一、業務分析
中航光電隸屬於中國航空工業集團，是專業為國防軍工和高端製造領域提供最優互連方案的高科技企業。公司創建於1970年，前身為華川電器廠（國營158廠），是根據國家原第三機械工業部指示在河南省洛陽地區伊川縣建設的航空插銷廠，1994年搬遷至洛陽高新技術產業開發區，2002年完成股份制改造，2007年於深交所上市。產品力出眾，覆蓋光、電、流體連接器多領域。公司自主研發各類連接器產品300多個系列、25萬多個品種，截止2018年底累計獲得授權專利2800餘項，制定和修訂行業標準380多項，產品力出眾。目前公司產品包括電連接器、光器件、線纜組件、流體及齒科，廣泛應用於航空、航天、艦船、電子、通訊、新能源汽車、電力、鐵路等多個領域。
二、從1994年到2004年，再到2014年，實現兩個十年兩個十倍的跨越式增長奇蹟
公司前身158廠是根據原第三機械工業部三線建設指示、投資598萬元建設的，建廠之初產品僅有航空接插件，配套等級低、品種單一且規模較小，年產值僅有二、三十萬元。根據洛陽日報新聞報道，公司1994年搬遷至洛陽市區時銷售收入僅2000萬元，相對於剛建廠時已有大幅增長。2004年公司營業收入達到了2.32億元，收入層面實現了第一個十年十倍的增長，2013年公司營收達到26.02億，實現了第二個十年十倍的增長。同期公司歸母淨利也實現了十倍的增長，從2004年的0.34億增長至2014年的3.40億元。
2007年上市以來收入和利潤複合增長率超過20%：公司自2007年上市以來，截止到2018年公司營業收入和歸母淨利潤複合分別累計增長839.98%和861.09%，複合增長率分別為22.59%和22.87%，且每個年度均實現了正向增長，雖然受到包括金融危機、原材料價格波動、產品結構調整以及組織架構調整等因素影響，部分年份增速存在波動，但整體呈現出穩定的成長性。
三、股價和市值2008年以來數十倍的增長，不可多得的Tenbaggers
提供豐厚回報的大牛股。公司從上市首日至2019年末，股價上漲564%，總市值增長671%。考慮到公司上市不久便爆發全球經濟危機，若從2008年10月31日全市場的低點算起，公司股價上漲27倍，總市值增長超37倍，這樣的漲幅在整個A股市場可排進前15位，可謂是當之無愧的大牛股、不可多得的Tenbaggers，為投資者提供了豐厚的回報。
三線小廠已成長為軍工電子領域大市值公司。2019年末，公司總市值達到418億元，2019年9月最高突破460億元，總市值位列軍工板塊（中信軍工+申萬軍工）第六位，且為前十大軍工上市公司中僅有的基礎配套領域企業，其他大市值軍工公司以總裝類上市公司為主。在整個中航工業集團下屬的19家上市公司中，公司體量也穩居第一梯隊，與中航飛機、中航沈飛等總裝公司並列，公司成長實屬亮眼且不易。如果從整個連接器行業上市公司來看，立訊精密靠著矩陣式多元化佈局以接近2000億市值穩居首位，公司的總市值僅次於立訊精密位列第二，且與航天電器、長盈精密等拉開較大差距，是同為軍工連接器主要供應商航天電器的3.7倍。
四、估值分析
（一）盈利預測
公司軍品領域緊跟型號項目配套研製，在十三五進入收官之年、軍改影響逐步消除以及軍隊信息化提升的背景下，預計公司軍品業務仍有望保持較快增長趨勢。通信業務領域，公司聚焦高速連接器、光互聯背板等高端產品，跟進5G、數據中心、雲計算等新一代通訊技術發展，隨著5G建設逐步展開，通訊業務有望迎來更大發展機會。新能源汽車業務方面，公司在鞏固國內自主品牌車企市場的基礎上，成功與合資、外資車企進行合作，新客戶拓展一方面擴大公司新能源業務規模，另一方面改善公司產品結構，中長期看新能源汽車仍處於快速發展時期，公司產品逐漸豐富、客戶持續拓展，前景依然良好。我們預計公司2019-2021年收入增速分別為17%、19%和19%，分別實現營業收入91.59億、108.95億和129.68億。毛利率方面，公司產品應用在軍用和高端民用領域，盈利能力預計未來仍保持平穩狀態。費用方面，公司股權激勵費用會對管理費用造成一定影響；研發費用佔營業收入的比重近年穩定在8%左右，根據2019年業績快報，公司2019年加大研發投入，研發費用增加較多。
整體來看，預計公司費用支出未來或將呈上升趨勢。綜合考慮上述因素，預計公司2019-2021年歸母淨利潤為10.71億、11.91億和14.42億，分別對應EPS為0.97元、1.08元和1.31元。
（二）估值分析
從2008年金融危機後來看，中航光電PE估值範圍為11.47至82.88倍，均值為38.07倍，估值中樞為36.93倍；航天電器估值範圍為14.74至78.81倍，均值為34.60，估值中樞為34.60倍。中航光電估值水平長期略高於航天電器。從公司歷史估值水平來看，公司2018年至今PE估值範圍在30-43倍，估值中樞為38倍，綜合考慮公司在軍用和高端工業領域的龍頭地位以及未來發展前景，我們按照剔除攤銷影響後業績給予公司2020年38倍PE，維持目標價45元
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