过去，由于信息传递的效率存在巨大的不对称性，投资工具也高度专业化，投资具有较高的门槛。互联网出现后，大幅度提升了信息传递的效率及信息传播的透明性，投资工具也越来越便利，越来越丰富，个人投资者迎来了投资的黄金时代。
但是，在互联网信息传播高度透明的时代，不可避免地带来了许多虚假的和无效的信息。这些信息极大地干扰了人们的投资决策，扭曲了人们的投资心理。
不切实际地追求高收益，片面理解投资风险，盲目追逐一个又一个的投资机会，使投资者陷入一个又一个的投资泥潭而不能自拔。
旁解君一向认为，每一位负责任的财经作者，应该而且只能通过对真实而详尽的数据进行分析，向读者们解析经济现象，阐述投资行为。这是财经作者应该具备的基本素质。
投资资产的选择
那么，在投资过程中困扰我们的投资收益率，也就是投资回报，从长期来看到底有多少？我们又应该如何从风险资产、固定收益和资产的流动性中进行选择？本文我们将通过纽约大学教授达莫达兰从1928年至今的92年美国资产回报率数据着手，来详细讨论投资选择的具体问题。
我们将讨论三大类投资品：股票、债券和现金，分别代表风险资产、固定收益和流动性最强的现金资产。在三个品类的投资品种中，我们具体选择了发达市场的代表，美国市场的相关数据——分别是标普500指数（股票），美国10年期国债（债券）和三个月的美国短期国库券（现金），作为我们的研究对象。
四种资产的部分年份回报数据
由于数据是从1928年到2019年共92年，如果要把它们都在正文中展现出来，那需要很长的篇幅，所以旁解君只截取了其中一部分。
名义收益率的研究
通过对长达92年历史的数据进行计算和分析，我们得出了相关资产的平均收益数据，具体如下:
- 股票+ 9.7%
- 债券+ 4.9%
- 现金+ 3.4%
我们知道，投资是一个长期的行为，但很多投资者并不清楚长期投资对投资绩效的实际影响。为了帮助投资者直观理解长期投资的理论，我们可以通过下面这个具体的例子来了解。
假设我们从1928年开始，也就是有数据记录的那一年，投入100美元起始资金，那么，92年之后的现在，投资收益情况会是如何呢？来看下表。
数据同样有很多，旁解君截取了开始和结尾两小段数据。到了2019年，经历了92年之后，感谢持续飙涨的股市，100美元的初始投资，如果投资股票，现在价值502417 .21美元！上涨了5024倍！如果投资债券，那么价值8012 .89美元，上涨80倍。但如果一味求稳，只投资于短期现金类资产，那么最后的价值仅仅只有2079美元，上涨20倍。
扣除通货膨胀率后的真实收益
细心的读者看到这里，往往会提出一个疑问。旁解君！在这么长的日子里，你怎么不考虑通货膨胀的因素呢？
好问题！在长期投资过程中，通货膨胀率对实际的投资收益的影响当然会很大。所以，我们必须扣除各个年份的通胀率后，重新对投资收益做一次计算。再次计算后，我们得到的真实回报率数据如下:
- 股票+ 6.7%
- 债券+ 1.9%
- 现金+ 0.4%
和未扣除通货膨胀率之前的数据相比，投资回报率是大大下降了。但即便如此，我们依旧可以发现和名义投资回报率一样的资产收益趋势：从长期来看，风险资产的收益要远高于安全的现金类资产。数据显示，安全的现金长期回报是很低的。这个结论，很好地解释了为什么我们不能把现金长期放在家里，或把大量资金投资于余额宝等现金类理财工具里的原因。
再议通货膨胀率
文章读到这里，读者们有必要再深入了解一下通货膨胀率。我们知道，美国的通货膨胀率在较长的一段时间内始终保持在较低的水平，这使我们产生了一个错觉：通货膨胀率是比较稳定的。但是，和长期的稳定数据相比，短期的、特定时间的通货膨胀率，其实具有较大的波动。
美国通货膨胀率长期数据
美国历史上出现过两个通胀峰值，一次发生在二战期间，另一次发生在20世纪70年代末和80年代初。除此之外，通胀在美国确实一直相对平稳。尤其从上世纪80年代末开始，随着信息技术革命的到来，生产力有了飞速发展，美国雄厚的科技实力，使得美国的通货膨胀一直维持在较低水平。
从1942年到1948年，美国的通货膨胀率累计超过63%。从1977年到1981年，这一比例接近60%。但自1998年以来，通货膨胀率累计才只有60%。这意味着人们在最近的日子，花了22年的时间才达到历史上7年或5年的通货膨胀水平。
在可预见的未来，基于人口结构和增长预期，无论是美国还是中国，即使出现可能导致短期通胀飙升的异常事件，但由于较高的劳动生产率和科学技术水平的提升，解决人类温饱问题，再也不是一件非常困难的事情。所以，旁解君预计，人类社会将维持长期低通胀率的趋势。由于全球利率水平的大幅度降低，甚至是负利率的出现，在长期投资中追逐风险资产，将是一件大概率的事情。
资产回报收益的巨大波动性
