一、业务分析
中航光电隶属于中国航空工业集团，是专业为国防军工和高端制造领域提供最优互连方案的高科技企业。公司创建于1970年，前身为华川电器厂（国营158厂），是根据国家原第三机械工业部指示在河南省洛阳地区伊川县建设的航空插销厂，1994年搬迁至洛阳高新技术产业开发区，2002年完成股份制改造，2007年于深交所上市。产品力出众，覆盖光、电、流体连接器多领域。公司自主研发各类连接器产品300多个系列、25万多个品种，截止2018年底累计获得授权专利2800余项，制定和修订行业标准380多项，产品力出众。目前公司产品包括电连接器、光器件、线缆组件、流体及齿科，广泛应用于航空、航天、舰船、电子、通讯、新能源汽车、电力、铁路等多个领域。
二、从1994年到2004年，再到2014年，实现两个十年两个十倍的跨越式增长奇迹
公司前身158厂是根据原第三机械工业部三线建设指示、投资598万元建设的，建厂之初产品仅有航空接插件，配套等级低、品种单一且规模较小，年产值仅有二、三十万元。根据洛阳日报新闻报道，公司1994年搬迁至洛阳市区时销售收入仅2000万元，相对于刚建厂时已有大幅增长。2004年公司营业收入达到了2.32亿元，收入层面实现了第一个十年十倍的增长，2013年公司营收达到26.02亿，实现了第二个十年十倍的增长。同期公司归母净利也实现了十倍的增长，从2004年的0.34亿增长至2014年的3.40亿元。
2007年上市以来收入和利润复合增长率超过20%：公司自2007年上市以来，截止到2018年公司营业收入和归母净利润复合分别累计增长839.98%和861.09%，复合增长率分别为22.59%和22.87%，且每个年度均实现了正向增长，虽然受到包括金融危机、原材料价格波动、产品结构调整以及组织架构调整等因素影响，部分年份增速存在波动，但整体呈现出稳定的成长性。
三、股价和市值2008年以来数十倍的增长，不可多得的Tenbaggers
提供丰厚回报的大牛股。公司从上市首日至2019年末，股价上涨564%，总市值增长671%。考虑到公司上市不久便爆发全球经济危机，若从2008年10月31日全市场的低点算起，公司股价上涨27倍，总市值增长超37倍，这样的涨幅在整个A股市场可排进前15位，可谓是当之无愧的大牛股、不可多得的Tenbaggers，为投资者提供了丰厚的回报。
三线小厂已成长为军工电子领域大市值公司。2019年末，公司总市值达到418亿元，2019年9月最高突破460亿元，总市值位列军工板块（中信军工+申万军工）第六位，且为前十大军工上市公司中仅有的基础配套领域企业，其他大市值军工公司以总装类上市公司为主。在整个中航工业集团下属的19家上市公司中，公司体量也稳居第一梯队，与中航飞机、中航沈飞等总装公司并列，公司成长实属亮眼且不易。如果从整个连接器行业上市公司来看，立讯精密靠着矩阵式多元化布局以接近2000亿市值稳居首位，公司的总市值仅次于立讯精密位列第二，且与航天电器、长盈精密等拉开较大差距，是同为军工连接器主要供应商航天电器的3.7倍。
四、估值分析
（一）盈利预测
公司军品领域紧跟型号项目配套研制，在十三五进入收官之年、军改影响逐步消除以及军队信息化提升的背景下，预计公司军品业务仍有望保持较快增长趋势。通信业务领域，公司聚焦高速连接器、光互联背板等高端产品，跟进5G、数据中心、云计算等新一代通讯技术发展，随着5G建设逐步展开，通讯业务有望迎来更大发展机会。新能源汽车业务方面，公司在巩固国内自主品牌车企市场的基础上，成功与合资、外资车企进行合作，新客户拓展一方面扩大公司新能源业务规模，另一方面改善公司产品结构，中长期看新能源汽车仍处于快速发展时期，公司产品逐渐丰富、客户持续拓展，前景依然良好。我们预计公司2019-2021年收入增速分别为17%、19%和19%，分别实现营业收入91.59亿、108.95亿和129.68亿。毛利率方面，公司产品应用在军用和高端民用领域，盈利能力预计未来仍保持平稳状态。费用方面，公司股权激励费用会对管理费用造成一定影响；研发费用占营业收入的比重近年稳定在8%左右，根据2019年业绩快报，公司2019年加大研发投入，研发费用增加较多。
整体来看，预计公司费用支出未来或将呈上升趋势。综合考虑上述因素，预计公司2019-2021年归母净利润为10.71亿、11.91亿和14.42亿，分别对应EPS为0.97元、1.08元和1.31元。
（二）估值分析
从2008年金融危机后来看，中航光电PE估值范围为11.47至82.88倍，均值为38.07倍，估值中枢为36.93倍；航天电器估值范围为14.74至78.81倍，均值为34.60，估值中枢为34.60倍。中航光电估值水平长期略高于航天电器。从公司历史估值水平来看，公司2018年至今PE估值范围在30-43倍，估值中枢为38倍，综合考虑公司在军用和高端工业领域的龙头地位以及未来发展前景，我们按照剔除摊销影响后业绩给予公司2020年38倍PE，维持目标价45元
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