调味品主业稳健增长，酱油毛利率提升显著。2019 年美味鲜实现收入44.68亿元，同比增长15.98%；实现归母净利润7.29 亿元，同比增长27.61%；毛利率同比提升0.36 个pct，主要系增值税税率调整以及包材、添加剂等原材料价格稳中略降。其中2019Q4 美味鲜实现收入11.1 亿元，同比增长19.5%，比前三季度加速，主要系低基数+春节提前+渠道建设推进；实现归母净利润1.86 亿元，同比增长60%；毛利率提升2 个pct，主要系原材料价格下降。2019 年分品类看：（1）酱油销量增长10.83%，收入增长11.23%，毛利率提升1.69 个pct。受益结构升级吨价提升0.36%，受益纸箱、胶罐、玻璃瓶等单价下降吨成本下降2.67%；（2）鸡精鸡粉销量增长19.20%，受益餐饮渠道开拓增长较快，收入增长18.99%，毛利率下降1.27个pct 主要系原料价格上涨；（3）食用油销量增长38.67%，收入增长39.02%，毛利率下降5.36 个pct 主要系销售价格上升幅度低于采购价格上升幅度；（4）其他调味品销量增长28.19%，收入增长25.76%，毛利率提升2.86 个pct，主要系规模效应增强。
渠道建设稳步推进，餐饮渠道快速增长。2019 年公司经销商数量从864个提升至1051 个，开发空白地级市21 个，实现地级市覆盖率83.4%，区县覆盖率38.32%。2020 年公司将继续推进渠道建设，计划经销商数量增加至1300 个以上，地级市覆盖率提升至87.83%，区县覆盖率提升至46.23%。分地区看，2019 年中西部、北部、东部、南部收入分别增长25.34%、19.78%、12.15%、12.12%，分别新增经销商69、64、39、15个，新兴市场增长迅速。分渠道看，2019 年餐饮产品销售增长23.52%，远高于家庭端增速，餐饮端销售占比同比提升2.34 个pct 至28.54%，餐饮渠道开拓取得成效。
持续降费增效，少数股东损益占比下降。2019 年公司销售/管理/研发/财务费用同比分别-0.59/-0.31/+0.23/-0.25 个pct，其中2019Q4 销售/管理/研发/财务费用同比分别-2.53/-1.27/+0.38/-0.75 个pct。2020 年随着公司持续开拓市场，加强销售团队建设，预计销售费用率将呈上升趋势。管理费用率控制良好，预计将持续下降。财务费用率随着公司债到期，预计将保持较低水平。公司调整厨邦公司的成本与费用分摊，2019 年厨邦公司收入增长18.89%，净利润增长4.78%，净利率下降2.51 个pct，使公司少数股东损益占比下降。
剑指五年双百，中山技改增产提效。公司公告对美味鲜中山工厂进行技改，技改完成后中山工厂调味品产能将从31.43 提升至58.43 万吨，其中酱油产能提升25 万吨，新增料酒产能2 万吨。该项目从2020 年3 月启动，预计2022 年末完成。改造项目采用最先进工艺，实现设备自动化、少人化、信息化，原中山工厂23 万吨酱油的材料、人工成本可得到节省，销售毛利率及净利率有望提升。预计项目实施带来新增营业收入为15.75 亿元，新增净利润3.55 亿元，项目净利率高于原中山工厂约5 个pct。
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