核心觀點
研發驅動創新，具備頂尖基因的企業設備龍頭：1，紫光股份起源於清華大學，是改革開放後最早的校辦企業之一，目前是我國ICT 和雲綜合業務龍頭企業。公司業務結構清晰，業務經營實體主要由三大子公司完成，其中新華三是重要利潤貢獻主體。2，公司董事長和總裁均為運營商出身。出於公司戰略性考慮，董事長親任新華三總裁，多位高管具備電信行業基因。3，IT 基礎架構產品服務及解決方案業務盈利能力較高，營收佔比不斷提升。公司堅持研發創新驅動，近兩年研發投入複合增長率為36%，佔營收比重始終在7%左右，研發效率基本維持穩定。
公司兩大業務線：1，IT 基礎架構產品服務及解決方案：主要來自新華三。新華三是紫光股份IT 基礎架構產品服務及解決方案的主要承載子公司，2018 年為紫光股份貢獻了75%的利潤。新華三業務主要分為網絡產品線、IT 產品線、安全產品線及雲計算及服務四大產品線。每條產品線公司均有自己獨特的競爭力。2，IT 產品分銷與供應鏈：紫光數碼為老牌IT 分銷商，新華三為惠普國內獨家代理。
未來看點在於運營商市場與海外市場不斷突破：1，運營商高端市場突破。預計未來公司頂級產品CR19000，將在運營商市場取得突破，在運營商市場形成與華為競爭的雙寡頭格局。2，傳統的電信設備均以專用設備的形式呈現，新華三借NFV/SDN 機遇，強勢切入運營商市場。3，自主品牌出海擴張，國際業務推動新增長。新華三2019 年於惠普達成協議，允許直接海外銷售。借力一帶一路戰略，海外市場有望突破。
雲計算：子公司紫光西數提供雲計算服務的存儲系統;持股51%的新華三穩居雲管理平臺、超融合架構、政務雲我國國產虛擬化的第一市場份額,具備雲、網、數、安多維度的融合能力,已在政府、金融、媒體、電力、教育等行業擁有超過5000個用戶實踐,其中包括12個部級政務雲、18個省級政務雲、200多個地市縣政務雲;可提供包括虛擬私有云、雲安全混合雲、數據庫即服務、雲運維、雲桌面等雲計算解決方案,其中政務雲市場份額第一。
網絡切片： 在後端，子公司新華三基帶單元（BBU）能支持全畫虛擬化的無線接入網和網絡切片。
芯片： 2017年12月消息，近日，紫光旗下新華三集團正式發佈新款IM2210-NB模組。在具備區別於傳統模組超低睡眠功耗、低帶寬、長續航和廣覆蓋等特性的基礎上，新款IM2210-NB還具備兩大優勢，一是小尺寸，二是中國芯。這款模組是由紫光旗下展銳提供芯片，新華三提供技術研發及產品攻關能力。新款模組發佈，讓通信模塊真正實現全國產化，從最底層的芯片開始保護信息安全。
智慧城市： 2013年7月26日公告擬以每股13.39元定增+現金，作價13億元，收購能通科技、融創天下全部股權。前者主要為大中型企業及政府提供IT服務解決方案；後者則為中國移動“無線城市”、“手機視頻”等提供移動互聯網應用平臺，未來將拓展移動安防、安監行業和新媒體行業。重組方承諾，標的資產今年淨利不低於1億元。不過，2013年11月，因參與本次重組有關方面涉嫌違法被稽查立案，公司併購重組申請被暫停審核。
智能交通： 公司主要軟件產品包括專業圖文系統；公司參股26.62%的紫光捷通科技介入智能交通（包括公路交通、軌道交通、城市交通）監控、收費、售票系統。
安防： 公司13億元收購能通科技100%股份及融創天下100%股份，其中能通科技在智慧城市頂層設計方面頗有經驗，而融創天下則擁有移動視頻和平臺技術。紫光股份此次收購為其向智慧城市平臺商轉型做好準備。2013年年報披露，報告期公司陸續中標數字民政”二期建設項目業務系統技術開發、我國聯通Cloud Portal System系統建設工程應用軟件項目、北京市安全生產培訓考核綜合管理系統建設、河北省森林防火視頻監控系統等多個項目。
機器人： 公司參股公司紫光優藍（佔20%），註冊資本為500萬元。紫光優藍是國內領先的家用智能機器人研發銷售公司，並與清華大學、科研機構形成戰略合作，在人工智能、語音識別、智能感應等各方面都是行業的專家。 公司產品覆蓋幼教機器人、老人陪伴機器人等。公司愛樂優家用機器人為“十二五”科研規劃重點課題，獲得科博會科普產品金獎、中國自主創新產品新銳獎等。2013年京華時報訊，紫光優藍的國內第一條生產線—巴羅科技愛樂優智能機器人項目在焦作市奠基，成為目前國內最大家用智能機器人產業基地，規劃2014年年底前正式投產，2015年產能將超50萬臺，屆時，銷售價格將降低至4000元左右。
