申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
中設集團(603018)
公司2019年淨利潤增速30.7%，大幅超過我們的預期（18%），我們認為主要是四季度收入集中確認且毛利率較高的設計業務佔比提升較多所致。2019年公司實現營業收入46.9億元，同比增長11.7%，實現淨利潤5.18億元，同比增長30.7%，其中2019Q1/Q2/Q3/Q4公司分別實現單季營收7.85億/11.3億/8.31億/19.4億，對應增速34.8%/0.86%/-11.2%/24.5%；單季淨利潤分別為0.76億/1.3億/0.85億/2.26億，對應增速29.1%/20.0%/14.4%/46.9%。
勘察設計類業務佔比提升，省內景氣度相對較高。分業務看，勘察設計類實現營業收入40億元，同比增長20%，收入佔比較18年提升5.9個百分點至85%；其他業務（包含EPC、施工等）實現營業收入6.9億元，同比下滑21%。重要子公司江蘇華通實現營業收入3.55億元（+65%），實現淨利潤2165萬元（+128%）；江蘇緯信實現營業收入3.69億元（同比+33%），實現淨利潤2697萬元（同比-16%）；寧夏公路院實現營業收入2.07億元（同比+29%），實現淨利潤1572萬元（同比+21%）；揚州設計院實現營業收入1.91億元（同比+34%），實現淨利潤2852萬元（同比+33%）。分地區看，省內實現收入30.1億元，同比增長16.5%，佔比略提升2.6個百分點至64%。
研發費用單列、設計收入佔比增加、省內業務貢獻提升分包減少等多因素使得毛利率同比提升5個百分點，研發費用及發展智能交通政府補助增加，綜合影響下淨利率同比提升1.7個百分點。2019年公司綜合毛利率為31.2%，同比提升5個百分點，研發費用率提升約3個百分點，若將研發費用記入成本，則毛利率約提升2個百分點。期間費用率（不含研發）較去年基本持平，微增0.13個百分點至10.4%，其中銷售費用率下降0.19個百分點至3.74%；管理費用率提升0.49個百分點至6.44%，主要是薪酬支出大幅增長42%所致；財務費用率降低0.18個百分點至0.25%，主要由於報告期內短期借款較18年減少3.11億，貨幣資金增加4.02億所致；公司資產及信用減值損失佔營業收入比重同比增加0.31個百分點至4.42%，公司大力發展智能交通表現優異，獲得政府補助，使得其他收益較去年同期增加2363億元，綜合影響下公司淨利率提升1.7個百分點至11.4%。
收現比提升、付現比降低，現金流改善。公司2019年經營活動現金流量淨額為4.04億元，同比多流入0.77億元。全年收現比83.5%，同比增加0.9個百分點，應收票據及賬款同比增加9.4億元，存貨增加0.72億元，預收款增加0.93億元；付現比53.8%，同比降低1.4個百分點，應付票據及賬款同比增加5.34億元，預付款增加0.25億元。
新簽訂單快速增長，行業景氣度持續向上。公司2019年承接業務額80.1億元，同比增長25%，其中勘察設計類業務新承接業務額64億元，同比增長12.3%，隨著穩增長政策逐漸加碼，土改加速審批權下放，制約經濟發達地區基建項目落地的用地指標因素有望獲得明顯改善，中設作為江蘇省交通設計龍頭，將率先受益，根據公司計劃，20年新承接業務額較19年增長15%-35%，彰顯發展信心。
擬實施第二期員工持股計劃，繼續回購股份發展長期激勵。公司擬採用此前二級市場回購的273萬股股份開展員工持股計劃，約佔總股本的0.59%，員工持股計劃購買價即為回購均價11.79元/股，總規模不超過3300萬元，資金來源為持有人自籌資金和公司按3:1計提的獎勵基金，參與總人數不超過170人，其中董監高合計14人佔計劃比例約16.8%。同時公司將繼續以自有資金通過二級市場回購股份用於後期實施員工持股計劃，回購金額不低於3000萬元、不超過6000萬元，回購價格不超過15元/股，期限12個月，公司激勵預計將實現常態化，充分激發員工活力。
上調20-21年盈利預測，新增22年盈利預測，維持“增持”評級：新簽訂單超預期，上調20-21年盈利預測，新增22年盈利預測，預計公司20-22年淨利潤分別為6.37億/7.65億/9.17億（20-21年原值分別為6.09億/7.31億），增速分別為23%/20%/20%，對應PE分別為9X/7X/6X，維持“增持”評級。
風險提示：逆週期政策調節低於預期；公司訂單業績低於預期
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