东北证券发布投资研究报告，评级: 买入。
璞泰来(603659)
事件：公司发布2019年年报，年度实现营业收入48.0亿，同比+44.9%；归母净利润6.5亿，同比+9.6%；扣非归母净利润6.1亿，同比+22.4%。其中，2019Q4营业收入13.0亿，同比+27.2%，环比-2.05%；归母净利润1.9亿元，同比+16.7%，环比-1.0%。
点评：1、负极销量稍不及预期，成本持续改善。2019年度公司负极销量为4.6万吨，同比+56.2%；实现营收30.5亿元，同比+54.1%，单价基本维持在6.7万元/吨左右。负极业务毛利率为30.66%，同比下降3.24pct，主要由于19年上半年焦价高企。2019年单位原材料成本较2018年上升0.24万元/吨至2.07万元/吨，下半年随着焦价下行，负极盈利情况明显转好。从单吨净利来看，2019年H1单吨净利为0.87万元/吨，H2上升至1.17万元/吨。我们看好公司负极业务的业绩持续改善，主要考虑到1）原材料针状焦价格仍处于向下通道，针状焦价格已由年初的3万元/吨左右下降至今不足1万元/吨。2）公司自建石墨化产能继续释放，加工费成本持续改善。3）客户结构优化，海外出货价更优。公司加快推进与LG、特斯拉等产品认证进度，随着海外高端动力的需求爆发，负极单价有望维稳。
2、锁定CATL，隔膜涂覆业绩大增。公司涂覆业务主要针对CATL，采用收取加工费的商业模式。2019年隔膜涂覆加工量为5.7亿平，同比+173.1%，占国内湿法隔膜出货量的28.7%。这也带动公司自产涂覆原料纳米氧化铝营收大增89.7%至719.7万元。本年度公司膜类业务实现营收6.9亿元，同比+117.8%。公司为国内最大的独立涂覆隔膜加工商，与CATL锁定良好供应关系，未来业绩有望实现稳定增长。
3、锂电设备、铝塑膜业绩符合预期。2019年锂电设备、铝塑膜分别实现营收6.90亿元、0.76亿元，分别同比+14.4%、29.3%。毛利率分别为27.4%、22.7%，分别减少5.4pct、增加2.79pct。公司业务发展愈加均衡，锂电平台型的公司地位已牢牢建立。
盈利预测及评级：公司作为负极龙头，客户优势保证出货。我们预计未来三年公司归母净利润分别为8.43、10.05、15.29亿，分别对应PE为33.2、27.9、18.3倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格、产能放量不及预期；政策不及预期等
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