近期，海外疫情暴發，多國宣佈進入“國家緊急狀態”，原油價格持續暴跌至20美元/桶附近，布油亦跌破25美元/桶關口。在成本坍塌的邏輯之下，國內能化板塊哀鴻遍野，價格屢創新低。從幅度來看，目前油價跌幅為55％，燃料油跌幅為44.5％，瀝青跌幅為46％，苯乙烯跌幅為32.9％，PTA跌幅32.3％，甲醇跌幅27.4％，苯乙烯跌幅27.6％，乙二醇跌幅27％，聚丙烯跌幅為16.8％，LL跌幅為15.3％，這一跌勢也令市場人士措手不及。
“原本預期4月份在工廠的集中檢修下，苯乙烯或出現供需的邊際好轉，但近期外盤苯乙烯出現低價衝擊內地的情況，使得原本的反彈幻想破滅。” 浙商期貨苯乙烯研究員施寒劍告訴期貨日報記者，苯乙烯期貨近兩日連續“三板”跌停也再次讓市場人士神經緊繃，風險敞口不斷放大。
值得注意的是，昨日收盤後大商所發佈通知，自2020年3月19日結算時起，苯乙烯期貨各合約漲跌停板幅度和交易保證金水平分別調整為9％和11％。此舉是為了在大幅波動期間，確保適當的市場流動性，在保障市場平穩運行的同時更好地發現價格和發揮風險管理功能。
苯乙烯“三板”跌停背後的邏輯
採訪中，期貨日報記者瞭解到，在原油大幅下跌的市場背景下，跟上游產業鏈相關性越強的品種，價格的跌幅越深。
“化工品目前主要分油頭、氣頭和煤頭三種源頭。在公共衛生事件的影響下，隨著需求的減退，供應端的壓力會有所凸顯。即便在沒有原油暴跌的帶動也會出現下跌，只是跌幅不會像現在這麼深而已。”隆眾資訊苯乙烯分析師張雪梅表示，目前氣頭隨著資源緊缺以及成本原因對市場影響越來越小，而油頭依舊佔據了主導地位。隨著原油跌落神壇，化工品只能承受其重。在她看來，苯乙烯作為中間產品，承上成本塌陷，承下需求萎縮，下跌也是必然。
“原油市場情緒對於苯乙烯價格的影響要大於品種自身的供需面。”金石期貨投資諮詢部主管黃李強認為，原油是化工品共同的上游，原油價格近一個月的時間從53美元/桶跌至20美元/桶，跌幅達到60％以上，已經是2002年2月以來的低點。“原油價格如此下跌，化工品的成本將會大幅下移。”黃李強稱，特別是目前國內的化工期貨品種大多處於產能過剩的格局，因此生產企業對於價格的影響力有限，消費端的定價使得化工品對於成本的反應敏感，因此油價暴跌，化工品的價格也隨之塌陷。
目前來看，苯乙烯期貨價格已跌至5061元/噸，創下歷史新低。最新的現貨價格也顯示，江蘇地區現貨價格已經下跌至4880—4900元/噸，且現貨市場領先於期貨下跌，並呈現盤面升水格局。此外，中石油東北分公司苯乙烯出廠價下調700元/噸，執行4900元/噸。
業內人士認為，近期苯乙烯連續跌停不僅受到原油的帶動，同時反映了一部分海外疫情對下游需求的不利影響。
“前期苯乙烯價格崩塌主要以跟隨成本端下跌為主，苯乙烯自身的生產利潤維持在較小範圍內波動，甚至出現利潤修復的情況。不過近期我們看到歐洲苯乙烯價格出現大幅下調，3月17日鹿特丹苯乙烯完稅價4145元/噸，遠低於華東市場價，這背後反映的是歐洲自身需求受疫情影響停擺，導致苯乙烯低價外溢。同時，苯乙烯上游純苯在偏低庫存的狀態下，相對油價一直較為抗跌，偏高的利潤空間也為近期苯乙烯的補跌創造了空間。” 施寒劍表示。
同樣，在中信期貨分析師顏鑫看來，苯乙烯期貨連續下跌的原因是全球新冠肺炎疫情擴散導致需求與成本雙殺。
“海外在疫情擴散後，也紛紛採取了限制出行的政策，這一方面會減少苯乙烯的終端消費，例如地產建築、家電、汽車等，使海外貨源轉向中國，增加國內苯乙烯的進口壓力，另一方面也會減少汽油的消費，因為甲苯兼具調油與生產純苯、PX的用途，純苯價格也被迫跟隨油品下跌，使苯乙烯生產成本不斷下移。”顏鑫表示，在新冠肺炎疫情與浙石化恆力投產的雙重衝擊下，之前國內苯乙烯市場已經進入“高庫存、低開工”的過剩狀態，因此成本向價格的傳導十分流暢。此外，沙特與俄羅斯的減產談判破裂也對成本下移起到了推波助瀾的作用。
