在健之佳资本扩张的轨迹中，上市是一道坎，漫长且一波三折。
1998年，健之佳第一家药店落地昆明，没有人能料到，正是这家名不见经传的药品零售商，十数年后，其江湖地位却足以震慑整个云南。
2017年5月，带着20亿营收骄傲的健之佳提交首次公开募股申请，筹划上市。然而7个月后，换来的却是竹篮打水一场空。
与之相比下，早已涉足资本市场的一心堂，作为中国直营连锁药店中第一支A股，无论从财务指标还是市场布局，都将同城竞技的健之佳送入了偏安一隅的境地。
2019年6月，不甘示弱的健之佳重整旗鼓，由红塔证券作为保荐人，再次踏上A股上市之路。
资本觉醒
时间回到2015年，恰时医疗改革进入深水区，随着限制药占比、取消药品加成、控制辅助用药等政策的陆续落地，占比高达67%的公立医院药品销售渠道逐步呈现出收缩态势。
也正是这样一个历史机遇，大部分药品厂家开始将视野投向零售渠道，致使2016年后，药品零售端异军突起，处方外流市场规模高达近3000亿元。
与此同时，随着药品零售渗透全国市场，“单体退、连锁进”成为一种约定俗成的市场规律，其背后，资本运作便是主因。
根据食药监总局统计的数据显示，2012至2017年间，全国零售单体药店“消失了”近5万余家，与此同时，零售连锁门店则大幅增长约7万家，此消彼长下，各大连锁零售药店都处在了“抢滩登陆”的白热化阶段。
毫无疑问，以资本市场力量为主的IPO上市和并购整合，成为了连锁药店在这场旷日持久的“拉锯战”中脱颖而出的首要选择。
2019年6月，云南医药零售业巨头——健之佳，在总结了两年前上市失利的经验后，重整旗鼓，由红塔证券作为保荐人，再次踏上A股上市之路。
针锋相对
在昆明，健之佳门店布局近乎可以用“烂大街”来形容，街道、社区、商场，无孔不入，如果不去细心把玩那些财务报表数据，相信在很多昆明人的惯性思维中，云南医药零售业的“第一把交椅”，注定属于健之佳。
然而令人唏嘘的是，这份为人熟知的繁荣表象却也正是健之佳偏安一隅，上市未果的真实写照。
当下，头部企业“占地为王”，资本角逐步入白热化。面临市场份额与日俱减，健之佳如何背负重压，走出昆明、走出云南？
就目前来看，“咬定”上市不松口，是它唯一的破局之路。
回顾健之佳上市历程，最早可以追溯到2007年，作为当年云南省重点培育的业界“优等生”，其筹备上市的风声不胫而走。2008年8月，健之佳完成股改，正式接受长江证券辅导，企业上市可谓箭在弦上。值得一提的是，就在翌年6月，鸿翔药业有限公司也进行了股改，“一心堂”由此进入人们的视野。
随后的几年里，两家公司步步为营，一边暗自较劲，一边为敲开资本市场大门四处奔走，甚至“江湖”盛传：有一心堂的地方，必然也有健之佳！
终于，在2014年，后来居上的一心堂融资7.5亿元登陆深交所中小板，与尚未上市的健之佳正式分道扬镳，二者迎来首轮分水岭。截止2014年底，一心堂门店数扩展至2623家，而同场竞技的健之佳则依然在千余规模徘徊，就门店规模来看，前者已经高于后者近2.5倍。
十年江湖，竟是黄粱一梦
十年一梦，2017年5月，“落后”一心堂3年的健之佳终于带着20亿营收骄傲，向证监局提交了首次公开募股申请，计划登陆上交所。然而拉锯7个月后，健之佳却主动申请终止IPO，其中原由我们不得而知，但从当年公司运营的一些数据分析中，或许能捋出一点思路。
2017年中旬，健之佳共拥有1235家直营店和6家加盟店，尽管在打造多元化社区服务生态圈方面颇有建树，但其盈利主体依然归属于零售药店。
仅以当年6月的企业财务报表为例，健之佳零售药店收入占比高达86.07%，便利零售为13.93%（2017年上半年亏损333.92万元），而体检服务所贡献的收入则不足1%。
随着头部企业“抢滩登陆”日趋激烈，健之佳似乎也看到了自己顾此失彼的颓势，再次调转发展思路，投向新开零售药店建设并有意放缓便利零售的扩张进度。
经过这番波折，健之佳零售药店数在头部企业的竞赛中已明显"掉队"，在进驻省外市场“攻城拔寨”的过程中也难掩其囧态 。
然而，令人意想不到的事还是发生了。根据当年相关数据我们得知，2016年健之佳净利润高达7262.16万元，仅在去年，这项数字还停留在1669.25万元，这意味着健之佳2016年净利润同比增长了3.35倍。恰时，一心堂、老百姓同期净利润的同比涨幅只有2.06%和23.45%。
此外，另一组数据也值得我们推敲：2016年健之佳营业收入20.54亿元，2015年同期为18.44亿元，增幅仅11.39%；2016年公司营业成本19.66亿元，2015年同期则为18.19亿元，同比上升8.08%。
综上所述，不免让人产生疑问，营业成本上涨且营收增幅仅有10%左右，在此局面下，健之佳又是如何做到净利润翻3倍有余？
同样案例，早前某拟上市公司就曾因净利润井喷式增长且远高于收入增长幅度而被证监局“拒之门外”。
虽然健之佳对于2016年净利润暴增现象至今没有做出解释，但细品之下，有关健之佳2017年上市未果的答案似乎我们也已经嗅得一二。
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