海通证券发布投资研究报告，评级: 优于大市。
中材国际(600970)
事件：公司2019年营收为243.74亿元，同增13.36%，归母净利润为15.92亿元，同增16.41%；拟每10股派现3.01元（含税）；点评如下：
收入保持稳定增长，国内收入占比提升。分业务看，2019年公司工程建设业务营收同增10.01%，装备制造业务营收同增19.84%，环保业务营收同减2.60%，生产运营管理业务营收同增23.98%，增长较快。分地区看，公司境外营收同增4.02%，占比由2018年的75.22%下降至69.01%；境内营收同增41.77%。分单季度看，公司Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增12.04%、12.66%、36.32%和1.91%，Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同增32.04%、10.04%、10.52%和23.06%，Q4增速有所上升。
资产减值损失、投资损失下降导致净利率略有提升，收款向好导致现金流好转。19年公司毛利率16.63%，同比下降1.75pct，主要是工程建设、装备制造、环保业务毛利率下降。期间费用率为9.40%，同升0.43pct，其中销售费用率2.13%，同升0.38pct，管理费用率5.14%，同减0.37pct，研发费用率2.50%，同减0.12pct。财务费用率-0.38%，同升0.55pct，主要是19年汇率变动产生汇兑收益减少所致。资产减值损失和信用减值损失共计-2937.96万元，较18年的1.92亿元大幅减少。2019年投资收益为-2236.78万元，损失较18年的-1.23亿元下降。综上，归母净利率6.53%，同比上升0.17pct。19年经营性现金流净额为2.51亿元，同比上升115.49%，主要是收现比增加所致（收现比97.42%，同比增加3.57pct，付现比96.39%，同比下降5.00pct）。
公司股息率高，新签订单较为稳定。公司2019年现金分红5.24亿元，分红率为32.89%，目前股息率为5.14%（对应3月23日收盘价），分红率较高。2019年公司新签订单312.86亿元，同比增长1%，其中海外业务新签订单174.30亿元，同比下降21%；国内新签合同110亿元，同比增长约1.1倍。此外，2019年公司新签多元化业务（包括多元化工程、生产运营管理、节能环保）合同共计84.02亿元，占新签合同总额的26.85%。
盈利预测与评级。截至19年底公司未完工合同445.16亿元，是19年全年收入的182.64%，我们认为充足订单为业绩增长提供保障。预计2020-2021年EPS为1.03元和1.19元，考虑公司业绩增速快，兼具一带一路、国改等催化剂，参考可比公司，给予2020年7-8倍市盈率，合理价值区间7.21-8.24元，给予“优于大市”评级。
风险提示。回款风险、海外项目风险、政策风险。
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