东北证券发布投资研究报告，评级: 买入。
良品铺子(603719)
主营高端休闲零食，线上线下渠道并举：公司成立于2010年，主营高端休闲零食，良品铺子品牌经过多年的品牌积淀，已成长为国内休闲食品行业的领导品牌之一。公司注重线上与线下渠道的结合，截至2019年6月底，线下共有门店2237家，线上B2B+B2C模式继续保持较强增长势头，线上线下表现较为均衡。产品方面，公司开发出了肉类零食、坚果炒货、糖果糕点、果干果脯、素食山珍、养生冲调和饮料饮品等7个大类，1000余个细分品类的产品组合，有效地满足了不同消费者群体在不同场景下的多元化休闲食品需求。
休闲食品行业空间广阔：收入水平和消费能力的持续增加，对我国居民的食品消费结构产生了深刻的影响，销售渠道的多样化，特别是网购渠道环境的日趋完善，更为休闲食品的发展创造了良好的市场基础，休闲食品产业与电商模式的融合已逐步发展成熟。从行业规模上看，我国休闲食品行业年产值由2004年的1931亿元增长至2019年的19925亿元，年复合增长率为16.84%，坚果、零食等休闲食品细分品类增长较为迅速，但主要坚果品种的人均消费量仍显著低于美、日等国及全球平均水平，行业未来增长潜力较大。
加速线下布局，盈利能力稳中有升：公司将在立足华中市场的基础上，在华东、华南加快开设线下门店的速度，以增强公司的营销网络辐射效应；同时公司也计划在未来3年内对华中、华东、西南等地区超过600家老店集中进行升级改造，挖掘和提升现有门店的盈利能力。盈利方面，通过改变原有线上低价竞争策略并结合线下提价，公司的盈利能力近年来稳步提升。
盈利预测与估值：我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.85元、1.00元、1.30元，对应PE为72.1X/61.3X/47.1X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；原材料价格波动风险；线上渠道竞争加剧；线下异地拓张阻力大；门店租金大幅增加
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