾了人們的投資決策，扭曲了人們的投資心理。
不切實際地追求高收益，片面理解投資風險，盲目追逐一個又一個的投資機會，使投資者陷入一個又一個的投資泥潭而不能自拔。
旁解君一向認為，每一位負責任的財經作者，應該而且只能通過對真實而詳盡的數據進行分析，向讀者們解析經濟現象，闡述投資行為。這是財經作者應該具備的基本素質。
投資資產的選擇
那麼，在投資過程中困擾我們的投資收益率，也就是投資回報，從長期來看到底有多少？我們又應該如何從風險資產、固定收益和資產的流動性中進行選擇？本文我們將通過紐約大學教授達莫達蘭從1928年至今的92年美國資產回報率數據著手，來詳細討論投資選擇的具體問題。
我們將討論三大類投資品：股票、債券和現金，分別代表風險資產、固定收益和流動性最強的現金資產。在三個品類的投資品種中，我們具體選擇了發達市場的代表，美國市場的相關數據——分別是標普500指數（股票），美國10年期國債（債券）和三個月的美國短期國庫券（現金），作為我們的研究對象。
四種資產的部分年份回報數據
由於數據是從1928年到2019年共92年，如果要把它們都在正文中展現出來，那需要很長的篇幅，所以旁解君只截取了其中一部分。
名義收益率的研究
通過對長達92年曆史的數據進行計算和分析，我們得出了相關資產的平均收益數據，具體如下:
- 股票+ 9.7%
- 債券+ 4.9%
- 現金+ 3.4%
我們知道，投資是一個長期的行為，但很多投資者並不清楚長期投資對投資績效的實際影響。為了幫助投資者直觀理解長期投資的理論，我們可以通過下面這個具體的例子來了解。
假設我們從1928年開始，也就是有數據記錄的那一年，投入100美元起始資金，那麼，92年之後的現在，投資收益情況會是如何呢？來看下錶。
數據同樣有很多，旁解君截取了開始和結尾兩小段數據。到了2019年，經歷了92年之後，感謝持續飆漲的股市，100美元的初始投資，如果投資股票，現在價值502417 .21美元！上漲了5024倍！如果投資債券，那麼價值8012 .89美元，上漲80倍。但如果一味求穩，只投資於短期現金類資產，那麼最後的價值僅僅只有2079美元，上漲20倍。
扣除通貨膨脹率後的真實收益
細心的讀者看到這裡，往往會提出一個疑問。旁解君！在這麼長的日子裡，你怎麼不考慮通貨膨脹的因素呢？
好問題！在長期投資過程中，通貨膨脹率對實際的投資收益的影響當然會很大。所以，我們必須扣除各個年份的通脹率後，重新對投資收益做一次計算。再次計算後，我們得到的真實回報率數據如下:
- 股票+ 6.7%
- 債券+ 1.9%
- 現金+ 0.4%
和未扣除通貨膨脹率之前的數據相比，投資回報率是大大下降了。但即便如此，我們依舊可以發現和名義投資回報率一樣的資產收益趨勢：從長期來看，風險資產的收益要遠高於安全的現金類資產。數據顯示，安全的現金長期回報是很低的。這個結論，很好地解釋了為什麼我們不能把現金長期放在家裡，或把大量資金投資於餘額寶等現金類理財工具裡的原因。
再議通貨膨脹率
文章讀到這裡，讀者們有必要再深入瞭解一下通貨膨脹率。我們知道，美國的通貨膨脹率在較長的一段時間內始終保持在較低的水平，這使我們產生了一個錯覺：通貨膨脹率是比較穩定的。但是，和長期的穩定數據相比，短期的、特定時間的通貨膨脹率，其實具有較大的波動。
美國通貨膨脹率長期數據
美國曆史上出現過兩個通脹峰值，一次發生在二戰期間，另一次發生在20世紀70年代末和80年代初。除此之外，通脹在美國確實一直相對平穩。尤其從上世紀80年代末開始，隨著信息技術革命的到來，生產力有了飛速發展，美國雄厚的科技實力，使得美國的通貨膨脹一直維持在較低水平。
從1942年到1948年，美國的通貨膨脹率累計超過63%。從1977年到1981年，這一比例接近60%。但自1998年以來，通貨膨脹率累計才只有60%。這意味著人們在最近的日子，花了22年的時間才達到歷史上7年或5年的通貨膨脹水平。
在可預見的未來，基於人口結構和增長預期，無論是美國還是中國，即使出現可能導致短期通脹飆升的異常事件，但由於較高的勞動生產率和科學技術水平的提升，解決人類溫飽問題，再也不是一件非常困難的事情。所以，旁解君預計，人類社會將維持長期低通脹率的趨勢。由於全球利率水平的大幅度降低，甚至是負利率的出現，在長期投資中追逐風險資產，將是一件大概率的事情。
資產回報收益的巨大波動性
細細研究，我們還可以看到，即使是同一類資產，在長達92年的歷史中，各類資產年投資回報率最高、平均和最低的收益統計，展現出波動巨大的普遍特徵。
