惠誉：确认中国太平保险集团、中国太平(00966.HK)“A”发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，3月16日，惠誉确认中国太平保险集团有限责任公司(China Taiping Insurance Group Ltd.，简称“中国太平保险集团”)、中国太平保险(香港)有限公司(China Taiping Insurance Group (HK) Company Limited，简称“太平香港”)和中国太平保险控股有限公司(China Taiping Insurance Holdings Company Limited，简称“中国太平”，00966.HK)的发行人违约评级(IDR)为“A”(强)。
同时，惠誉确认太平人寿保险有限公司(Taiping Life Insurance Company Limited，简称“太平人寿”)的保险人财务实力(IFS)评级为“A+”(强)，太平再保险有限公司(Taiping Reinsurance Company Limited，简称“太平再保险”)的IFS评级为“A”(强)。
所有评级的展望均为“稳定”。
惠誉认为，太平人寿和太平再保险分别是中国太平保险集团的“核心”和“非常重要”子公司。太平人寿的评级基于惠誉对集团整体信用状况的评估，而太平再保险的评级则反映了其独立的信用状况。
关键评级驱动因素
对中国太平保险集团的肯定，反映出其强劲的财务业绩、良好的业务状况以及在资产风险不断上升之际仍保持强劲的风险基础资本(RBC)。
中国太平保险集团的IDR得益于其独立信用状况一个子级的上调，因为该集团完全由中国财政部(主权评级：A+ 稳定)所有，在压力时期，中国财政部可能会向该集团提供支持。
对比中国其他的保险公司，惠誉将中国太平保险集团的业务评级为“有利”，这是因为中国太平保险集团拥有实质性的业务特许经营权，并在国内保险行业确立了业务重心。此外，通过在中国大陆、中国香港地区和世界其他地区的子公司，集团的业务线和地理分布非常多样化。保费来源的多样化缓解了单一行业的潜在收益波动。中国太平保险集团的人寿、财产和意外险(P&C)、再保险、养老金和团体人寿业务分别约占2019年上半年保费总额的78%、13%、7%和2%。因此，惠誉根据其信用因素评分准则，将中国太平保险集团的业务概况评分为“a+”。
惠誉估计，在2019年5月实施修订后的条例后，由于手续费及佣金的税前扣除，中国太平保险集团的净利润在2019年底前有所改善。2019年上半年，该集团的年化股本回报率(ROE)为19.6%，而2018年为10%。
该机构预计，目前包括中国太平保险集团在内的中国保险公司的信用状况受到COVID-19的影响是可控的。
尽管如此，如果疫情持续到2020年下半年，评级影响可能会更为明显。由于资本市场的脆弱性上升，这可能会对中国太平保险集团新的业务增长和主要保险子公司的财务业绩构成挑战。
惠誉认为，尽管2019年上半年新业务价值(NBV)略有下降，但太平人寿的财务表现“强劲”。由于市场竞争日益激烈，该机构预计，到2019年底，太平人寿的NBV利润率不会超过2018年的36%。然而，对常规保费和健康保险的持续关注，使得太平人寿在2019年上半年资本成本达到10.7%后，仍能保持其有效业务价值的持续增长。长期健康保险占直接保费的比例从2018年上半年的15%上升到18%。2019年上半年，太平人寿的税前年化资本回报率为2.8%，2016-2018年期间平均为2.0%，高于IFS评级为“A+”的寿险公司的业绩指引。
对太平再保险 IFS评级的肯定反映了该公司持续的强劲承销业绩，原因是该公司财险和意外险的再保险投资组合，以及在中国大陆、中国香港地区和中国澳门地区等主要市场强劲的保费增长。
2019年前9个月，该公司非寿险投资组合的综合比率为93.4%，2017年至2019年前三个季度平均为94.9%，而2018年为97.4%。
惠誉认为，尽管太平再保险的利润率较低，但它能够在短期内继续获得承保利润。2019年上半年的年化ROE为5.3%，而2017年至2019年上半年的平均值为7.3%。
惠誉预计，未来12个月，中国太平保险集团将获得强劲的资本金，以支持其在华和海外运营子公司的业务增长。惠誉基于Prism因素资本模型(简称“Prism”)的综合资本得分在2019年6月底仍保持在“强劲”水平。在以中国风险为导向的偿付能力体系下，中国太平保险集团的综合偿付能力比率在19年上半年保持在236%的强劲水平，这得益于其保险子公司适度的资本缓冲。截至2009年第三季度，第三方物流和第三方物流的本地偿付能力比率分别为230%和259%。
惠誉预计，未来12个月，中国太平保险集团资本化强劲，以支持其在华和海外运营子公司的业务增长。根据惠誉Prism计算的综合资本得分在截至2019年6月底仍保持在“强”水平。在以中国风险为导向的偿付能力体系下，中国太平保险集团的综合偿付能力比率在截至2019年上半年保持在236%的强劲水平，这得益于其保险子公司提供的适度资本缓冲。截至2019年第三季度，太平人寿和太平再保险的本地偿付能力比率分别为230%和259%。
惠誉估计，尽管9月自银行借款有所增加，其中部分用于偿还6亿美元的永续次级债务，以及太平财产保险有限公司(Taiping General Insurance Company Limited)于2019年第四季度发行的30亿元人民币资本补充债券，但截至2019年底，中国太平保险集团的财务杠杆率仍在IFS“A”评级保险公司的指导原则范围内。截至2019年上半年末，中国太平保险集团的并表财务杠杆率降至21%左右，这一数据在截至2018年底为25%。该机构预计，截至2020年，中国太平保险集团的财务杠杆率将保持稳定，因为没有计划在集团独立层面或包括太平人寿在内的关键子公司发行债务。
惠誉认为，中国太平保险集团的风险资产敞口适中。该公司风险资产包括股票、股票型基金、长期股权投资和投资性房地产，在截至上半年末占并表资本化总额的140%，而在2018年底这一比例为136%。
中国太平保险集团是其保险子公司的最终控股实体，并全资拥有太平香港，其持有在香港上市的中国太平59.64%的股份。截至2019年6月底，中国太平保险集团的并表资产和权益总额分别为7320亿元人民币和770亿元人民币。
评级敏感性
评级下调敏感性包括：
-持股发生重大变化，导致财政部减少对中国太平保险集团和中国太平的控股权;或
-中国太平保险集团未能将其Prism得分保持在“强”水平和并表财务杠杆率持续高于35%的水平;或
-资产税前回报率降至1.0%以下，和再保险业务的承保盈利能力恶化，综合比率持续高于100%。
评级上调敏感性包括：
-中国太平保险集团的Prism评分为“极强”，并表财务杠杆率持续低于20%;以及
-该集团的净资产收益率一直超过12%。
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