中信建投发布投资研究报告，评级: 买入。
东方日升(300118)
事件
3月18日，公司宣布与马来西亚TOKAI公司达成合作，将为其供应20MW的高效太阳能光伏组件，这是世界上第一个应用210硅片的500W高效组件项目订单。看好公司大组件产品与技术领跑500W时代。
简评
大硅片可以摊薄成本、提高溢价，将成为未来趋势
目前主流光伏硅片尺寸是M2（156.75mm准方片）与G1（158.75mm全方片），2019年隆基与中环先后发布M6（166准方片）与M12（210全方片）大硅片产品，将本轮硅片尺寸的进化历程推向极致。大硅片可以摊薄成本、降低LCOE，因而是未来行业发展的大趋势。根据测算，M6可以降低制造端成本5分钱，摊薄电站BOS成本8分钱；M12可以降低制造端成本21分钱，摊薄电站BOS成本20分钱左右。硅片增大带来的制造端成本与LCOE下降潜力是目前整个产业链各环节各种技术中最有吸引力的，因而将成为未来趋势。
M12降本潜力更大，但量产难度远高于M6
首先是资金门槛，M12需要完全新建产线方可兼容，从硅片、电池、组件制造环节来看，M6都是现有产线设备能容纳的极限尺寸。其次是技术门槛，各环节良率都将受到挑战，另外在电池端，各种镀膜设备在大尺寸下的稳定性、一致性会有较大考验；在组件端，因为单片电池功率提升较大，组件设计需要重新平衡电压与电流，在电池切分、电极图形设计、热斑防护等方面均需特殊考量。最后是市场门槛，组件产品使用周期均在20年以上，下游客户对于更大尺寸组件的接受程度有待检验。
公司210组件技术与量产进度均领先行业
1）率先推出M12组件产品：2019年12月12日，公司在行业内率先推出基于M12硅片的组件产品“泰坦”，组件功率达500W，组件效率达20.2%，可使电站BOS成本降低9.6%，LCOE下降6%。
2）率先取得主流第三方认证：2020年3月11日，公司泰坦组件率先通过第三方检测认证机构TUV南德的检测认证，各项指标均已达到国际测试认证标准。
3）率先获得下游客户订单：2020年3月18日，公司宣布与马来西亚TOKAI公司达成合作，将为其供应20MW的高效太阳能光伏组件，这是世界上第一个500W高效组件项目订单。
4）量产出货进度领先：根据泰坦白皮书介绍，公司组件将于2020Q2实现量产，2020Q3实现规模出货，2020Q3规划产能3GW。目前M12组件产业链制造端与应用端均已打通，看好公司作为M12组件核心厂家受益于M12渗透率提高。
异质结项目持续推进，率先抢占下一个风口
异质结电池是下一代高效光伏电池技术，具有转换效率高、衰减小、双面率高、温度系数低等优势，最有希望成为光伏行业下一个风口。2019年8月19日，公司2.5GW高效异质结电池与组件项目在浙江宁海开工；2019年12月12日，公司推出440W异质结组件产品；2020年1月22日，公司中标吉林白城领跑者奖励项目异质结组件订单25MW。我们认为2020年将成为异质结电池行业真正的元年，设备国产化、电池与组件GW级扩产等重要事件将相继发生，公司率先布局抢占这一技术风口，我们看好公司在异质结领域的后续发展。
组件出口排名快速提升，值得持续关注
根据海关出口数据统计，2019年公司组件出口量5.5GW，行业排名第5；2020年2月组件出口量0.35GW，行业排名第2。公司深耕海外市场多年，未来发展值得持续关注。
盈利预测
预计公司19-21年营业收入分别为144/201/239亿元，归母净利润分别为9.80/11.4/14.3亿元，对应EPS分别为1.08/1.26/1.58元，对应PE分别为12.4/10.6/8.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：
1）公司光伏组件与电池扩产进度不及预期；
2）下游需求不及预期导致组件价格下跌超预期；
3）大组件推广进展进展不及预期；
4）异质结项目进展不及预期。
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