□好買基金 曾令華
2020年2月14日再融資新政出臺，定增市場的關注度開始持續上升。在一般情況下，先進入者都可以期盼一些“紅利”，各方都在思考如何參與市場。2015年是私募定增的鼎盛時期，之前不少三方機構都增加了“事件驅動”類別，作為一類策略單列。在定增一度受限後，相關產品的規模和業績曾遭受到雙重打擊。
投資不能做“馬克吐溫的貓”，被熱爐子燙傷以後，就再也不願意坐到任何一種爐子上，不管是熱的還是冷的；同時也不能忘記歷史教訓，需要仔細鑑別，避免未來“入坑”。
一是分級定增產品。由於2013年、2014年定增的收益不錯，2014年中期開始，分級定增產品開始多起來了。一般分為優先級和劣後級，優先級份額一般獲得合同約定的固定收益，以券商資管定增為例，多數A類份額的年化收益為8%左右。相比而言，劣後級份額將帶有較大的槓桿效應，一些產品的初始槓桿甚至達到6倍，即優先級份額是劣後級份額的5倍，一些信託計劃劣後級槓桿更高，再加上定增產品只投資單一個股，導致劣後級份額面臨極高的投資風險。
相關啟示就是：慎重參與分級產品。這些產品在2015年之後，普遍成為一個雷區，現在也有不少負面新聞見諸報端。槓桿之後的風險，變向不可知，二倍槓桿的產品不是風險乘以2，而是趨向於無限。這是因為風險的放大是非線性的，到了一定的程度會產生“併發症”。
二是變相提高流動性的產品。由於定增的股票有持有一年的要求，當時不少定增產品的鎖定期是一年半。這樣在產品運作時，只能一期一期發行，一些機構為了改變這種狀態，開發出每月可申購，一年半贖回的產品。這樣省去了一期期發行的麻煩，同時，使得產品有了永續業績的可能。產品存在的缺點也很明顯，投資者的持有期與底層定增股票的持有期不一致。在業績向上時，正向反饋，但在業績向下之後，面臨投資者贖回，則產生“死亡螺旋”，流動性不支持贖回，需要被迫排隊等待。
相關啟示就是：期限匹配是防止風險的重要原則，創新只有被關在“風險可控”的籠子裡才具有意義，否則，創新出來的可能不是產品，而是炸彈。
三是定增套利類產品。定增作為一種一級半市場的產品，的確是一個特殊的存在。定增成為併購重組，借殼上市的重要方式，上演了不少“烏雞變鳳凰”的神話。這樣，自然就存在套利空間。有私募評價說“一級市場請客，二級市場買單”，其後的結局往往是股票被強平，身後的投資者受損。
相關啟示就是：投資並不是短期內獲得暴利，也不是利用他人的信息不對稱獲得籌碼低買高賣，而在於投出去的錢真的是“生”錢，根據所持有憑證（股票）收穫創造收益的那一部分。不賺“意外”的錢，著眼點把定增看成一種融資的方式，選擇的標準在於是否能有利於企業的經營與發展，是否能提高企業的核心競爭力。選定增基金，也要以選股型基金為主。
本文源自中國證券報·中證網
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