中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
海大集团(002311)
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发行可转债，打开水产膨化料产能瓶颈： 此次公司发行可转债募资 28.30 亿元， 用于建设 15 个饲料项目，对应设计产能共 456 万吨，饲料生产线 102 条， 其中膨化饲料生产线共计 42 条，合计占总生产线的 41.18%。此前公司膨化料销量增长迅速，产能供应已经偏紧。此次如顺利发行可转债，有望较好解决公司膨化料产能问题，对未来水产料销量增长形成支持，打开发展瓶颈。
本年水产饲料销售前景向好： 考虑生猪供给短缺， 水产品对猪肉的替代消费有望上升，我们认为本年水产品价格有向上机会。而水产饲料销量表现同步于水产品价格表现， 故我们判断公司本年水产饲料销售前景向好。同时，近年来随消费升级及水产物流发展，膨化料市场有长期扩容机会，公司有望持续受益于该趋势。我们判断公司本年水产料销量同比增速可看 20%，其中膨化料的增速快于整体， 公司水产料平均利润率水平也将因此提升。禽料有望保持高增长， 生猪养殖业务提供业绩增量： 1） 我们看好
本年公司禽料销量增长机会，因生猪短缺刺激禽肉替代消费，禽价及养殖利润有望保持较好水平，同时禽养殖量上升也利好禽料销售， 我们预计全年公司禽料销量同比+20~25%。 2）当前较高生猪养殖利润， 或提振养殖户补栏意愿，公司本年猪料销售有边际恢复机会，我们预计全年猪料销量同比+10%。 3）我们预计公司本年生猪出栏 100~120 万头（含外购仔猪部分），同比增加 30~50 万头，结合较高养殖利润，本年生猪养殖业务具有一定业绩弹性。
估值建议
当前股价对应 2020/21 年 23/18 倍 P/E。 我们维持 2019/20/21 年归母净利预测 16.51/23.10/29.99 亿元不变， 考虑公司业绩韧性较强， 及中长期的成长性溢价， 我们上调目标价 8.1%至 40.0 元， 对应 2020/21 年 27/21 倍 P/E， +19%空间。 维持跑赢行业评级。
风险
下游景气低迷；原料价格大幅波动；极端天气影响；疫情风险
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