中信建投發佈投資研究報告，評級: 增持。
深高速(600548)
事件
深高速發佈 2019 年年度報告
深高速發佈 2019 年年度報告，公司 2019 年實現營業收入 61.86億元，同比增長 6.52%；實現歸母淨利潤 24.99 億元，同比減少27.34%；實現扣非後歸母淨利潤 22.44 億元，同比增加 45.89%。報告期內，公司實現每股收益 1.15 元，加權平均 ROE 為 14.14%，同比下降 8.71 個百分點。
另外 2019 年第四季度，公司實現營業收入 20 億元，同比增長20%，實現歸母淨利潤 3.49 億元，同比減少 81.84%。
簡評
可比路費收入穩步增長，收購資產及地產業務貢獻主要收入增量2019 年全年公司實現收費公路業務收入 45.7 億元，同比減少9.81%，路費收入下降主要是由於南光、鹽排、鹽壩三項目於 2018年底被政府提前回購，扣除這一影響後公司可比路費收入同比增長 5.32%。同時，南京風電和包頭南風分別於 2019 年 4 月 8 日和2019 年 9 月 17 日完成並表，2019 年公司風電設備銷售收入和風力發電收入分別達到 5.11 億元和 0.88 億元。另外，貴龍開發項目本期交房數量增加也導致公司房地產開發收入同比增長59.94%至 4.57 億元。
資產減值拖累業績，梅林關項目貢獻部分投資收益
由於清龍公司向廣東省申請延長水官高速收費年限獲批的可能性很小，因此公司於 2019 年末對水官高速特許經營無形資產計提了 5.52 億元的資產減值準備，扣除 2015 年增持對價衝回、相關遞延所得稅負債的轉回及少數股東損益後，該資產減值共減少2019 年歸母淨利潤 1.81 億元。另外，去年四季度梅林關更新項目一期全部銷售並確認收入，公司持有該項目 34.3%股權，一期項目可售面積為 7.5 萬平方米，銷售完成後貢獻 2019 年投資收益3.77 億元，同時也對四季度業績形成一定支撐。
在建項目未來投入運營後有望帶來收入增量
目前公司的在建收費公路項目主要包括外環項目和沿江二期項目，截至 2019 年底兩者建設進度分別達到 67%和 40%。其中，沿江二期國際會展中心互通立交已於 2019 年 11 月 3 日正式啟用並開始貢獻收入，我們預計剩餘路段將在 2022-2024 年陸續完工。外環 A 段一期則預計將於 2020 年底正式通車，該路產項目較為優質，投入運營後將逐步為公司帶來業績增量。
肺炎疫情短期內有所影響，不改公司長期配置價值
近期由於受到國內新冠肺炎疫情的影響，國內高速公路車流量一季度出現了明顯下滑，另外從 2 月 17 日起全國高速公路對所有車輛均免收通行費，我們判斷這兩個因素將對公司 2020 年業績造成一定影響，但後期政府大概率也會對高速公路公司給予一定配套支持政策，以彌補其通行費收入上的損失。我們認為，肺炎疫情對高速公路行業只是短期的影響，而且公司擁有的路產質量十分優質，區位優勢較為明顯，兩條在建路產投入使用後公司的收入規模有望進一步增長，再加上公司在環保板塊的業務拓展，我們判斷當前時點下公司長期配置價值正逐步凸顯。
分紅比例穩定，維持深高速“增持”評級
分紅方面，2019 年公司仍然維持了較為穩定的分紅比例。根據公司分紅計劃，2019 年公司每股計劃派息0.52 元，分紅比例 45.37%，對應當前股價的股息率為 5.84%，我們判斷公司之後幾年還將大概率維持相對穩健的分紅政策。由於高速公路免收通行費的時間以及後期政府的保障措施還未確定，我們暫時假設該政策的持續時間為一個季度，那麼我們預計 2020-2022 年公司將分別實現營業收入 55.64 億元、75.84 億元、80.76 億元，實現歸母淨利潤 17.91 億元、29.98 億元、32.41 億元，對應 EPS 分別為 0.82 元、1.37 元、1.49 元，維持“增持”評級。
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