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上週我們觀點鮮明的指出：美聯儲在不跟市場做充分溝通的情況下，採取過快過猛的動作，都會帶來市場的恐慌。零利率+QE的動作，會讓市場繼續處在第二階段——避險資產和權益市場齊跌，只有美元和美債是安全的。流動性喪失的情況下，無論是做多還是做空，除非你倉位特別輕，否則“怎麼做都是錯”。
然後，我們在《股神都說活久見，美股還會繼續暴跌嗎？》裡面，分析過美股本次的極限回調位置，對應2008年金融危機時候經濟負增長時期，認為美股回調至16倍是機會區間，對應道指18000-19000的位置。
一、美國一直在換錨，市場趨勢一直在向壞的趨勢演變
我們都聽說過錨定效應，金融和經濟也受錨定效應的影響，你怎麼看待這一次危機，取決於你的參照物在哪裡。由於我們的信息量是不斷增加的、不斷接近於真實的，因此動態的判斷事態發展的趨勢，才是正確的分析方法。
回顧我們對市場態度趨於謹慎後的觀點：
1. 先是認為科技股局部出現泡沫，然後建議把配置轉移到地產、基建產業鏈中的核心資產，在水泥、機械修復至合理水平後，豬肉、白酒接納了一部分從科技股中流出的資金。
2. 然後在2月下旬，疫情全球爆發時，看好黃金等避險資產，並著重提示美股的估值泡沫風險，認為A股投資性價比更高，具備韌性。這時候只是認為疫情作為導火索，刺破美股泡沫，從22倍跌至18-20倍左右的合理區。
3. 第一次換錨：美聯儲首次降息（不是兩週前降100 bp至零），認為美國經濟會因為疫情而衰退，其實這時候並沒有明顯恐慌，只是認為泡沫被刺破。我們也早有提示，美債收益率倒掛引起美國經濟衰退的擔憂。
4. 第二次換錨：美聯儲的第二次降息，就來的更加令人錯愕，當時市場評價都是認為美聯儲“愚蠢至極”。但假設美聯儲掌握的數據和信息更多，則這樣一個非常規的動作，其實帶來了一個非常重要的增量信息，也給了一個比較準確的錨點——就是美國經濟單季度可能出現負增長。
我們兩週前做了數據統計，並給出了歷史上7、8次GDP單季度為負的估值區間，認為16-18倍合理，目前道指已跌至16.16倍（3月20日收盤）。零利率、流動性喪失下，看空黃金資產，該判斷已得到驗證，目前黃金止跌。
二、恐慌指數未創新高，流動性得到緩解，急跌或到尾聲
現在，好消息是，恐慌指數衝高回落，並未突破2008年高點，上週三道指為階段低點，目前沒有跌破，估值臨近16倍。美聯儲除了零利率+QE，還推出了一系列財政政策，直接幫助企業融資，並通過撒錢的方式，發放給每個美國國民，這在一定程度上緩解了流動性危機。
而且，在市場認為美聯儲已經拋出“王炸”，手中再無底牌時，美國財長姆努欽稱“最多可動用4萬億美元來幫助企業”，可見手中底牌還有不少。而且，美聯儲的終極大招從沒有施放過，他們可以直接在市場上購買公司債券和收購股票，但他們認為“目前還沒有那個必要”。
從美國做出的刺激政策邊際放緩，並且市場並未再創新低來看，市場的流動性危機可能已經緩解，市場有望走出右側反彈。
壞消息是，對美國經濟的預測再度出現惡化，市場已普遍認為本次危機超出08年金融危機。今天摩根士丹利預測，美國二季度經濟增長或衰退31%，預計美國2020年全年全球經濟增長率降至僅0.3%。中金公司下調美國2020年GDP全年增速為-4.0%。今年恐怕成為美國有史以來最差經濟。
借用洪灝說的“本次美股跌速之快，出現概率為百萬億分之一”的話，那麼單年度美國經濟出現-10%的增速，就不是股神89年沒見過那麼簡單了，而是地球活了40萬億年第一次見。令人擔憂的是，這種情況，以後在全球範圍，可能都不屬於稀罕之事了。美國如果實行負利率的話，其影響是難以估量的。
