在2010年、2016年、2017年三次衝擊IPO失利後，重慶百亞衛生用品股份有限公司（簡稱：重慶百亞）已經第四次來到資本市場門前。3月19日，重慶百亞將上會接受發審委的檢驗，這次能否順利如願登陸A股市場？19日晚些時候答案將揭曉。
擴產必要性遭質疑
產能不飽和還執意通過募投項目擴張產能，必要性備受業內關注。可以看到，重慶百亞衛生巾2016年產能利用率高達97.68％，但隨 後 便 開 始 一 路 下 滑 。 2017年-2019年上半年分別為84.27％、81.18％、75.71％。就2019年上半年來看，公司產能和產量之間有近3萬片的空間；相比之下，公司嬰兒紙尿褲產能利用率就更低。2016年-2019年上半年，該產品產能利用 率 分 別 為 49.68％ 、 54.66％ 、64.03％、59.03％。可以看到的是，2019年上半年，嬰兒紙尿褲有超過四成的空間被閒置。
再從重慶百亞募投項目來看，百亞國際產業園升級建設項目是此次投入力度最大，也是將直接產生經濟效益的項目。據公司披露，該項目成功實施後，可達年產約8000萬片安睡褲和約10000萬片學步褲的生產規模。對此，有市場人士質疑指出，公司自身產品銷售增速緩慢，且產能利用率下滑，產能限制空間大，擴產必要性存疑。
從銷量來看，重慶百亞衛生巾2018年銷量同比增長8％、嬰兒紙尿褲銷售同比增長9％。如未來銷量增速不出現快速增長，就目前公司限制產能來看，完全能應對未來數年的銷售增長。有分析認為，重慶百亞產能限制問題明顯，然而依舊明顯擴產，如何實現有效銷售缺乏有力依據，募投項目存在巨大的風險。整體來看，如新增產能形成無效產能，加之產能增加後帶來的管理等費用的增長，將會拖累公司業績。
地區銷售拓展乏力
招股書顯示，重慶百亞銷售區域較為集中。2016年-2019年上半年，川渝地區一直是公司最重要的銷售區域，2019年上半年銷售佔比達到 46.13％，較 2018 年明顯上升。此外，雲貴陝及兩湖地區銷售佔比達到26％，兩者合計佔比便超過七成之多。有分析指出，公司由於銷售區域相對集中，市場增量空間有限，在盈利空間上也會受到明顯限制。
值得一提的是，在重慶百亞集中銷售區域外，其他地區銷售佔比一直偏低。可以看到，2018年公司在其他地區銷售佔比為26.31％，而進入2019年這一比例出現明顯下滑，2019年上半年為20.2％，下滑超過6個百分點。有分析表示，重慶百亞集中銷售區域或存在增長空間有限的問題，然而公司對外拓展又存在困難，未來地區擴張的問題需要格外關注。
作為可以銷往全國的渠道，重慶百亞電商渠道銷售佔比始終未能放量。從營業收入按地區劃分來看，雖然電商渠道可以覆蓋全國，但銷售佔比偏低，且增長緩慢的問題依舊存在。2019年上半年，公司電商銷售佔比僅為7.61％，較2018年增長不足1個百分點。
毛利率遠高於同行
從行業來看，重慶百亞同行業可比公司近幾年業績保持持續增長態勢，而重慶百亞業績卻出現了明顯波動。
招股書來顯示，2016年-2018年，重慶百亞營業收入分別為7.38億元、8.1億元、9.61億元，2017年、2018年同比增長分別為10％、18％；同期淨利潤分別為7115萬元、6558萬元、8935萬元，2017年、2018年同比增長分別為-8％、36％。這組數據顯示，公司雖然營業收入呈現持續增長態勢，但淨利潤波動卻十分明顯。
不過，儘管業績波動幅度較大，但重慶百亞盈利能力卻始終高於同行。2016年-2018年，公司毛利率分別為49.85％、45.91％、42.13％，同行業可比公司毛利率同期平均值分別為37.97％、36.01％、31.75％。從中可以看出，公司毛利率水平常年高出行業平均水平約10個百分點。隨著體量的增加，重慶百亞高於行業的盈利能力以及業績波動能否改善等問題，將成為市場關注的重點。
本文源自金融投資報
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