中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
紫光股份(000938)
美國思科公司是全球路由器、交換機霸主，思科在創立發展期曾實現收入12年增長3400倍，估值最高達到165倍PE，步入成熟轉型期後成為科技行業最佳現金牛公司，並加速向雲計算/數據中心、安全轉型。思科發展史對紫光股份有重要啟示，我們認為紫光股份有望實現全球崛起、與華為共同成為國內雲基建雙龍頭，併成為機構重倉的科技白馬。採用分部估值給予2020年目標市值1150億元，對應目標價56.3元。維持“買入”評級，我們同時強調公司長期成長價值，持續重點推薦。
思科是全球路由器、交換機霸主。微軟windows/英特爾CPU/思科網絡設備，並稱wintelco體系。思科1984年成立，在美國市場起步並迅速佔領全球，內研+併購奠定網絡霸主。公司當前主業擴張為雲基礎架構產品（收入佔77%）、協作（視頻會議，佔15%）、安全（7%）三大板塊，市場分為北美區域（佔收入60%）、歐洲、中東、非洲區域（佔收入25%）、亞太區域（佔收入15%）。
思科發展分三階段，發展期收入實現12年3400倍增長。發展期：思科1984年發明路由器後火箭式增長，1988年-2000年收入增長超過3400倍，背後是近乎壟斷的市場格局。成熟期：思科競爭對手華為（真正的競爭對手）、Juniper出現，同時新華三從華為分立出來在中國與思科競爭，思科開始轉入防禦階段；轉型期：華為、Juniper、Arista、新華三等公司發展壯大，思科交換機、路由器全球份額不斷下滑，公司向雲計算/數據中心、安全加速轉型。
思科發展史對紫光股份的五大啟示。第一，新華三有望複製華為道路競爭思科，全球份額實現崛起；第二，科技領域馬太效應最為明顯，國內雲基建“華為+新華三”雙龍頭格局明確，將最大程度受益於新基建；第三，思科轉型方向也是新華三發展方向，安全、數據中心、無線等新業務引擎推動新華三成長；第四，新華三未來有望成為像思科一樣的現金牛公司，給投資者帶來豐厚彙報；第五，思科長期受機構投資者追捧，紫光股份未來有望成為機構重倉的白馬。
風險因素：大額解禁帶來的市場風險；國內疫情對業績影響超預期；海外拓展不及預期；運營商市場拓展不及預期；國內新基建和雲計算市場發展不及預期。
投資建議：鑑於公司核心受益於國內新基建，上調其2020-2021年收入預測至683億、841億；維持2019、2021年淨利潤預測分別為18.2億、26.9億，略上調2020年淨利潤預測至22.0億元（原為21.9億元），對應2020-2021年PE分別為40倍、33倍，對網絡產品、安全產品、IT產品、雲計算及服務、分銷業務採用分部估值，給予2020年目標市值1150億元，對應目標價56.3元。維持“買入”評級，持續重點推薦。
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