三、現在起，黃金上漲可能成為股市反彈領先指標
歷史上，歷次股市暴跌，都有可以追蹤的發展路徑。上週策略報告中，我們略帶責怪意味的說，美聯儲的一系列神操作，打亂了市場節奏，讓本就波動性加劇的市場，徹底喪失流動性。
上週流動性危機有所緩解，我們認為部分原因是美聯儲採取了一些直接向市場釋放流動性的方法，這種方法類似於“美版麻辣粉”（美聯儲終於想到用數量工具了，從效果看確實好於價格工具，可回顧上週策略報告中的思考）。
給美國國民每個人至少1000美金的做法，如果不是看了洪灝接受鳳凰網的訪談，我都不知道原來美國底層人民生活的這麼艱難，疫情真的可能會影響到他們的肚子。所以這段時間美聯儲所做這些我們初期看來過分的舉措，其實是建立在如此悲觀預測假設下，也就是疫情可能造成美國人20%失業率的，現在回頭想想美股的崩跌確實包含了太多的預期，也就覺得無論是美聯儲，還是美股，這種表現就不難理解了。
當然，理解歸理解，並不表示我們贊同美國政府及相關部門應對疫情采取的措施。降息、QE、釋放流動性、減稅降費等等，雖說都是為了防止美國經濟衰退，但這些措施並不能解決導致經濟衰退的根本原因——也就是疫情。
你再怎麼刺激經濟、刺激消費，遊客、食客也不會冒著生命危險跑去貢獻GDP的（你畢竟和那些失業率從08年金融危機以來就一直高居20%的國家是不一樣的，生活很美好，不是嗎？）。可見我國政府在針對疫情時，在無作業可抄的情況下，採取用短期經濟為代價來保住人民生命安全，換取長遠經濟發展的政治智慧是有多麼高超。
話題扯遠了，回到上面的邏輯上來，美國採取了一系列舉措，緩解了市場流動性，雖然治標不治本，但我們同時也看到了美國正在採取一些有力舉措。他們越早的意識到必須像我國一樣，長痛不如短痛，把病毒悶死在爆發前，市場就越能早一日反彈。
目前全球的權益市場，都在緊盯著一個指標，那就是全球新增病例數。可惜的是，目前還沒有看到拐頭的跡象。參照A股此前反彈節奏，每日新增拐頭可能成為市場反攻的最明確信號。
目前我們看到，黃金跌勢也企穩了，恐慌指數衝高回落（這些只能說明流動性不像之前那樣處於完全喪失的狀態）。下一步有可能進入廣發戴康所說的第三階段，就是黃金先漲，股市下跌探底的階段。
大家可以參考一下，上證綜指周K線MACD指標其實並沒有背離，綠柱還在放大。日線級別的MACD也很難言底，大概率可能會走出一個日線級別的MACD底背離，對應指數層面的二次探底，這樣才能完成這波回調。
我們認為V型反轉的強力反彈，概率是比較低的，且4月初將要公佈的一季度數據有可能很慘，市場冒著這種風險拉昇的話，很有可能會受數據超預期而再砸下來。反而是震盪探底，用半個月、一個月的時間完成底背離，這樣的底部才更加堅實，到時候數據也靴子落地了，二季度就擼起袖子加油幹了。
所以，現在我們首先，緊盯著VIX恐慌指數，只要它不創歷史新高，市場就會向下一個階段發展；第二，盯住黃金走勢，跌勢企穩乃至反彈持續一段時間；最後，看全球新增數據達到拐點。這一系列的傳導，恐怕要半個月、一個月才能實現。
至於有朋友問，為何市場進入第三階段，黃金會領先股市漲，我個人的理解是，黃金在第一階段避險上漲，第二階段作為波動資產，在零利率、流動性喪失下，資金抽出去救場或利潤兌現形成拋壓，目前已經跌至疫情爆發的起點。黃金與股市相比，在流動性緩解時，作為避險資產、跌下來的黃金，相對於風險資產的股市來說，更容易提前獲得資金的青睞。
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