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“327國債”事件，中國金融史的大日子。但是，首先要聲明一下，這事不是發生在3月27日哈，而是1995年2月23日。哈哈！
這事情有多重要，反正學金融的，幹金融的，如果不知道“327國債”事件，那你基本上還處於“白瞎了”的階段。
“327國債事件”已經過去了很多年了，但歷史不會忘記，也無法忘記。“327國債事件”導致一些金融機構一夜破產，也讓許多人一夜暴富成了億萬富翁。
更玄妙的是，327是一個無法打破的魔咒。從95年到現在，當時的參與者，無論輸贏幾近全軍覆沒。尤其是當時的幾個贏家，更是經歷了一個有趣的宿命輪迴，他們紛紛經歷過了人生的高光時刻之後，所有的大贏家們“非死即入獄”。
這幾個人是魏東、周正毅、劉漢、袁寶璟；最後一個，就是戴志康。無論那個提溜出來，都是蕩氣迴腸、跌宕起伏的財富和將江湖故事，更增加了327事件本身的神秘。
下面，我們就用更加清晰的線條和通俗易懂的話，回顧一下這個驚心動魄的金融歷史事件。
一、327國債的前世今生。
327國債是個啥？用最簡單的話，就是327國債是個期貨品種，是一個國債期貨合約的代號，它對應1992年發行1995年6月到期兌付的3年期國庫券，該券發行總量是240億元人民幣。
九十年代初，我國受外國制裁，經濟困難重重，通貨膨脹壓力大，國家決定發行國債。當時老百姓都不願買國債，國債發行難度很大，70後的中年夥伴們應該有印象，那個時候父母領工資的時候，有時候會領回來一些國庫券。財政困難可見一斑。
國家明白，老百姓不願意買，是擔心有一天國債砸到手裡咋辦，於是學習借鑑西方的模式，退出國債期貨。1992年12月在上海證券交易所推出了12個國債品種的期貨合約，這樣一來，國債更具流通性和價格彈性，國債發行難的問題大大改善。
327國債就是這些期貨品種的一個。當時國債的票面本金100元，三年期發行，票面利率為9.5%，那麼正常情況下到期之後該國債的本息之和應為128.5元。這就是327國債的本身面目。
二、多空分歧的原因
既然本金利息兌付一清二楚，為啥圍繞327國債這一品種，一幫人在1995年2月 23日展開你死我活的多空對殺？
這裡面有個小插曲，就是財政部對國債的利息補貼政策。
因為那個時候，通貨膨脹太嚴重。為了不讓老百姓買國庫券吃虧，財政部每年會根據統計部門的統計數據，拿錢給國債的利率進行補貼。也就是說，國債最後兌付的時候，除了票面約定利率之外，還要加上財政部的補貼。
參照1993年、1994牛前兩年的情況，財政部給國債的保值補貼利率在7%-8%的水平左右。
那麼1995年的時候，財政部給327國債的財政補貼到底是個啥水平？圍繞這個問題，展開了對327國債市場定價的分歧。
空頭的觀點是，1995年對327國債的財政補貼水平，不會高於往年8%的最高水平，不可能再高了！為啥了？國家沒錢啊！
根據當年的財政工作報告，1994年的時候，全國實現財政收入5181.75億元，中央財政赤字６６８.４億元，日子緊巴巴的。240億元的327國債本金，提高一個點的補貼就意味著多支出2..4億元啊。
所以，空頭們認為，提高對國債的補貼不太現實。而如果按照過去兩年保值貼息率8%計算，327國債在摘牌的時候，本息合計加上財政補貼，應該按照132元的市場價格價格兌付。
我方觀點陳述完畢，下面請多方發言！
而市場上多頭的觀點認為，財政補貼率肯定會提高。因為到了1995年年初，統計局公佈的1994年通貨膨脹指數達到了24.1%，創了歷史最高記錄。就這物價水平，老百姓心裡發發慌啊，那買了國債的老百姓心裡更毛了，這國債財富顯然縮水啊。