细细研究，我们还可以看到，即使是同一类资产，在长达92年的历史中，各类资产年投资回报率最高、平均和最低的收益统计，展现出波动巨大的普遍特征。
研究上图，我们可以发现，股票收益，最好的年份有52%的回报，但最差的年份，确有43%的亏损。债券收益波动较小，最好的年份有32.8%的回报，最差的年份，只有11.1%的亏损。现金资产确实稳健，但收益最好的一年，也有14%的收益。
理性的投资者都知道，在投资过程中，预测长期回报的准确收益，几乎是一件不可能的事。旁解君在关于投资领域的多篇文章中指出，预测的基本原则是：只能通过对过去数据的了解，把握未来的可能趋势。只有这样的预测，才是完全可行的一件事情。所以，既然不能预测哪一类资产在某一年会有怎样的收益，最稳妥的办法，就是资产的分散投资。
投资风险资产的重要性
过去92年，标准普尔500指数的年回报率平均为9.7%。但数据显示，在几乎70%的年份里，标普500指数的年回报率高于+10%或低于-10%。也就是说，在大多数时候，股票不是涨幅巨大啊，就是跌幅巨大。所以，股市的涨跌起伏，是股票投资的常态。
另一方面，数据同样告诉我们，债券投资在92年的时间里，仅经历过一次两位数下跌（在2009年下跌11%）。通货膨胀才是债券收益率的杀手。从1928年以来的92年里，10年期美国国债名义上只下跌了17年，但按通胀因素调整后，则下跌了40年，占比接近44%。这再一次告诉我们，在长期投资过程中，投资风险资产的重要性。
通过数据，我们发现，现金在短期投资里，总是让我们感觉良好——92年里，没有一年现金投资出现亏损。但是，3个月期美国国债在计入通胀因素后，在38个年度周期里出现下跌。而按同样的方法计算，股市投资在92年里，仅仅下跌了不到30年。
所以，读者朋友们一定要牢记，所谓的安全资产和风险投资，实际情况和我们想当然时是完全不一样的。当然，这也是我们为什么要投资股市的另一个重要原因！
投资的择时分析
我们可以继续对长期回报数据做进一步研究。这次，我们把时间周期从92年缩短到一个特定的周期。通过对不同时间周期的研究，让我们看看这些资产类别在多个不同时间周期上的年回报率。
从1980年以来，市场就一直令人惊讶，这段时期的估值低得离谱，利率也高得离谱。
与上世纪80年代以前的市场相比，股票投资表现出色，但债券的回报却难以企及。下图是1928-1979年的投资回报数据。显然，大萧条对股市长期回报的影响之大令人吃惊。
含大萧条数据的投资回报
如果有一个投资天才，将大萧条期间没有投资股票，那么，排除大萧条之后的股市回报显然要好许多。来看下图数据。
剔除大萧条数据的投资回报
可以看到，由于大萧条的影响，股市每年的回报减少了2%。
2008年金融海啸，这个时间是股票历史上最黑暗的日子之一。我们不妨看看，经历了金融海啸的投资周期，收益会如何。将时间周期划定为过去的20年，我们可以得到如下的收益率数字。
我们同样知道，过去的10年是美国股市历史上最持久的牛市。但是，即使在这种情况下，总体来说，债券在本世纪的表现5.2%也几乎和股票6.0%相差无几，原因旁解君刚才已经做过解释：史无前例的金融海啸。以下是过去11年的投资收益数据。
还记得伟大的桥水投资大师达里奥说过的话吗？持有现金，相当愚蠢。过去十几年的投资结果告诉我们，大师是完全正确的。
感谢牛市，标普500指数2009-2019年的总回报率(+345%)大大高于2000-2019年的总回报率(+221%)。
数据分析的情感因素
文章到写到这里，到了快结束的时候了。
但是，旁解君不得不指出：这里面的很多研究展示的结果都是精心挑选的。其实，很多时候，我们看到的数据，都是我们情感选择的结果（带着论点找论据）。在研究过程中，从来没有客观的数据，只有经过翻译过的带有情感的数据。
比如，我们不能简单地排除历史上最严重的崩盘，也不能只考虑股市最佳或最差的入市点。我们都知道，事后诸葛亮是没有用的！本篇文章的目的，就是通过在不同的市场环境中，考察资产类别的不同回报率，来帮助我们对未来的资产配置设定更好的预期。
旁解君再次强调，实际上，我们在研究后就可以知道，没有人能够预测未来，我们只有把资产分配到相关性较差的不同的资产类别中，才能取得长期稳健可靠的收益。
在投资实践中，我们不妨以每十年为一个周期，研究不同资产类别的年回报率和通货膨胀的影响。
在10年一个周期的情况下，在每个周期里，不同资产投资的回报都是不一样的。这再一次说明了，资产配置的重要性。在投资的过程中，正确认识投资的不确定性，接受资产配置的原则，是取得长期收益的最基本的前提条件。
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