大數據： 為用戶提供企業級一體化大數據平臺及數據治理服務,大數據與雲計算深度融合,聯合生態合作伙伴提供端到端的大數據解決方案;目前推出政務大數據解決方案、公安大數據解決方案、高校大數據解決方案。
人工智能：公司參股紫光優藍（佔20%，註冊資本為500萬元）。紫光優藍是國內領先的家用智能機器人研發銷售公司，並與清華大學、中科院等科研機構形成戰略合作，在人工智能、語音識別、智能感應等各方面都是行業專家。公司產品覆蓋幼教機器人、老人陪伴機器人等。
5G: 子公司新華三是端到端新IT解決方案提供商，在國內企業級市場中，交換機、路由器、WLAN產品的市場佔有率分為32%、28%、27%，在SDN、NFV及雲計算為核心的網絡重構研究中具有領先優勢，是業內位數不多的在IT喝CT領域均有雄厚實力的廠商。
物聯網： 子公司新華三物聯網已經推出豐富的模組、終端、APP、平臺等產品，聚焦物聯校園、智慧醫療、智能製造、智慧農業、智慧城市五大場景解決方案。
國產操作系統： 擁有自主研發的虛擬化平臺、雲計算操作系統、超融合系統、大數據平臺、存儲系統、安全態勢感知、物聯網平臺等多項集成系統及軟件產品;發佈了業界首款雲化集群路由器CR19000,基於先進的網絡操作系統 Comware V7進行開發,採用業界領先的硅光集群級聯技術,幫助用戶實現廣域骨幹網智能化部署和可視化運維
要點一:深投控受讓紫光集團36%股權
2019年8月，公司實際控制人清華控股、紫光集團與深圳市投資控股有限公司共同簽署了《合作框架協議之終止協議》，決定終止向深投控轉讓紫光集團部分股權的相關事宜。2018年10月，公司收到清華控股發來的通知，清華控股擬對轉讓紫光集團部分股權的方案進行如下調整：經各方友好協商，清華控股於2018年10月25日與蘇州高新和海南聯合分別簽署了《股權轉讓協議之終止協議》，並共同簽署了《共同控制協議之終止協議》；清華控股於2018年10月25日與深投控及紫光集團共同簽署了《合作框架協議》，擬向深投控轉讓紫光集團36%股權。
要點二:數字化基礎設施業務
公司圍繞網絡設備、雲產品、大數據產品、安全產品、服務器與存儲等核心產品線，推出了眾多技術領先的產品與解決方案，服務內容更加豐富，綜合數字化服務能力進一步提升。以太網交換機領域，公司交換機產品廣泛服務於大量公有云、運營商以及企業數據中心客戶。路由器領域，高端路由器需求持續增長，面向運營級應用的雲化集群路由器CR19000突破運營商市場及企業級客戶高端核心場景。無線領域，公司發佈大無線戰略，在WLAN、物聯網、LTE/5G等方向全面發力。圍繞混合IT、人工智能、大數據、高性能計算以及智能邊緣五大應用場景，公司發佈了10款服務器新品。2018年，公司在我國企業級WLAN市場份額為第一；中國以太網交換機市場份額為第二；我國企業網路由器市場份額為第二；防火牆、入侵防禦系統、安全內容管理、負載均衡等多類安全產品市場份額居前列。
要點三:雲計算業務
在雲計算領域，公司繼續深耕行業雲和產業雲場景，以構建的支持公有云、私有云、混合雲等多種模式的全棧式雲服務平臺為基礎，聚合人工智能、大數據、物聯網等多種技術能力及行業雲場景化能力，提出“以雲聚能，以數啟智，打造您身邊的可信雲”的雲數發展新戰略，以雲數平臺提供的強大算力與海量存儲為基礎，以數據智能分析為手段，深度挖掘數據潛在價值，為客戶創造更多的全新商業機遇。2018年，在政務、醫療、教育、交通、金融、警務、新型智慧城市等行業雲領域進行了大力拓展並實現了快速發展，陸續中標雲上北疆大數據雲平臺、中國太平洋保險私有云、大地保險私有云、我國科技雲、四川機場集團雲中心、上海申通地鐵雲中心、中廣核大亞灣雲平臺、北京人民廣播電臺、武漢廣播電臺、部分省級警務雲等雲計算項目，繼續保持政務雲市場領先地位。同時成功進入了以我國人民銀行清算中心為代表的金融雲高端應用領域；全棧式邊緣計算解決方案已在安防、水利行業成功落地應用。2018年公司還發布了全新的“雲網安融合”、“工業互聯網”、“智慧教育雲”、“3D融媒雲”等業界領先的雲解決方案。
要點四:信息安全與態勢感知
公司發佈了主動安全戰略，基於大數據分析及人工智能等技術，通過安全分析平臺將各安全組件有機結合在一起，對各個組件進行全局統籌和協同響應，構建“雲—網—端”協同立體防禦體系。全棧檢測類、AI智能分析類、雲端賦能類等三大類產品陸續上市，其中包括6種新品——終端安全、高級威脅檢測產品、全流量探針、安全態勢感知2.0、安全雲、雲牆，“主動發現、提前預警、智能分析、及時響應”的主動安全體系已趨於完備。2018年全系列防火牆獲得我國網絡安全審查技術與認證中心最高級別的認證證書——EAL4增強級；態勢感知產品獲得首個“態勢感知”產品銷售許可證書，並在、教育、電力、衛生、交通等領域均實現重大項目落地。公司率先成功通過中國網絡安全審查技術與認證中心的信息安全風險評估一級（最高級）資質認證，標誌著公司在信息安全風險評估領域躋身國內一流服務企業行列。同時，公司獲得2018年國家信息安全漏洞共享平臺（CNVD）“漏洞信息報送突出貢獻單位”稱號，並蟬聯了我國信息安全漏洞庫（CNNVD）一級技術支持單位。