從講政治的角度，1995年年初市場上就一直在傳聞，財政部在通貨膨脹率飆升的壓力下，為了保證國債信用和買債老百姓的利益，將會提升“327國債”保值補貼率。這個肯定符合群眾的願望，也符合咱們政府的風格。如果提高財政補貼利率，327國債的市場價格肯定比132元要高，這是對327國債看多做多的動力由來。
各自都有自己的觀點和依據，多空雙方的分歧非常嚴重，就註定了那一天在期貨市場，會有一場空前激烈的大戰。
三、多空雙方的陣營
再來介紹一下陣前對壘的雙方情況，請出列！
當時的多空陣營，一幫是市場派，以萬國證券為代表，領著一幫盟軍，自信的看空做空；一幫是政府後臺派，以中國經濟開發投資公司為帶頭大哥，帶著一眾混合所有制的兄弟（日後名人居多），堅定的看多做多。
空方主力萬國證券，於1988年2月正式成立，由上海信託等10家股東籌資3500萬元，“證券教父”管金生任副董事長、總經理、總裁。別的不用說，你就記住，它是國內第一家萬眾矚目的券商，同時它是市場化的機構。它在交易市場上是大哥，也是燈塔，一般人都會對它俯首稱臣。
而當時的多頭帶頭大哥，是中國經濟開發信託投資公司，簡稱“中經開”，隸屬於財政部。當時中經開的董事長，由剛從財政部副部長的位置退下來的田一農擔任，總經理由財政部正司級的姜繼增擔任。這公司經濟實力比不上萬國證券，但是紅帽子的背景不容小覷啊。補貼多少的事，春江水暖鴨先知啊！其實聰明人，絕對不會和它對著幹。
所以，一開始這場多空大戰，誰勝誰負就決定了。
這裡還有個插曲，就是一戰成名，日後成為湧金系梟雄的魏東，一畢業是中經開證券部的負責人，而魏東的父親則是中央財經大學的資深教授，眾多弟子都在財政金融口掌舵。據說，帶領中經開大戰萬國證券的總指揮和操盤手，正是魏東本人。
多空雙方的背景，是導致後來的戲劇性變化重要因素：本來空頭贏了，後來交易所宣佈最後幾分鐘交易無效，多頭反敗為勝，空頭損失慘重。
四、慘烈廝殺的過程。
當時的規則有很多漏洞，所以才會有劇烈的投機活動和市場震盪。1994年，期貨市場創建時間不到一年，交易規則很不完善，管理漏洞多。尤其是在保證金安排上，風險敞口極高，允許交易者以很高的槓桿參與買賣。入場者只需要少量保證金，便開展金額高達保證金的10倍、甚至幾十倍的交易。
這種制度的漏洞，使得國債期貨容易獲利，具有了巨大的投機風險，不亞於一場赤裸裸的賭博。常有成功者一夜暴富，失敗者傾家蕩產，輸贏都是天文數字。
萬國證券正是利用了當時的一個交易規則漏洞，即保證金制度，對多頭進行血腥屠殺，但是後來正是這個投機行為被宣佈無效。
好的，下面就開始介紹交戰的過程。
在1995年2月23日雙方對決之前，327國債在市場傳聞推動下不斷上漲，而萬國證券一直在做空327國債。尤其是當327國債期貨價格上漲到147左右的時候，萬國證券認為時機已到，聯合高嶺、高原兄弟執掌的遼寧國發集團，開始大舉做空327國債。
當時管金生根據自己的判斷，就這財政狀況，財政部不可能提高對327國債的補貼水平，所以327債券市場價格是絕對高估的。一個字：“幹”。
而多方的帶頭大哥中經開，卻在席位上建立了大量的多頭倉位，為啥中經開看多做多，介紹了出身其他話就不用多說了。由於萬國證券人多勢眾，資金實力雄厚，第一個階段打的中經開節節敗退，萬國證券勝利在望啊。
就在萬國證券和管金生準備彈冠相慶的時候，意想不到的事情發生了。1995年2月23日，財政部正式宣佈：提高327國債利率補貼，補貼從8%提高到12.98%，整整提高了5個點，意味著財政部要多花12億元補貼。12億啥概念，那個時候北京平均房價3500元左右，萬科的市值只有20億元。按照最新的財政補貼水平，327國債將按148.50元的價格兌付。
