中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華蘭生物(002007)
事件：2020年3月26日，公司公告公司股東香港科康擬以疫苗公司138億元的整體估值作為定價依據，轉讓其持有的疫苗公司15%股權，其中河南高瓴驊盈企業管理諮詢合夥企業（有限合夥）受讓疫苗公司9%的股權，新鄉晨壹啟明管理諮詢合夥企業（有限合夥）受讓疫苗公司6%的股權。
四價流感疫苗龍頭，2019年淨利潤快速增長39%。公司控股75%的疫苗子公司目前已上市有流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四價流感病毒裂解疫苗、A群C群腦膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗和重組乙型肝炎疫苗（漢遜酵母）等品種。四價流感疫苗作為核心品種2018年獲批上市，帶動疫苗子公司快速增長。2019年公司流感疫苗共批簽發1,293.14萬支，其中四價流感疫苗835.93萬支、三價流感疫苗457.21萬支，公司佔全國流感疫苗批簽發數量的42%，其中四價流感疫苗批簽發量佔全國四價流感疫苗批簽發總量的86.9%，是流感疫苗領域當之無愧的絕對龍頭。2019年疫苗公司實現營業收入10.49億元、同比增長30.68%，淨利潤3.75億元、同比增長38.92%，淨利率水平35.7%。長期來看，受持續流感疫情、新冠疫情教育，疊加支付能力提升，我們預計未來流感疫苗滲透率有望提升至10%、市場總量有望達到1億支。華蘭生物在流感疫苗領域具備較強的產能和品牌力，未來疫苗子公司有望保持持續較快增長。
引入戰略投資者，助力疫苗業務長遠穩健發展。疫苗子公司目前在研重點品種有凍幹人用狂犬病疫苗（Vero細胞）、吸附破傷風疫苗、H7N9流感病毒疫苗以及腸道病毒EV71滅活疫苗（Vero細胞）等，其中狂苗和破傷風疫苗已申報生產，預計有望在後續陸續獲批上市。此次轉讓15%股權引入高瓴、啟明作為戰略投資者，有望後續逐步加強疫苗在研管線佈局、優化人才結構和機制，推動疫苗公司長遠穩健發展。疫苗公司整體估值138億，以2019年淨利潤3.75億則對應估值約36.8倍左右。
盈利預測與投資建議：我們預計2020-2022年公司營業收入分別為47.08、54.90和65.21億元，同比增長27.25%、16.62%、18.78%，歸母淨利潤分別為17.18、20.09和23.85億元，同比增長33.89%、16.93%、18.71%，對應EPS為1.22、1.42、1.69元。公司是血製品企業中產品線最為豐富的龍頭之一，2020年受疫情影響血製品行業庫存清零、需求提振，四價流感疫苗認知度不斷提升帶來持續較快放量，同時四大單抗進入臨床Ⅲ期、打造長期業績發展基石，維持“買入”評級。
風險提示：血製品價格波動的風險，採漿量不及預期的風險，四價流感疫苗競爭加劇的風險，單抗業務研發進度不及預期的風險。
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