近日，三只松鼠（300783）发布的2019年业绩快报显示，实现营收101.94亿元，同比上涨45.61%；但净利润出现明显下滑，归属于上市公司股东的净利润2.50亿元，较上年同期减少17.80%。
显然，三只松鼠陷入“增收不增利”怪圈，上市后的业绩变脸，让不少投资者难以接受。正所谓“成也萧何，败也萧何”，对于三只松鼠来说，互联网思维就是它的“萧何”。
01
单季亏损4600万，“归咎”政府补助减少
三只松鼠股份有限公司成立于芜湖，主营产品有坚果、果干、烘焙、肉食等产品。2012年6月19日，三只松鼠登上天猫商城，仅用了六十余天，三只松鼠在天猫商城日销售就达到1000单，约10万元，冲上天猫坚果类目销售第一名。
不久后，在2019年7月三只松鼠登陆创业板。据公开资料显示，三只松鼠2018年营收达70亿元，2019年将向100亿营收目标冲刺。
近日，三只松鼠日前交出了上市以来的首份业绩快报。该份年报最大的亮点在于，三只松鼠营收突破了百亿，其2019年营收101.9亿元，同比增长45.61%。如此看来，2019年，三只松鼠千亿目标首战告捷。
值得注意的是，对比其上半年2.66亿元净利润同比下跌17.8%。三只松鼠在2019年下半年净亏损金额超过1600万，其中四季度单季亏损超过4600万。
对于利润下滑，三只松鼠在业绩预告中称，主要系今年较去年同期政府补助减少所致。三只松鼠此前在2019年三季度财报预告中表示，公司经营业绩较去年同比减少，“主要因为今年较去年同期政府补助减少4403.53万元。”
招股书显示，2014年至2018年间，5年间时间三只松鼠合计获得了1.2亿元补助。2018年仅“电子商务扶持资金”一项，三只松鼠就获得了4265.05万元，该项目也是过去几年中的最大一笔政府补助。
随着政府补贴减少，三只松鼠净利润出现断崖式下跌。然而将业绩下滑归结于“政府补助减少”显然不足以让人信服。
自上市以来，对三只松鼠毛利润较低的争议就不绝于耳。从数据来看，2019年前三季度，三只松鼠毛利率为29.15%，高于好想你，低于良品铺子。
经查询过去三年，三只松鼠分别实现营业收入44.23亿元、55.54亿元和70.01亿元，净利润2.37亿元、3.02亿元和3.04亿元。
另一家同类企业——良品铺子招股书显示，其2015年、2016年、2017年、2018年上半年营收分别为31.49亿元、42.89亿元、54.24亿元和30.35亿元。
对于毛利率低的质疑，尽管三只松鼠创始人章燎原向来不以为意，“毛利率低，我们让利给消费者不好吗？”
但实际上，面对线上红利衰退、费用逐渐增多的当下，如何捍卫既有的业绩？仍是一个避不开的话题。
虽然盈利能力变弱，但在资本市场，三只松鼠受到追捧。自业绩发布以来，三只松鼠股价走高。3月2日，三只松鼠盘中最大涨幅超7%，收涨4.57%。3月3日，三只松鼠高开高走，盘中一度触及涨停，截至收盘，报67.5元，涨幅5.45%。
02
过于依赖电商
据了解，三只松鼠销售模式是通过贴牌和第三方代销模式经营的，虽然三只松鼠在短时间能迅速崛起，但随着互联网红利消失，这种模式却在“反噬”三只松鼠。
从三只松鼠的经营成本来看，除了制造成本外，主要支出是线上渠道费用，占总体营销费用超过80%。而以线上销售为主的三只松鼠，在天猫等第三方平台的服务费占比逐年走高，2018年该占比为17.03%，2016年占比为14.86%。
尽管第三方电商平台的费用支出在不断攀升，严重依赖电商平台的三只松鼠对此却没有太多议价能力。由此可见，三只松鼠对电商平台有着极强的依赖性。
为了改善渠道单一的短板，三只松鼠加速布局线下门店，按照章燎原的设想，公司目标2025年直营开店1000家，加盟小店10000家。
数据显示，截至2020年，3月2日，三只松鼠线下店共计414家，其中联盟店303家，直营店111家。其中2019年全年开店328家，这也意味着，要完成1000家直营店和10000家联盟小店的目标，三只松鼠的线下门店布局还得加速。
年度报告显示，上半年投食店的营收为2.14亿元，同比增速为91.16%，净利润1566万，比去年同期增长72.09%；联盟小店方面，半年营业收入约为5900万元。也就是说，线下门店的增速虽快，但不足以对总营收形成明显的支撑！
而就在三只松鼠转向线下的关键时刻，一个插曲是，新冠肺炎疫情在全国蔓延。三只松鼠联盟小店180多家店铺处于歇业状态，体验店80家店铺处于歇业状态。当然，对于总部位于湖北武汉的良品铺子来说，线下门店的损失必然不小。
有业内人士指出，线下门店的高成本不仅来自于直营店的高额租金、人力成本，还有对旗下联盟小店的高补贴，而受到新冠肺炎疫情影响，三只松鼠线下一直处于瘫痪状态，只能回到倚重线上的模式上。
03
因质量原因迎来下坡路
一直以来三只松鼠都没有自有品牌工厂。它拥有的仅仅是研发、营销团队。其模式是根据大数据为客户群精确画像，然后根据画像研发新产品，交给代工厂生产，最后贴上三只松鼠的品牌进入销售环节。
而且，由于生产环节是在众多代工厂而非自有工厂中完成的，三只松鼠并不需要为推出的新产品购置新的生产线，只要将已经存在于各代工厂的生产线充分利用起来即可。
但久而久之弊端就浮出水面来，由于一直是“代工+贴牌模式”，外包生产这个关键环节，品质、口碑的主动权难以把握。
因为代工厂而不是自建工厂，与三只松鼠的关系就只能是合作，而不是被管理与管理的关系。三只松鼠可以提要求、定标准、作检测，但没有能力深入到加工过程的每一个细节中，质量管理自然大有漏洞可钻。
经调查，2月25日，网友“啤酒与热友C”在黑猫投诉平台发帖称：在三只松鼠的蟹黄味瓜子仁中吃出蓝色的不明物体，经检查后这是塑料，是严重的质量问题。
从2014年以来，三只松鼠曾多次被曝出产品存在食品安全问题，还曾一度陷入轰动一时的“霉菌门”；2017年3月份至2017年7月份，因为食品未达标又接到7起诉讼。
2017年8月15日，国家食品药品监督管理总局发布3批次食品不合格情况，其中就包括三只松鼠的开心果，而不合格的原因则为霉菌超标1.8倍。
除此之外，2016年7月至2017年2月，三只松鼠又连续被14名消费者起诉，因为产品不合格，被索赔约216万元。
因为代工厂原因，可以说三只松鼠在质量问题上已经栽了不止一次跟头了。不过，消费者并不会关心究竟是哪家代工厂惹的祸，既然贴上了三只松鼠的品牌，那就得“松鼠”负责。
目前来看，三只松鼠决策层应该已经意识到了问题的关键所在。近几日，三只松鼠高调宣布，将在安徽芜湖建立一个智能型食品制造园区，并与上游生产企业在园区共建工厂。
虽然从没有自有工厂到与生产企业共建工厂，这样的选择怎么看都更像是一种无可奈何之举。但是相比于代工厂，共建工厂又可以提高三只松鼠对产品的把控力。
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