消息一經公佈，估計多頭陣營一片狂歡，其實是早就預料之中。而空頭陣營直接傻眼，這簡直就是赤裸裸到底護犢子啊！
開盤之後，交易形勢陡轉之下，多方在中經開大哥的率領下，高歌猛進，用300萬口的多單將前日的148.21元收盤價一舉推至151.98元。萬國證券和盟軍潰不成軍，空單浮虧嚴重。
這個時候，管金生的同盟軍，遼國發的高嶺、高原兄弟終於扛不住了，突然叛變，在管金生全面失守的情況下，居然由空翻多，將其50萬口做空單迅速平倉，反手買入50萬口做多，“327”國債在1分鐘內竟又漲了2元。遼寧國發的臨陣起義，把管金生逼到了絕境。
如果萬國證券這個時候繳械投降，將面臨著60億元的鉅虧。管金生心裡那個不服，一萬個羊駝排隊走過，媽的，靠護犢子出政策，靠內幕消息取勝，算什麼英雄好漢。
靠著對市場信念和交易規則的研究，管金生決定不束手就擒，而是準備利用交易規則的漏洞輸死一搏，徹底打翻中經開。於是在收市前8分鐘，萬國證券拼死一搏，裸奔了！
中間的過程就不多說了，太多的數字，太多的名詞符號。你就記住其中的幾個關鍵數字就可以：
1、327國債收盤價格封在了147.50元.
2、這意味著8分鐘內多頭們全部爆倉，而空頭萬國則盈利42億元。
3、管金生最後7分鐘拋出的國債空頭賣單面值達2112億元，而327國債的總價值僅僅300億元。
萬國證券贏了？管金生創造神話了？
那是不可能的。2月23日當晚，上海交易所“受命宣佈”，判定萬國違規操作，決定取消最後8分鐘的交易，327國債的當天收盤價定為151.30元。
解釋一下就是幾個意思：
一是上面安排的（上面是哪裡你懂得），別廢話！
二是萬國證券違規，所以最後8分鐘不算，您白玩！
三是交易所裁定327國債收盤價格為151.30，而不是你管金生砸出來的147.50元！
這個裁定意味著，多空盤後命運大反轉。萬國證券從違規盈利42億元頃刻間虧損56億元瀕臨破產，最後被申萬證券併入，成為後來的申銀萬國證券。多頭陣營則從虧損40多億元，變成最後盈利70多億元。
後記
那麼中經開是大贏家了？其實不是，1995年底接任中經開第三任總經理的韓國春（前財政部部長助理）曾向《財經》雜誌證實：“327給中經開的利潤連1個億都沒有。”
那麼多頭陣營誰是大贏家？當然是魏東、周正毅、劉漢、袁寶璟、戴志康幾位富豪，至於他們和已經倒閉的中經開到底啥關係？只有歷史自己知道。
至於當時萬國證券巨量開空單，到底是不是違規？根據1993年出臺的國債期貨交易辦法明確規定了允許賣方（萬國）在保證金制度下進行賣空，而沒有規定賣空的限額。只要賣家在到期日之前把所有產品贖回，就不屬於違規，更談不上違法。上交所判定萬國證券違規操作，從而取消賣單的直接理由是“保證金不足”。這個，裁判員就然說你違規了，別的就沒說法說了
你聽了有啥感想？其實也很正常，那個時候我們的市場經濟剛剛起步。再說了，也只怪市場派的管金生，高估了自己的水平和能力打架怎麼可以找豪門弟子比劃。
當年，財政部的下屬公司要被你打爆倉了，弄破產了，這事估計後果也不會輕。
這件事情，沒有讓財政部的中經開破產，但把監管機構嚇得夠嗆。1995年5月17日，中國證監會作出了暫停國債期貨交易試點的決定。
整整18年後，直至2013年國債期貨方才恢復交易。
多少驚心動魄的故事，都前程往事了。
多少叱吒風雲的梟雄，都偃旗息鼓了。
但是327國債的經驗教訓，以及對市場經濟探索的過程，包括它對中國資本市場衍生的深刻影響，卻會永遠的鐫刻中國金融市場發展的在記憶之中。
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