要點五:醫療與交通信息化
在醫療行業信息化建設方面，在全國醫院新建大型院區項目中，公司接連中標北京、徐州、石家莊、南昌、鄭州等地多家醫院信息化項目。除中標雲平臺外，公司陸續中標全民健康保障中醫藥分中心、電子審批平臺、寧波市智慧健康雲一期等多個頂級重點項目。截至2018年末，公司所承建的頂級公共衛生平臺數量已達8個。在交通行業信息化建設方面，公司為港珠澳大橋提供了業界領先的數字化解決方案，為三地協作提供“數字化高速路”和高可靠業務系統，提升了網絡安全可靠性和業務處理效率，打造了8秒極速通關體驗目前車地無線網絡解決方案已廣泛應用於全國20個城市的50條地鐵線路，保障地鐵平穩安全運行，同時建立並鞏固了公司作為PIS WLAN領域第一品牌的市場地位。新承建的上海申通地鐵雲數據中心將在全國範圍內率先搭建城市軌道交通綜合雲平臺，引領城軌數字化建設實踐。
要點六:完整的智慧城市建設方案
在新型智慧城市數字化建設方面，我國智慧城市建設全面進入應用驅動、以“互聯網 ”為代表的2.0階段，並正在向數據與社會內生需求驅動的3.0時代邁進，公司通過1個城市運營指揮中心、1個城市數字化平臺與覆蓋各社會部門與各產業領域的N個智慧城市典型應用，為處於不同發展階段的城市交付完整的智慧城市建設方案，貫穿智慧城市頂層設計、項目集成與資源整合、產品方案研發、城市運營、生態構建的方方面面，目前已在鄭州、天津、四川、重慶、內蒙古、廣東等省的部分市、區實現落地。
要點七:IT產品分銷與供應鏈服務
在IT產品分銷領域，公司繼續加深與惠普、戴爾、聯想等廠商的全面合作，新增了新市場區域和產品線合作，傳統IT分銷業務各產品線健康穩定發展。在供應鏈金融板塊，互聯網科技小額貸款、融資租賃、商業保理等業務穩步增長，為公司下游經銷渠道提供金融服務，並協助客戶提升市場競爭力，促進公司分銷業務增長，與公司傳統IT分銷業務形成有效協同。
要點八:參股康力優藍
公司持有北京康力優藍機器人科技有限公司3.42%公司，該公司依託康力電梯、清華紫光兩大上市企業平臺，以“打造智能生活”為使命，致力於為個人和企業用戶提供最具創新價值的民用機器人產品及應用案，已成長為我國最著名的機器人企業。
要點九:大數據領域
在大數據領域，公司定位於為用戶提供企業級一體化大數據平臺及數據治理服務，大數據與雲計算、安全等深度融合，聯合生態合作伙伴提供端到端的大數據解決方案。公司持續聚焦於與政務、公安、教育三大領域，推出的政務大數據解決方案、公安大數據解決方案、高校大數據解決方案不斷落地實踐，得到客戶的高度認可。
要點十:創投
公司持有紫光創新投資16%股權(註冊資本2.5億元)，為其最大股東。紫光創新依託清華大學和公司股東的資源優勢，積極與地方政府開展全面戰略合作，打造出“創意孵化 創投基金 創新基地”三位一體的區域創新及企業成長解決方案。
要點十一:數字化解決方案領導者
公司是業界領先的數字化解決方案領導者，擁有計算、存儲、網絡、安全等方面的數字化基礎設施整體能力，能夠提供雲計算、大數據、大互聯、信息安全、安防、物聯網、邊緣計算、人工智能、5G在內的一站式、全方位數字化平臺解決方案。公司聚焦構築全棧的數字化平臺能力、端到端交付能力和全方位生態彙集能力，致力於成為幫助客戶業務創新、數字化轉型最可信賴的合作伙伴。
財務預測與投資建議
我們預測公司2019-2021 年營業收入分別為563.23、659.27、767.15 億，歸母淨利潤分別為18.02、23.88、30.12 億，對應EPS 分別0.88/1.17/1.48元。參考可比公司調整後2020 年市盈率均值42 倍，採用相對估值法進行估值，對應目標價49.14 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
運營商市場拓展不及預期，海外市場拓展不及預期，雲數據中心投資不及預期，高端產品毛利率快速下降風險。
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