研究上圖，我們可以發現，股票收益，最好的年份有52%的回報，但最差的年份，確有43%的虧損。債券收益波動較小，最好的年份有32.8%的回報，最差的年份，只有11.1%的虧損。現金資產確實穩健，但收益最好的一年，也有14%的收益。
理性的投資者都知道，在投資過程中，預測長期回報的準確收益，幾乎是一件不可能的事。旁解君在關於投資領域的多篇文章中指出，預測的基本原則是：只能通過對過去數據的瞭解，把握未來的可能趨勢。只有這樣的預測，才是完全可行的一件事情。所以，既然不能預測哪一類資產在某一年會有怎樣的收益，最穩妥的辦法，就是資產的分散投資。
投資風險資產的重要性
過去92年，標準普爾500指數的年回報率平均為9.7%。但數據顯示，在幾乎70%的年份裡，標普500指數的年回報率高於+10%或低於-10%。也就是說，在大多數時候，股票不是漲幅巨大啊，就是跌幅巨大。所以，股市的漲跌起伏，是股票投資的常態。
另一方面，數據同樣告訴我們，債券投資在92年的時間裡，僅經歷過一次兩位數下跌（在2009年下跌11%）。通貨膨脹才是債券收益率的殺手。從1928年以來的92年裡，10年期美國國債名義上只下跌了17年，但按通脹因素調整後，則下跌了40年，佔比接近44%。這再一次告訴我們，在長期投資過程中，投資風險資產的重要性。
通過數據，我們發現，現金在短期投資裡，總是讓我們感覺良好——92年裡，沒有一年現金投資出現虧損。但是，3個月期美國國債在計入通脹因素後，在38個年度週期裡出現下跌。而按同樣的方法計算，股市投資在92年裡，僅僅下跌了不到30年。
所以，讀者朋友們一定要牢記，所謂的安全資產和風險投資，實際情況和我們想當然時是完全不一樣的。當然，這也是我們為什麼要投資股市的另一個重要原因！
投資的擇時分析
我們可以繼續對長期回報數據做進一步研究。這次，我們把時間週期從92年縮短到一個特定的週期。通過對不同時間週期的研究，讓我們看看這些資產類別在多個不同時間週期上的年回報率。
從1980年以來，市場就一直令人驚訝，這段時期的估值低得離譜，利率也高得離譜。
與上世紀80年代以前的市場相比，股票投資表現出色，但債券的回報卻難以企及。下圖是1928-1979年的投資回報數據。顯然，大蕭條對股市長期回報的影響之大令人吃驚。
含大蕭條數據的投資回報
如果有一個投資天才，將大蕭條期間沒有投資股票，那麼，排除大蕭條之後的股市回報顯然要好許多。來看下圖數據。
剔除大蕭條數據的投資回報
可以看到，由於大蕭條的影響，股市每年的回報減少了2%。
2008年金融海嘯，這個時間是股票歷史上最黑暗的日子之一。我們不妨看看，經歷了金融海嘯的投資週期，收益會如何。將時間週期劃定為過去的20年，我們可以得到如下的收益率數字。
我們同樣知道，過去的10年是美國股市歷史上最持久的牛市。但是，即使在這種情況下，總體來說，債券在本世紀的表現5.2%也幾乎和股票6.0%相差無幾，原因旁解君剛才已經做過解釋：史無前例的金融海嘯。以下是過去11年的投資收益數據。
還記得偉大的橋水投資大師達里奧說過的話嗎？持有現金，相當愚蠢。過去十幾年的投資結果告訴我們，大師是完全正確的。
感謝牛市，標普500指數2009-2019年的總回報率(+345%)大大高於2000-2019年的總回報率(+221%)。
數據分析的情感因素
文章到寫到這裡，到了快結束的時候了。
但是，旁解君不得不指出：這裡面的很多研究展示的結果都是精心挑選的。其實，很多時候，我們看到的數據，都是我們情感選擇的結果（帶著論點找論據）。在研究過程中，從來沒有客觀的數據，只有經過翻譯過的帶有情感的數據。
比如，我們不能簡單地排除歷史上最嚴重的崩盤，也不能只考慮股市最佳或最差的入市點。我們都知道，事後諸葛亮是沒有用的！本篇文章的目的，就是通過在不同的市場環境中，考察資產類別的不同回報率，來幫助我們對未來的資產配置設定更好的預期。
旁解君再次強調，實際上，我們在研究後就可以知道，沒有人能夠預測未來，我們只有把資產分配到相關性較差的不同的資產類別中，才能取得長期穩健可靠的收益。
在投資實踐中，我們不妨以每十年為一個週期，研究不同資產類別的年回報率和通貨膨脹的影響。
在10年一個週期的情況下，在每個週期裡，不同資產投資的回報都是不一樣的。這再一次說明了，資產配置的重要性。在投資的過程中，正確認識投資的不確定性，接受資產配置的原則，是取得長期收益的最基本的前提條件。
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