文|姚利磊
2020年2月29日，韻達股份（002120.SZ）發佈2019年業績快報，2019年實現營收346.24億元，同比增長149.89%；實現歸母淨利潤26.56億元，同比下降1.57%。
2018年韻達股份處置深圳市豐巢科技有限公司股權獲得一次性收益，當年實現的歸母淨利潤基數較大，如果扣除公司2018年處置豐巢股權產生的非經常損益影響，則2019年韻達股份歸母淨利潤同比增長17.68%。
事實上，韻達股份重組上市以來，營收、利潤增速步伐相對一致，2016-2018年營收增速分別為45.44%、35.86%、38.76%，扣非歸母淨利潤增速為65.75%、33.71%、38.66%。
而2019年韻達股份扣非淨利潤增長速度遠落後於營收，韻達股份2019年業績表現尤為引人注意。
對比其他頭部物流企業，順豐控股（002352.SZ）、中通快遞（ZTO）、申通快遞（002468.SZ）、百世集團（BEST）在2019年營收增速分別為23.37%、25.59%、35.58%、25.8%；扣非歸母淨利潤同比增速分別為27.24%、28.85%、-30.06%、60.15%。
可以發現，一方面韻達股份營收增速遠超行業競爭者，而另一方面，扣非淨利潤增速又低於除申通快遞之外的其他競爭者，韻達股份2019年業績蹊蹺在哪兒？
事實上，韻達股份2019年營業收入大幅增長主要來源於派件服務模式的調整，同時“自營+加盟”模式在疫情下缺陷暴露明顯，2020年的業績增長具有較大的不確定性。
“美化收入”
2019年之前，公司快遞收入主要由中轉費收入與面單收入構成。其中，中轉費收入是指在快件攬收完成後，攬件加盟網點按照約定的方式和時間段，將當天所攬收的快件統一運輸至韻達貨運指定的始發轉運中心，然後由韻達貨運通過自營樞紐轉運中心進行轉運，並在送達派件加盟網點時，收取快件中轉費用。
面單銷售收入是指攬件加盟網點向韻達貨運支付的快遞面單費，待韻達貨運整個快遞服務完成後向攬件加盟網店收取。
2018年韻達股份營收中快遞服務收入佔比86.75%，貢獻利潤比例90.52%。快遞服務收入中中轉費收入佔比53.06%，但是當年中轉業務虧損11.37億元，而面單收入33.64%，面單銷售當年盈利46.3億元，貢獻利潤在100%以上。
事實上，2018年韻達股份中轉費收入虧損的原因是中轉業務成本與收入不匹配的原因導致的。面單銷售收入對應的面單銷售成本主要是運單等打印介質的採購成本，但與面單銷售相關的所投入的硬件折舊成本、人力成本等與中轉業務成本無法明確區分，因此公司將上述成本直接計入中轉相關成本。因此，中轉業務成本偏高，出現虧損。
2018年12月29日，韻達股份發佈公告稱，公司決定從2019年1月 1 日起在公司全網範圍內對現行快遞服務中有關派件服務業務模式進行調整，即由原來的“攬派兩端加盟商(網點)之間直接進行派件服務”調整為“統一由公司通過向派件端加盟商(網點)採購服務的形式向攬件端加盟商(網點)提供派件服務”。
派件服務業務模式調整前，上市公司不是派件服務的提供方，派件服務由攬件端加盟商(網點)向派件端加盟商(網點)直接採購，在快遞派送完畢後，攬件加盟商(網點)向派件加盟商(網點)直接支付“派送費”，這個過程中上市公司既不確認收入、也不核算成本。
派件服務業務模式調整後，上市公司將通過向實力強、服務好的目的地加盟商(網點)採購派件服務的形式，為攬件端加盟商(網點)提供包裹派送服務，同時向攬件端加盟商(網點)收取派件服務費用。
模式調整後，上市公司向攬件端加盟商(網點)收取相應服務收入，在會計核算時確認為派費收入;同時，公司將向派件端加盟商(網點)支付派件費用，在會計核算時核算派件成本，收入與成本之差形成韻達股份的部分利潤。
事實上，通俗來講，韻達股份在派件服務模式上的調整就是依靠自身規模優勢、品牌優勢以及技術結算平臺優勢，強行成為攬件和派件加盟商的居間人，在派件服務過程中形成一定的利潤。
因此，2019年韻達股份在新模式下實施新的會計核算，收入實現高達149.89%的增長不足為怪。收入大幅增長的同時成本也會隨之大幅增長，因而營業利潤並不會因為新模式的實施而大幅增長，派件服務模式的調整隻是起到了美化收入的作用。
“自營+加盟”模式優劣勢
國內頭部物流企業“四通一達”均以“自營+加盟”模式經營，加盟模式下，一單快遞從收件到派件，過程可以劃分為“三個步驟”，第一步是攬件加盟商攬件，第二個步驟是總部通過自營總幹線運輸，第三個步驟是派件加盟商進行派件。
可以看出自營和加盟模式結合情況下，通常是“兩端加盟，中間自營”。自營方面，所有樞紐轉運中心的設立、投資、運營、管理均由公司總部負責，可有效實現對核心資源與幹線網絡的控制力;加盟方面，全網的收派兩端由具備快遞經營許可、資質優良的加盟商提供服務。
該模式下，既能保障對信息化、自動化、產能運能等核心資源的持續投入，又能有效保障對票件分揀、中轉、運輸等核心環節服務質量和全程時效的管控。同時，兩端加盟減輕海量包裹環境下服務網絡的快速擴張對資金的要求，有利於 保持較高的投資回報率。
相對以“自營”模式經營的順豐控股來講，以“自營+加盟”模式經營的物流公司資產負債率普遍較低，同時淨資產收益率較高，韻達股份在可比公司中淨資產收益率最高，輕資產模式的優勢得到明顯體現。
但是，由於“加盟商”不屬於上市公司內部員工，在攬件、派件服務中並不能對員工實施有效管理，加盟商員工靠單量賺錢，在服務質量上不能得到保證。同時，攬件加盟商的積極程度將對公司業務量具有很大的影響。
《英才》記者通過對國內主要物流公司2月份經營數據比較發現，以“自營”模式經營順豐控股2月業務完成量同比大幅增長118.89%，在產品單票收入同比下降19.01%的情況下，業務收入同比大幅增長77.3%，順豐控股自營模式在疫情下的優勢顯現。
而經營模式為“自營+加盟”的韻達股份、申通快遞、圓通速遞2月份業務量受到疫情嚴重衝擊，業務完成量、快遞產品收入及快遞產品單票收入全部下滑。
“自營+加盟”模式由於總部對兩端攬件、派件管控不力，在重大公共突發事件下缺陷暴露明顯。
以“自營+加盟”模式經營的物流公司將持續受到疫情衝擊，疫情結束後，需求增加，該模式或許才會好轉，2020年該模式下物流企業的業績增長具備較大的不確定性。
韻達股份在派件服務模式上進行的調整隻是在美化了收入，對公司利潤並不會帶來實質性影響，相反，派件服務模式的調整會進一步縮減“攬件-派件”兩端利潤空間，兩端利潤“靠量吃飯”，利潤空間的壓縮是否會降低兩端的服務質量以影響公司品牌形象？
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