毫無疑問，疫情對於苯乙烯需求的衝擊是致命性。“因苯乙烯需求呈現分散化的特徵，在目前中小型企業開工復甦不高的背景下，需求坍塌，現貨行業呈現虧損加劇的局面。”光大期貨能化總監鍾美燕表示，從最新的數據來看，國內非一體化苯乙烯的成本高達5800元/噸，而這一虧損理論上已走擴至900元/噸之巨。
密切關注外圍市場，切忌追漲殺跌
受訪業內人士普遍認為，目前主導苯乙烯價格走勢的因素是成本端的塌陷以及市場的恐慌情緒。記者瞭解到，當下港口庫存持續攀升，現貨端壓力較大，原油端暴跌帶來貿易商心態有所不穩，部分貿易商出來拋貨，帶動現貨進一步下跌。
“從產業鏈人士的反饋來看，近兩週的金融市場呈現高度聯動，其幅度不亞於2008年，直奔1929年危機模式，因而各類大宗商品的價格也一路直下。”鍾美燕告訴記者，企業也自然感受到了風險管理的巨大訴求和必要性。“企業需要做好庫存管理，價格急跌下庫存減值的需求將使得企業面臨較大的經營壓力，守住現金流，對成本實行動態管理。”鍾美燕稱，同樣，在當前市場交易邏輯為疫情或帶來全球經濟衰退，價格波動劇烈。切記追漲殺跌，建議投資者適當控制倉位，防止極端行情造成穿倉。生產企業建議及時在盤面上鎖定利潤，規避庫存跌價風險。
“短期重點關注油價風險，若油價企穩可帶來一定成本支撐，同時關注外盤苯乙烯價格走勢。” 施寒劍表示，本輪暴跌主要由外圍引起，若外圍實施宏觀利好將對外盤價格有所支撐，並密切關注苯乙烯歐亞價差以及苯乙烯庫容的問題，跟蹤境外苯乙烯是否會大量進入中國市場。
目前，在後期市場主要關注的要素中：原油價格的演繹路徑，大型煉廠的苯乙烯開工負荷，以及海外疫情能否出現緩解，需求階段性有觸底回升的預期，這些因子還沒有看到轉變。因而，在鍾美燕看來，苯乙烯的價格弱勢行情還將延續。“從投資者的角度看，我們認為仍需要謹慎，不可盲目抄底，原油價格未能觸底，能化產品的價格都將重構，而生產企業應做好庫存管理的風險應對。”
除了原油之外，疫情的發展也是重點關注的要素之一。此次疫情對大宗商品衝擊的一個最大特點就是需求失去了對價格的彈性。“只要疫情沒有結束，限制出行的政策沒有改變，價格即使大幅下跌也難以刺激需求有效回升，供需再平衡只能依靠邊際供應減少，因此，短期內有關疫情或原油的消息都會繼續對苯乙烯價格產生顯著的影響，波動率難以有效降低。”顏鑫稱。
在他看來，短期內苯乙烯價格會繼續保持較高的波動率，之前的下跌主要反映成本端的衝擊，供需再平衡所需要的進一步減產尚未出現，因此下跌風險並未解除。在目前的低油價狀態下，沙特與俄羅斯重回談判桌的概率也會增加，因此成本端原油也存在上行的風險。“建議投資者與產業企業應維持謹慎的心態，減少風險敞口，不急於抄底。”
至4月底前，隆眾預期苯乙烯維持偏弱整理態勢，供應面的過剩壓力明顯，成本端的偏弱以及需求提升緩慢格局下，苯乙烯反彈動力不足。原油下跌帶來的純苯走勢以及終端銷售的變化，外圍需求的恢復是決定苯乙烯能否大幅反彈的關鍵。
“對於未來苯乙烯的走勢，我認為價格仍然會慣性下跌，但是空間已經不大了，畢竟目前油價已經接近20美元/桶，這個油價對於產油國已經難以承受，很難長期維持。一旦油價止跌企穩，成本塌陷對於苯乙烯的影響就將解除，而隨著市場的恐慌情緒緩和以及全球大範圍的量化寬鬆，苯乙烯的價格有望走出一波反彈。”黃李強表示。
在張雪梅看來，目前市場最大的風險是原油的反抽或掉頭帶來的成本面上移風險。產業客戶要做好風控，做好產銷對鎖，以銷定產為主。待到適當的時機，等待抄底。
本文源自期貨日報
閱讀更多 金融界 的文章
