久期財經訊，3月17日，標普將世紀互聯集團(21Vianet Group, Inc.，以下簡稱“世紀互聯”，VNET.US)的展望從“穩定”調整為“負面”。標普還確認該公司的長期發行人信用評級為“B+”，以及2021年10月到期的3億美元高級無抵押票據“B+”發行評級。
“負面”展望反映出，世紀互聯通過債務融資大舉投資於新產能、債務槓桿率的不斷上升以及流動性緩衝的不斷收縮。
標普預計，世紀互聯的槓桿率將保持在高位，公司將需要在未來6至9個月內進行大量的再融資。這是因為世紀互聯正積極投資於新產能，並依賴於不確定性日益增長的資本市場為其資本支出提供資金，以及為2021年10月到期的3億美元票據進行再融資。
世紀互聯的債務槓桿率將上升。標普將該公司2020年的債務/EBITDA預測從4.4倍-4.7倍上調至4.9倍-5.3倍，2021年的債務/EBITDA預測從4.6倍-4.9倍上調至5.4倍-5.6倍。此次預測的上調反映了世紀互聯的互聯網數據中心(IDC)擴張計劃導致的資本租賃負債高於預期，以及與一家大型外國雲服務提供商的租賃安排相關的額外運營租賃負債。標普認為，該公司在2020年增加15000個機櫃的目標將延續到以後的幾年。如果世紀互聯最近發行的2億美元可轉換債券被轉換，槓桿率可能低於標普的預測(這些債券目前價格為12美元/股)。但是，考慮到轉換的不確定性，標普的基本情況中不考慮該情況。
世紀互聯的債務槓桿率在2019年已達到了5.1倍的高基數，高於標普此前預測的4.7倍-5.0倍。然而，槓桿率的上升主要歸因於與雲業務租賃安排相關的經營租賃負債。在2019年最後一個季度，世紀互聯承擔了為一家大型外國公司提供IDC以支持其在華雲服務的租賃義務。如果中國進一步限制外國雲服務提供商，上述安排可以幫助雲服務提供商減輕潛在的監管風險。
標普認為，與世紀互聯的其他財務義務相比，租賃安排的風險更低，因為外國雲服務提供商仍然是事實上的承租人，並最終負責租賃付款。如果外企拖欠或終止協議，可能會對其在中國的雲服務造成重大幹擾。
流動性是世紀互聯面臨的另一個風險，隨著債務到期日的臨近，鑑於COVID-19已具備“大流行(pandemic)”特徵和全球經濟的放緩，融資環境變得越來越不確定。該公司未來兩年的年資本支出為人民幣24-28億元，規模1.5億美元(人民幣10億元)的高級票據將於2020年8月到期，以及規模3億美元(人民幣21億元)的高級票據將於2021年10月到期。因此，標普預計該公司將在2020年和2021年每年需要人民幣35億至50億元的資金來履行這些義務。
目前，世紀互聯擁有一些流動性來源，包括最近宣佈的2億美元(約合人民幣14億元)私募可轉債，以及截至2019年12月31日的人民幣22億元不受限制的現金餘額。此外，標普預計該公司的資本支出中約有人民幣10億元可以通過項目融資的方式獲得，尤其是與批發業務相關的項目或地理位置優越的IDC項目。不過，如果在未來6至9個月內無法出臺可信的再融資計劃，標普可能會考慮採取進一步的負面評級行動。
世紀互聯提高其新增機櫃的利用率將是支持其流動性和滿足標普槓桿率預測的關鍵因素。為此，約30%的新增產能將用於公司的IDC批發業務，為整體利用和現金流穩定提供一定支撐。標普預計，2020年批發業務將佔總銷售額的5%-7%，於2021年將佔總銷售額的10%-14%，而這一項業務在2019年中沒有作出貢獻。
與規模擴張相關的執行風險上升，可能會限制世紀互聯進一步提高其EBITDA利潤率的能力，該公司2019年的EBITDA利潤率為32.8%。鑑於激烈的市場競爭，以及來自議價能力更強的大客戶的收入貢獻不斷增加，標普還認為該公司每月經常性收入的增長潛力較低。因此，標普預計EBITDA利潤率在未來兩三年內將保持在31%-34%。從長期來看，一旦增長正常化，利用率提高，盈利能力就會提高。
標普認為，從長遠來看，COVID-19的爆發可能會增加對立足於互聯網的應用程序需求。不過，近期內，該公司在IDC擴張方面可能面臨挑戰。這是由於勞動力限制和物流方面，以及較長的現金轉換週期，因為一些客戶可能會因為疫情而延遲付款。
如果世紀互聯的槓桿率超過5.5倍，標普可能下調其評級。如果該公司進行的債務融資擴張大幅超出標普預計的基本情況，或者其擴張計劃執行不力，導致利用率低和盈利能力疲軟，則評級可能會被下調。
如果世紀互聯在未來6至9個月內無法為2021年10月到期的3億美元高級票據及其他融資需求制定可靠的再融資計劃，標普也可能下調世紀互聯的評級。
如果標普認為母公司啟迪控股股份有限公司(TUS–Holdings Co. Ltd.，簡稱“啟迪控股”)對其持續支持減少，標普也可能下調其評級。具體表現為：(1)啟迪控股對世紀互聯的持股顯著減少;或(2)母公司對世紀互聯的投資策略發生變化，可能表明世紀互聯的投資從長期投資重新分類為短期投資。可轉換票據的潛在轉換可能性需要對母公司的支持進行審查。
如果世紀互聯能夠保持足夠的流動性，標普可以將其展望重新調整為“穩定”。這一點可以從該公司獲得大量長期融資或制定可靠且可執行的再融資計劃表明，再融資計劃將能滿足其2021年到期債務和產能擴張的流動性需求。調整主要基於假設該公司的槓桿率可以控制在5.5倍以下。
閱讀更多 久期財經 的文章
