新時代證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
太陽紙業(002078)
太陽紙業：林漿紙一體化龍頭
公司是國內先進的林漿紙一體化造紙龍頭，並不斷擴充產品矩陣，向生物新材料、快消品進軍平滑週期波動風險。文化紙目前依然是公司收入的主要來源，但溶解漿與箱板紙收入佔比在持續提升。在造紙行業週期裡，公司業績穩定增長，產品結構優化下有望帶來成長彈性。
公司未來核心看點和投資邏輯：
1）多元化漿紙，助力穿越週期：公司一方面在造紙主業的基礎上相繼拓展生物新材料、快消品業務；另一方面，作為文化紙龍頭，開始佈局包裝紙領域，橫向拓寬多元化產品矩陣，有助於降低由單一品類帶來的週期波動風險。2020-2021年，公司預期將迎來投產窗口期，伴隨本部45萬噸文化紙、老撾80萬噸高檔包裝紙與廣西350萬噸林漿紙一體化一期項目投產，產品結構將更加優化，產能持續釋放有望進一步增厚業績。
2）原材料自給率高，成本優勢突出：文化紙方面，公司以化學漿、部分化機漿（溶解漿）配套原料為主，提升自己率。2018年公司機械漿產能80萬噸、30萬噸溶解漿，廣西北海350萬噸林漿紙一體化項目有望帶動自給率持續提升，低成本投入將進一步夯實公司成本優勢。包裝紙方面，涉足時間雖然較短，但正是因為未能享有外廢配額而激發公司通過自主研發新型半化學漿材料替代國廢。另一方面，公司在老撾佈局紙漿廠，用廢紙漿替代國廢，成本端優勢顯現，毛利率有提升空間。
3）庫存週期底部疊加木漿價格低位，盈利彈性強：目前行業處於歷史庫存週期底部，受外廢進口逐步清零下廢紙稀缺，國廢價格中長期預計仍在較高水平，催生包裝紙價格向上。公司在包裝紙原材料上自給率高且木漿價格預計低位震盪；文化紙景氣度延續，成本優勢下預計公司具有較強的業績彈性。
盈利預測、估值與評級
預計公司2019-2021年EPS分別為0.85、0.94、1.12元，根據歷史和可比公司估值，綜合考慮公司是造紙行業龍頭、文化紙景氣延續、成本優勢突出、多元化佈局平滑週期風險，盈利能力仍具有成長性，給予公司2020年合理估值12-15倍，對應合理股價11.28-14.10元。首次覆蓋，給予強烈推薦評級。
風險提示：1）原材料價格波動；2）市場競爭加劇；3）老撾項目不達預期；4）包裝紙產品拓展不達預期。
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