新时代证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
璞泰来(603659)
年报数据： 2019 年收入增速 45%，归母净利润增速 10%
璞泰来年报数据： 2019 年公司营收 48 亿元，同比+45%，归母净利润 6.5 亿元，同比+10%。 营收的快速增长主要来负极和隔膜涂覆业务的出货放量。归母净利润增速相比营收增速低， 一方面由于负极业务上游石墨化和针状焦的成本压力， 另一方面费用率（包括财务费用等）有所提升，侵蚀了部分业绩。但随着公司石墨化加工推进和上游针状焦业务渗透提升，预计毛利率将回升，同时规模扩大后费用率下降， 带动业绩高增长。
定增发行： 拟定增 49.59 亿元，用于山东兴丰收购、负极隔膜、补流资金
公司拟向包括李庆民、刘光涛在内的不超过 35 名对象定向增发 1 亿股，占股本 30%，募资总额不超过 49.59 亿元。资金主要用于 1、 收购山东兴丰 49%股权（ 7.35 亿元） 2、负极和隔膜项目（ 27.39 亿元） 3、补充流动资金（ 14.85亿元）。通过定增，一方面绑定子公司利益，加快石墨化加工推进，另一方面加强公司原有主业产能和技术壁垒，还可以缓解公司财务运营压力。
负极： 保持高出货量，石墨化加工和针状焦降本释放业绩
2019 年负极负极收入 31 亿元，同比+54%， 销量是 4.6 万吨，同比+56%。 公司是人造石墨负极龙头，在 2019 年下游电动车销量低景气的环境下，仍保持快速发展，反映公司优异的市场竞争力。 2019 年负极毛利率 27%，同比下降7Pct，毛利率的下降主要是受到石墨化加工、针状焦价格的影响，随着公司向上游拓展，成本降低，预计毛利率将会回升。
隔膜涂覆： 受益于电池厂代工需求，隔膜涂覆业务将以量补价
2019 年公司涂覆收入 7 亿元，同比+118%，隔膜销量 5.7 亿平米，同比+173%。收入增长的原因是隔膜涂覆业务受到下游电池厂客户认可，加速放量。 2019年涂覆毛利率 47%，同比提高 2Pct， 毛利率提升的原因是产能利用率提升使得成本下降。未来受益于电池厂代工需求，隔膜涂覆业务将以量补价。
锂电设备： 行业景气度高，锂电设备业务保持稳健发展
2019 年锂电设备收入 7 亿元，同比+25%，设备销量 285 台，同比+43%，收入增长的原因是销量提升。 2019 年锂电设备毛利率 27%，同比下降 6Pct，下降的原因是公司设备售价下降。 行业景气度高，锂电设备业务保持稳健发展。
盈利预测及投资建议
公司作为负极材料龙头， 伴随石墨化加工和针状焦整合， 未来将进一步快速发展，同时隔膜涂覆和锂电设备等业务也将增厚公司业绩。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为 10.95、 15.89、 20.06 亿元，按照最新收盘价对应 PE 分别为 26、 18、 14 倍。维持“推荐”评级。
风险提示： 下游电动车销量不及预期、负极材料销售价格下降超预期、隔膜涂覆代工量不及预期、公司成本控制低于预期。
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